策略一周回顾展望：政策兑现期，还看“政策想象空间”

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2023 年 08 月 19 日 政策兑现期，还看“政策想象空间” ——申万宏源策略一周回顾展望(23/08/14-23/08/19) 相关研究 《新时代，新趋势——2023 年夏季 A股投资策略报告》——2023/7/4 证券分析师 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 黄子函 A0230520110001 huangzh2@swsresearch.com 联系人 程翔 (8621)23297818× chengxiang@swsresearch.com 本期投资提示：  一、政治局会议定调后，少数市场人士担忧政策能否落地，这本就是过度悲观的预期。目前，政策陆续落地，市场不会再怀疑政策决心，但少数市场人士对政策效果快速显现仍有犹疑。决定后续市场走向的关键变量还是“政策想象空间”。重磅政策集中兑现后，短期“政策想象空间”已有限，对应 A 股可能延续震荡市。  近期，少数市场人士对政策能否落地的担忧是有所增加的；但我们提示，讨论政策兑现，有两个关键的底线，预期突破了底线就是过度悲观：(1) 在风险事件处置上，“底线思维”不会变，如果出现明显的风险传导链条，那么政策及时干预，切断传导链条就是中性预期。(2) 政治局会议定调重大变化后，各部委针对性地制定政策落实，是治国理政的基本机制。这个过程中，只可能出现政策重点、政策节奏与市场认知不同；认为政策可能缺失落空，就是过度悲观的预期。目前，政策兑现期已至，后续市场博弈政策的重点，又回到了政策兑现和效果评估上。  我们继续强调“政策想象空间”是关键变量。政策兑现期，市场将重新梳理对政策决心的信心，但少数市场人士对政策效果快速显现仍有犹疑。这种情况下，“政策想象空间”仍是决定市场走向的关键变量。我们继续提示，三种情况下“想象空间”会被侵蚀：(1) 股价上涨，反映了较多的政策乐观预期。(2) 符合预期的政策兑现，市场会“买预期，卖兑现”；重磅政策的集中兑现，而短期再难有更重磅政策，也会产生类似的效果。(3) 短期政策兑现存在心理落差，也难免影响少数市场人士的政策展望。  因此，未来一段时间的市场特征可能是：重磅政策集中兑现的时间窗口，预期可能脉冲式修复，但阶段性兑现后，短期“政策想象空间”又被明显压缩，政策效果验证期到来。这一阶段，A 股可能延续震荡市。  二、证监会 8 月 18 日答记者问点评：活跃资本市场立足中长期，机构投资者发展、A 股投资功能强化都是应有之意。衍生品市场发展迎来重大政策支持，有望显著提升市场深度，“立体交易时代”正在到来。  1. 活跃资本市场政策重点与短期市场交易特征反映的预期存在明显不同，心理落差客观存在，部分投资者的预期需做出调整。  2. 机构投资者发展与 A 股投资功能强化是“一体两面”。(1) 促进被动基金发展政策顺势而为。(2) 长期资金股票投资的一些政策约束正在被突破。(3) 长期资金提高 A 股配置比例，根本上还是要在投资端找到更多底仓资产，推动“中特估”的中长期意义再次被明确。  3. 衍生品市场发展迎来重大政策支持。有了更好的工具，各种维度的观点能够在交易中更好表达，提升市场深度。场内场外衍生品发展相辅相成，“立体交易时代”正在到来。  三、活跃资本市场的政策落地，中期更利好大券商，短期市场预期有待修正。博弈后续政策兑现，更好的抓手是在回调中左侧布局地产股。继续提示，下一阶段更看好中特估和一带一路。中期，AI 应用端拓展(机器人、汽车智能化、游戏)的美股映射，仍是主题性机会的重要来源。  风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 9 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：量化情绪指标跟踪 .................................................................................6 图 2：重点 ETF 跟踪 .......................................................................................8 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 9 页 简单金融 成就梦想 一、政治局会议定调后，少数市场人士担忧政策能否落地，这本就是过度悲观的预期。目前，政策陆续落地，市场不会再怀疑政策决心，但少数市场人士对政策效果快速显现仍有犹疑。决定后续市场走向的关键变量还是“政策想象空间”。重磅政策集中兑现后，短期“政策想象空间”已有限，对应 A 股可能延续震荡市。 近期，少数市场人士对政策能否落地的担忧是有所增加的；但我们提示，讨论政策兑现，有两个关键的底线，预期突破了底线就是过度悲观：(1) 在风险事件处置上，“底线思维”不会变，如果出现明显的风险传导链条，那么政策及时干预，切断传导链条就是中性预期。(2) 政治局会议定调重大变化后，各部委针对性地制定政策落实，是治国理政的基本机制。这个过程中，只可能出现政策重点、政策节奏与市场认知不同；认为政策可能缺失落空，就是过度悲观的预期。目前，政策兑现期已至，后续市场博弈政策的重点，又回到了政策兑现和效果评估上。 我们继续强调“政策想象空间”是关键变量。政策兑现期，市场将重新梳理对政策决心的信心，但少数市场人士对政策效果快速显现仍有犹疑。这种情况下，“政策想象空间”仍是决定市场走向的关键变量。我们继续提示，三种情况下“想象空间”会被侵蚀：(1) 股价上涨，反映了较多的政策乐观预期。(2) 符合预期的政策兑现，市场会“买预期，卖兑现”；重磅政策的集中兑现，而短期再难有更重磅政策，也会产生类似的效果。(3) 短期政策兑现存在心理落差，也难免影响少数市场人士的政策展望。 因此，未来一段时间的市场特征可能是：重磅政策集中兑现的时间窗口，预期可能脉冲式修复，但阶段性兑现后，短期“政策想象空间”又被明显压缩，政策效果验证期到来。这一阶段，A 股可能延续震荡市。 二、证监会 8 月 18 日答记者问点评：活跃资本市场立足中长期，机构投资者发展、A 股投资功能强化都是应有之意。衍生品市场发展迎来重大政策支持，有望显著提升市场深度，“立体交易时代”正在到来。 1. 活跃资本市场政策重点与短期市场交易特征反映的预期存在明显不同，心理落差客观存在，部分投资者的预期需做出调整。 政治局会议后，市场对活跃资本市场政策做了集中推演，与此相关的券商行情，基本上反映的是市场对政策的期待和偏好。少数市场人士更期待的是：活跃资本市场有短期效果，期待政策直接提振交易性资金活跃度，小券商弹性更大。而实际情况是，活跃资本市场着眼于中长期：支持