用友网络(600588)业绩低点或确认，下半年或拐点向上

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 用友网络 (600588 CH) 业绩低点或确认，下半年或拐点向上 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 26.08 2023 年 8 月 19 日│中国内地 计算机应用 业绩低点或确认，维持“买入”评级 公司发布中报，23H1 收入 33.70 亿元，同降 4.7%，归母净亏 8.45 亿元(去年同期亏 2.56 亿元)，扣非归母净亏 9.40 亿（去年同期亏 2.06 亿元）；23Q2单季度收入 18.95 亿元，同降 16.1%，归母净亏 4.48 亿元（去年同期盈利1.37 亿元），扣非归母净亏 4.44 亿元（去年同期盈利 1.56 亿元）。亏损主要由于组织模式转型影响签约/实施交付/收入确认。预计 23-25 年 EPS 为0.17/0.22/0.27 元。分部估值，23E 传统业务净利/云收入 5.1 亿元/78.4 亿元，可比公司平均 23E 40.1xPE/8.8xPS (Wind)，给予 23E 40.1xPE/8.8xPS，对应市值 205/690 亿元，合理总市值 895 亿元，目标价 26.08 元，“买入”。 业务组织模式升级基本完成，云收入有望加速 23H1 公司云收入 23.46 亿元，同增 2.0%，其中企业市场云收入 21.74 亿元，同增 3.8%。23H1 公司云服务业务新增付费客户 5.95 万家，截至 23H1末云服务累计付费客户数 63.10 万家。大型企业云服务收入 15.12 亿元，同降 3.2%，中型企业云收入 3.08 亿元，同增 25.2%，小微企业订阅收入 2.29亿元，同增 28.2%。其中大企业收入受业务组织模式升级的阶段性影响。截至 23H1 末云业务相关合同负债 22.1 亿元，同增 25.9%，订阅相关合同负债 14.6 亿元，同增 41.5%。公司企业市场云收入持续增长，随着业务组织模式升级转换基本完成，云收入增长有望加速。 费用投入加大+业务组织模式转型影响利润，盈利能力有望逐步修复 23H1 公司毛利率 48.9%，同比下降 8.0pct，主因产品咨询顾问数量同比增加较多，23H1 销售/管理/研发费用率分别为 32.1%/15.1%/30.0%，同比去年同期上升 7.6pct/0.8pct/2.6pct。从人员规模看 23H1 增加人员 412 人，为20H2 至今人员增长最少的半年度。23H1 核心产品 YonBIP 实现签约金额约12 亿元，新增一级央企签约 4 家，截至 23H1 末面向一级央企累计签约 31家。6/7 月份单月公司合同签约金额同增 20%/24%。截至 5/6/7 月末累计签约金额同比增速为-5.6%/3.1%/ 5.3%，公司 6-7 月合同签约保持较好增长势头。考虑签约加速叠加人员增长放缓，公司的盈利能力有望逐步修复。 BIP3 生态逐步完善，积极拥抱新兴技术 公司基于 BIP3 平台能力，积极打造应用生态，截至 23H1 末已有 3088 家ISV 伙伴，超 2 万个企业开发者，超 2 万个 API。7 月 27 日公司发布业界首个企业服务大模型 YonGPT，覆盖企业财务、人力和业务。考虑上半年组织业务转型对业务节奏的影响，下调业绩预测。公司具备良好的平台基础，开发生态不断完善，积极拥抱新兴技术，AI+产品及服务有望加速落地。 风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 联系人 彭钢 SAC No. S0570121070173 penggang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (人民币) 26.08 收盘价 (人民币 截至 8 月 18 日) 17.10 市值 (人民币百万) 58,706 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 785.91 52 周价格范围 (人民币) 16.73-28.22 BVPS (人民币) 3.05 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 8,932 9,262 10,407 12,249 15,060 +/-% 4.78 3.69 12.37 17.70 22.94 归属母公司净利润 (人民币百万) 707.76 219.17 594.31 771.82 917.88 +/-% (28.41) (69.03) 171.16 29.87 18.92 EPS (人民币，最新摊薄) 0.21 0.06 0.17 0.22 0.27 ROE (%) 8.61 1.80 4.63 5.60 6.34 PE (倍) 82.95 267.86 98.78 76.06 63.96 PB (倍) 8.40 5.12 4.87 4.58 4.27 EV EBITDA (倍) 42.01 62.94 39.27 32.71 28.03 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)05101619232629Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(人民币)用友网络相对沪深300股票报告网整理http://www.nxny.com 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 用友网络 (600588 CH) 图表1： 传统业务：可比公司估值表 股价 市值 EPS（元） PE（倍） 证券简称 证券代码 （元） （亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 广联达 002410 CH 29.51 491 0.82 0.77 1.01 1.31 38.2 29.2 22.4 柏楚电子 688188 CH 244.99 358 3.31 4.76 6.54 8.71 51.4 37.5 28.1 致远互联 688369 CH 47.57 55 1.22 1.56 2.08 2.68 30.6 22.9 17.8 平均 40.1 29.8 22.8 注：收盘价截至 2023/08/18，预测均为 Wind 一致预期 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： 云业务：可比公司估值表 股价 市值 收入（亿元） PS（倍） 证券简称 证券代码 （元） （亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 广联达 002410 CH 29.51 491 65.9 83.6 104.5 130.6 5.9 4.7 3.8 石基信息 002153 CH 13.34 364 26.0 31.3 37.4 44.2 11.6 9.7 8.2 恒生电子 600570 CH 37.23 707 65.