2023年半年报点评：环比改善趋势明确，新业务进展顺利

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 博迁新材（605376.SH）2023 年半年报点评 环比改善趋势明确，新业务进展顺利 2023 年 08 月 19 日 ➢ 事件概述：2023 年上半年，公司实现营收 2.83 亿元，同比减少 43%，实现归母净利润 1686 万元，同比减少 83%，实现扣非归母净利润-518 万元，同比减少 105%。2023Q2，公司实现营收 1.58 亿元，同比减少 35%，环比增加27%；实现归母净利润 1506 万元，同比减少 74%，环比增加 737%；实现扣非归母净利润 453 万元，同比减少 92%，环比增加 147%。 ➢ 点评：环比改善趋势明确，新业务进展顺利 ➢ 量：公司产品销量持续爬升。公司 2023H1 公司产品出货量持续回升，2023Q1 合计出货量约 185 吨，环比 2022Q4 增长 77%，2023Q2 合计出货量约 274 吨，环比 2023Q1 增长 48%。镍粉方面，2023Q1 出货约 173 吨，参考整体出货量 48%的增长速度，我们测算 2023Q2 镍粉出货约 255 吨；银包铜粉方面，2023 年上半年累计出货量已达 3 吨以上，下半年有望继续放量贡献业绩增量。 ➢ 价：公司整体盈利有望持续改善。公司 2023Q2 毛利率 12.14%，环比下滑6.22pct，主要系公司高价库存仍未消化，同时镍价持续下行放大成本端影响（2023Q1 金川镍均价约 20.76 万元/吨，2023Q2 金川镍均价约 18.16 万元/吨，环比下跌 2.6 万元/吨）；其次公司镍粉 2023Q1 产能利用率为 28.02%，产能发挥不足引起单位产品承担的人工及制造费用等固定生产成本支出上升，进一步压缩产品毛利润；同时产品结构方面 2023Q2 销量恢复主要为低毛利产品，低毛利产品结构占比提升略拖累毛利率。伴随公司产能利用率持续爬升，高价库存持续消化，叠加高毛利产品有望逐步起量，公司盈利能力有望持续改善。 ➢ 核心看点：公司镍粉主业伴随下游 MLCC 行业逐步复苏，出货量有望持续增长，同时得益于分级工艺优化与技术创新提高小粒径成品镍粉品质，公司小粒径镍粉新品及车规级镍粉产品也有望逐步放量，盈利扰动因素有望逐步消化实现营收和盈利双增；银包铜粉 2023H1 已实现累计超 3 吨出货，下半年出货量级有望进一步提升，贡献业绩增量；纳米硅粉中试产线项目预计在 2023 年年底前建设完成，产业化进程有望加速打开新成长空间；大股东定增全额认购，彰显对公司未来发展信心。 ➢ 投资建议：我们认为电子行业需求全年复苏趋势明确，公司镍粉业务环比有望持续改善，叠加 23 年银包铜粉出货量级快速提升，全年业绩预计呈现环比持续改善走势。纳米硅粉业务产业化进程也有望加速，打开公司又一成长空间。公司依托核心技术优势构建了坚实护城河，竞争格局优异，”一体两翼“布局，成长空间可期，我们调整 2023-2025 年归母净利润分别为 0.95/1.65/3.09 亿元，对应 2023 年 8 月 18 日收盘价的 PE 为 86/49/26 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动风险，新品进展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 747 829 1246 1744 增长率（%） -23.0 11.1 50.3 39.9 归属母公司股东净利润（百万元） 153 95 165 309 增长率（%） -35.5 -38.2 73.8 87.2 每股收益（元） 0.59 0.36 0.63 1.18 PE 53 86 49 26 PB 4.8 4.8 4.5 4.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 8 月 18 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 31.02 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 李挺 执业证书： S0100122090040 邮箱： liting@mszq.com 相关研究 1.博迁新材（605376.SH）2022 年年报及 2023 年一季报点评：下游需求疲弱销量受挫，新产品依然值得期待-2023/05/06 2.博迁新材（605376.SH）深度报告：PVD 技术为基，“一体两翼”起飞-2023/02/15 博迁新材(605376)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件概述：公司发布 2023 年半年度报告 ................................................................................................................. 3 2 点评：环比改善趋势明确，新业务进展顺利 ............................................................................................................. 4 2.1 销量环比提升显著，银包铜粉实现突破吨级销售 ....................................................................................................................... 4 2.2 2023Q1 毛利下滑显著，拖累业绩 ................................................................................................................................................. 7 3 核心看点：下游需求复苏趋势明确拐点已现，新品放量有望贡献增量业绩 ................................................................ 9 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 10 5 风险提示 ..........................................................................................................................................