德邦股份(603056)2023年中报点评：23年H1实现归母利润2.43亿元，同比增长197%，与京东物流推进资源整合，加速协同效应释放

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 快递 2023 年 08 月 19 日 德邦股份（603056）2023 年中报点评 推荐 （维持） 23 年 H1 实现归母利润 2.43 亿元，同比增长 197%，与京东物流推进资源整合，加速协同效应释放 目标价区间：21.9-24.3 元 当前价：17.09 元  公司公告 2023 年半年报：23 年 H1 实现营业收入 156.93 亿元，同比增长 6.03%；其中 Q2 收入 82.8 亿元，同比增长 6.4%；23 年 H1 实现归母利润 2.43 亿元，同比增长 197%，扣非利润 1.31 亿元，同比增长 285%；其中 Q2 实现归母利润 1.7 亿元，同比增长 5.4%，实现扣非利润 1.26 亿元，同比增长 41.3%。  整车带动快运收入增速高于快递，单价同比下滑。1）快递业务：23 年 H1 收入 100.21 亿元，同比增长 2.62%，总票数 3.78 亿票，同比增长 7.72%；其中Q2 收入 50.9 亿元，同比下降 1.2%；2）快运业务：23 年 H1 收入 51.22 亿元，同比增长 11.09%；零担产品收入实现正增长，整车产品收入增长迅猛；其中Q2 收入 29 亿元，同比增长 19.6%；3）主营业务（主要包括快递和零担）公斤单价同比下降 1.74%，其中 Q1 同比上升 0.59%，Q2 同比下降 3.82%，Q2单价下降预计主要系需求端承压，及 22 年疫情影响单价基数相对较高所致；  成本持续优化，人工成本改善显著，毛利率同比提升 0.6pct。23 年 H1 营业成本 143.21 亿元,同比增长 5.34%，毛利率 8.7%，同比提升 0.6pct，净利率 1.5%，同比提升 0.9pct。1）人工成本 71.39 亿元，同比增长 2.26%，占收入比同比下降 1.67pct， 其中 Q2 占收入比同比下降 1.23pct，主要系公司持续推进流程优化，门店、后勤等部门文职人员转型优化，同时通过精益管理举措的推进，提升收派、分拣等环节人效提升，报告期内，公司快递员（不包含重货快递员）日均收派效率由 61.66 件/天提升至 66.47 件。2）运输成本 48.65 亿元，同比增长 16.71%，占收入比同比上升 2.84pct，其中 Q2 占收入比同比上升 2.98pct。主要为业务结构变化，以运输成本为主的整车业务收入占比提升，外请运输成本增加。另一方面，公司通过提升自有车比例和线路优化，运力集采等方式有效控制运输成本增幅，23 年 H1 公司自有运力占比 62.2%，环比 22 年底小幅提升 0.7pct；3）租赁成本 8.48 亿元，同比减少 1.45%，占收入比同比下降 0.41pct， 其中 Q2 占收入比同比下降 0.55pct，主要系公司识别低效益网点及功能单一的小型场地，通过网点优化、场地聚合等举措实现场地成本同比节降。23H1 公司直营网点数量同比减少 277 个，环比 22 年底进一步减少 6 个。  期间费用率显著改善：23 年 H1，公司期间费用 11.69 亿元，同比减少 11.90%，期间费用率 7.4%，同比下降 1.6pct，其中管理费用 7.73 亿元，同比减少 15.88%，管理费用率 4.9%，同比下降 1.3pct。公司持续推进流程优化，提升管理数智化水平，促进管理效率提升，职能组织持续优化，实现管理费用显著且有质量的下降。  强调观点，看好德邦与京东物流开启资源整合，加速推动协同效应释放。短期看，随着京东物流及快运业务量的导入和整合，中短期看有望提升收入端表现。根据德邦 2023 年 3 月 16 日关联交易公告，拟向关联方京东集团及其控制企业提供劳务的关联交易金额预计为 22.83 亿元，占德邦 22 年收入的比例为7.3%（根据运联传媒，京东快运 2022 年收入规模约为 68 亿元）；中长期来看，德邦和京东物流各展所长，优势互补，有利于德邦物流人力、车辆、中转场各环节资源效率的提升，进一步提升规模效应，推动德邦单公斤人力、运力、折旧等各项成本的下降。  投资建议：1）盈利预测：维持 2023-2025 年盈利预测，预计实现归属净利润分别为 8.5、12.5、14.7 亿元，对应 EPS 分别为 0.83、1.21、1.43 元，对应 PE分别为 20、14、12 倍。2）目标价：我们认为 22 年公司业绩拐点确认，预计23 年利润同比显著增长，24-25 年平均实现约 30%+的增速，结合公司与京东物流未来存在通过进一步协同整合带来潜力成长空间，给予 24 年预计利润18-20 倍 PE，一年期目标市值约 225-250 亿元，目标价区间在 21.9-24.3 元，预期较当前至少仍有约 30%空间，维持“推荐”评级。  风险提示：经济增速低于预期、行业竞争格局恶化、与京东物协同不及预期。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 102,695.53 已上市流通股(万股) 95,999.78 总市值(亿元) 175.51 流通市值(亿元) 164.06 资产负债率(%) 52.45 每股净资产(元) 6.97 12 个月内最高/最低价 23.10/13.11 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《德邦股份（603056）跟踪分析报告：与京东物流开启进一步融合，加速推动协同效应释放》 2023-07-26 《德邦股份（603056）2022 年报预告点评：22Q4预计实现扣非归母净利 2.0-2.3 亿元，同比大幅增长，环比持续改善，持续推荐》 2023-01-30 《德邦股份（603056）深度研究报告：顺应行业趋势、优化成本结构、协同京东物流，公司拐点-17%14%45%76%22/0822/1023/0123/0323/0623/082022-08-17~2023-08-17德邦股份沪深300华创证券研究所 德邦股份（603056）2023 年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 31392 36053 40580 43487 同比