城投主体研究与分析系列：多视角再看主体，山东（鲁南经济圈）

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投主体研究与分析系列 多视角再看主体：山东（鲁南经济圈） 2023 年 08 月 07 日 城投主体研究与分析系列：山东篇。本篇我们聚焦鲁南经济圈的地市：临沂、济宁、菏泽、枣庄。 ➢ 不同时期，鲁南经济圈地市利差变化如何？ 首先，我们从 2023 年 6 月末为时间节点观察： （1）临沂、济宁的 GDP 规模较为接近，两地地方政府债务规模相近，但济宁城投债务负担较重，市场分歧也较大。对应到信用利差水平来看，济宁市信用利差水平远高于临沂市，尤其是评级为 AA 的主体和行政层级为区县级的主体。临沂市信用利差水平较高的平台主要集中于国家级园区。 （2）菏泽的 GDP 水平在鲁南经济圈的地市中位列第三，菏泽整体城投债务负担较轻，且其中债券占比较低。城投利差在鲁南经济圈中处于较低水平，公募债的利差水平整体要略高于私募债。 （3）枣庄经济实力相对较弱，2022 年 GDP 规模略高于 2000 亿元，为省内末位，政府债务规模和城投债务规模均不算高，信用利差整体位于鲁南经济圈的中等水平。 进一步，我们观察不同历史时期下各地市利差涨跌变化，以感受不同地市主体涨跌变化的特征：（1）2022 年 11-12 月理财赎回负反馈时期；（2）2020 年11-12 月永煤事件冲击；（3）2017 年债熊期间；（4）2021 年以来至 2022 年 11月前债牛期间的变化。 ➢ 这些年，鲁南经济圈地市平台转型整合有何动作？ 政策层面有何指导？”2020 年，山东省政府出台相关文件，指出要“划清边界‘剥职能’、分类施策‘促转型’；区分性质‘化存量’；压实责任‘强监管’”，鲁南经济圈各地级市层面对于国企平台整合、国资改革等亦有相关表述和动作。 相应的，各地市有何动作，平台架构有何变化？ 临沂：市本级平台的变动包括商城控股集团的股权划转至临沂城市发展集团，临沂经开区新设临港国资运营集团，并划入振坪新农村建设公司。 济宁：市本级平台股权变动不大。区县级平台中，部分城投平台由当地国资委直接持股变更为由国资委下属子公司持股，如：任城区国资委将持有的任兴集团、市中城建两家公司的股权划转至城运集团，此外，邹城市、鱼台县、金乡县的部分城投平台股权也发生了上述变动。 菏泽：市本级新设 4 家平台，其中部分新设平台由菏泽市国资委划转至国资委下属公司；城投控股集团则由菏泽财金投资集团持股变更为由菏泽市财政局直接持股。 枣庄：枣庄经开投变更为由枣庄市国资中心直接持股，枣庄高新区下属的枣庄高新投资集团股权划转至枣庄市财政局。滕州市新设信华投资集团，并划入 2 家城投平台。 ➢ 各地市平台资产负债维度表现如何？ 我们进一步聚焦鲁南经济圈各地市平台资产债务以及市场维度表现如何，多维度、更细致颗粒程度的展示各主体的相关数据。 风险提示：城投口径偏差；含权债行权/到期时间提取偏误；信息可得性及滞后偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 刘雪 执业证书： S0100122030050 电话： 18344896727 邮箱： liuxue@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列：双良转债：清洁能源解决方案提供商-2023/08/07 2.城投随笔系列：天津，破局-2023/08/07 3.可转债周报 20230806：转债多因子 8 月持仓组合-2023/08/06 4.城投、产业利差跟踪周报 20230806：中低评级城投、产业利差压缩-2023/08/06 5.信用一二级市场跟踪周报 20230806：发行减少，收益率整体下行、信用利差整体上行-2023/08/06 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 不同时期，鲁南经济圈地市利差变化如何？ ............................................................................................................. 4 1.1 几次典型冲击中，哪些地市跌得少？ ............................................................................................................................................ 4 1.2 牛市环境下，哪些地市涨得多？ .................................................................................................................................................... 6 2 这些年，鲁南经济圈平台转型整合有何动作？ .......................................................................................................... 7 2.1 政策层面有何指导？ ......................................................................................................................................................................... 7 2.2 各地市有何动作？平台架构有何变化？ ........................................................................................................................................ 8 3 各地市平台资产负债维度表现如何？ ..................................................................................................................... 15 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 19 插图目录 ............................................