量化选股系列报告之十一：提炼大宗交易背后蕴含的超额信息

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 8 月 5 日 金融工程 提炼大宗交易背后蕴含的超额信息 ——量化选股系列报告之十一 大宗交易频繁，覆盖股票面广，蕴含增量价值不容忽视 大宗交易近年来持续火热，发生大宗交易的股票在市场中的数量占比较高，大宗交易由于其保护隐私的特性，买卖双方进行大宗交易的细节不得而知。但是，我们可以通过统计分析，探究其背后蕴含的信息。 我们按照市值高低对样本进行划分，发现整体上，大宗交易主要以中小市值股票为主。从行业角度来看，大宗交易次数最多的前 5 大中信一级行业依次为医药、电子、机械、基础化工和计算机；次数最少的前 5 大中信一级行业依次为综合金融、煤炭、综合、消费者服务和钢铁。 大宗交易席位以“营业部席位”为主，且大多以折价成交 根据交易所公布的买卖双方的信息，我们从买卖双方名称中提取关键词，进而将买卖双方席位划分为：营业部席位、机构席位以及自营席位。从三种席位的样本量来看，买方席位和卖方席位均以“营业部席位”为主，其次为“机构席位”，而“自营席位”占比较低。 根据大宗交易的成交价格，我们计算了对应股票的大宗交易成交价格相对于竞价交易收盘价的折溢价情况。从折溢价来看，大宗交易主要以折价交易为主，且折价率多集中在 15%以内。 多个指标对大宗交易后股价走势起到正向影响作用 通过事件研究方法，我们对大宗交易折溢价率、买卖双方席位、股票大宗交易时价格分位、大宗交易成交金额比率、股票 6 日成交金额波动率这 5 个指标进行探讨。经统计，我们发现这些指标均对大宗交易后股价走势起到不同程度的正向影响。 从时序上对上述指标进行回溯测试，以上 5 个指标中“大宗交易成交金额比率”和“股票 6 日成交金额波动率”两指标能够获取较为可观的超额收益，其余指标对提升超额收益作用有限。 建议关注“高成交金额比率、低成交金额波动率”大宗交易组合 经过测算，“大宗交易成交金额比率”越高、“6 日成交金额波动率”越低的股票，其后续表现更佳。因此，我们根据“高成交、低波动”原则，通过月频调仓方式构造大宗交易组合。从 2010.02.01 至 2023.07.31，该组合获取较为可观的超额收益——组合总收益率 938.30%，年化收益率 19.54%，相对中证全指年化超额收益率 16.41%。 风险分析：报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。 作者 分析师：祁嫣然 执业证书编号：S0930521070001 010-56513031 qiyanran@ebscn.com 联系人：张威 010-56513039 zhangw@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 金融工程 目 录 1、 大宗交易简介 ................................................................................................................... 5 1.1、 大宗交易规则与流程 .............................................................................................................................. 5 1.2、 大宗交易的特点与优势 ........................................................................................................................... 6 2、 大宗交易数据特征分析 ..................................................................................................... 7 2.1、 大宗交易数据简介 .................................................................................................................................. 7 2.2、 近年来参与大宗交易的股票数逐渐增多 ................................................................................................. 7 2.3、 大宗交易股票在沪深两市占比均衡，且以主板为主 ............................................................................... 8 2.4、 大宗交易以中小市值股票为主，在各宽基指数分布较为均衡 ................................................................ 8 2.5、 大宗交易席位主要为营业部席位，其次为机构席位 ............................................................................. 10 2.6、 大宗交易以折价交易为主，成交金额比率总体偏低 ............................................................................. 11 3、 大宗交易事件收益分析 .................................................................................................... 12 3.1、 单个指标测算 ....................................................................................................................................... 12 3.2、 多个指标测算 ....................................................................................................................................... 15 4、 基于大宗交易的量化选股组合 ..................................................