宏观研究专题报告：2023Q2货政报告释放多重积极信号

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 张云杰 宏观分析师 执业编号：S1500523050006 联系电话：+86 13682411569 邮 箱： zhangyunjie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 2023Q2 货政报告释放多重积极信号 [Table_ReportDate] 2023 年 8 月 19 日 [Table_Summary] ➢ 第一，央行对于当前问题的定性较为充分，困难和挑战对应更加积极的政策基调。在 7 月政治局会议的基础上，央行进一步指出居民收入预期不稳、民间投资信心不足、部分行业生产线外迁、地方财政压力加大等国内问题，外部环境依然严峻复杂。对于下一阶段货币政策基调，央行明确将加强逆周期调节和政策储备，着力扩大内需、提振信心、防范风险。 ➢ 第二，物价涨幅大概率已处于年内低位，微观主体通胀预期有望企稳。央行正面回应了通缩问题，表示当前、下半年和长期来看都不存在通缩或通胀基础，未来 CPI 和 PPI 均有望回升。CPI 企稳有利于居民预期和信心恢复，PPI 同比向上则可能是确认企业盈利底的重要信号。全年较为温和的国内通胀水平，也对应货币政策有较大发力空间。 ➢ 第三，“坚决防范汇率超调风险”并不意味着对积极的货币政策形成约束。首先，货币政策的总体定调依然是“以我为主兼顾内外平衡”，对应国内经济增长更加优先。其次，人民币汇率长期取决于经济基本面，积极的货币政策有望带动各项宏观政策发力，从而推动经济均衡复苏，有助于保持汇率稳定。再者，央行稳汇率工具储备充足，有能力对冲汇率贬值压力。 ➢ 第四，贷款和存款利率可能都有进一步下调的空间。贷款利率方面，我们预计 8 月 21 日 1 年、5 年期 LPR 可能对称下调 15bp，实际贷款利率有望继续下行。存款利率方面，保持合理利润和息差水平对于商业银行维持稳健经营、防范金融风险、增强支持实体经济可持续性具有重要意义，当前多项因素造成银行资产端收益下行，对应存款利率可能再度下调。 ➢ 第五，结构性货币政策工具既有增进空间，又可最大程度实现“缓退坡”。二季度央行增加长期性工具额度，多项阶段性工具使用进度加快，普惠小微贷款支持工具延期至明年末，保交楼贷款支持计划延期至明年 5 月。已退出工具的存量资金可展期，最大限度实现“缓退坡”，金融机构短期内不必担心工具退出所造成的流动性收紧。 ➢ 第六，统筹协调金融支持地方债务风险化解工作。当前三大防风险领域分别是地方债务、中小机构、房地产，央行均明确了相关部署。对于地方化债，货币政策能提供的金融支持一是降低利率中枢，为债务发行节约成本。二是保持流动性合理充裕，对冲地方债展期、新增债发行造成的流动性收紧。以上两点都可能触发央行动用总量工具，未来降准、降息可期。 ➢ 风险因素：国内政策力度不及预期，美联储超预期紧缩，地缘政治风险等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、2023Q2 货政报告释放多重积极信号 .......................................................................................... 3 二、2023Q2 货币政策执行报告重要表述一览 .................................................................................. 8 风险因素 .............................................................................................................................................. 9 图 目 录 图 1：价格端 PMI 指数与 PPI 同比走势基本一致 ................................................................... 3 图 2：7 月以来，中间价向升值方向的贡献明显增强.............................................................. 4 图 3：2023Q2 实际贷款利率持续下降 ................................................................................... 5 图 4：今年 Q1 末，商业银行净息差录得有数据统计以来最低值 ............................................ 5 图 5：长期性结构货币政策工具情况表（截至 2023 年 6 月末） ............................................ 6 图 6：阶段性结构货币政策工具情况表（截至 2023 年 6 月末） ............................................ 6 图 7：2022 年各地方政府的留存发债空间合计约 2 万亿元 .................................................... 7 图 8：2023Q2 货币政策执行报告较 2023Q1 的重要表述对比 ............................................... 8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 事件： 2023 年 8 月 17 日晚，中国人民银行发布 2023 年第二季度中国货币政策执行报告。 一、2023Q2 货政报告释放多重积极信号 第一，央行对于当前问题的定性比较充分。首先，央行指出“国内经济运行面临新的困难挑战”，与 7.24 政治局会议的表述相一致。政治局会议将国内经济运行所面临的问题框定为国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多。在此基础上，央行进一步指出“居民收入预期不稳，消费恢复还需时间，民间投资信心不足，部分行业存在生产线外迁现象，地方财政收支平衡压力加大”等问题。其次，央行对于海外经济形势判断有乐观变化，相比 Q1 报告，经济形势由“主要经济体经济增长放缓”替换为“主要经济体经济增长总体延续恢复势头”；国际金融市场表现由“大幅震荡”转变为“总