营收快速增长，智驾及网联业务稳步放量

计算机 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 8 月 18 日 002920.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 141.96 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 27.0 (7.2) 36.3 (14.0) 相对深圳成指 31.3 (3.9) 40.4 1.5 发行股数 (百万) 555.27 流通股 (百万) 549.85 总市值 (人民币 百万) 78,826.70 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 932.28 主要股东 广东德赛集团有限公司 28.3 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 17 日收市价为标准 相关研究报告 《德赛西威：业绩高速增长，座舱及智驾产品快速放量》20230401 《德赛西威:业绩略超预期，产品升级订单高增长》20220418 《德赛西威:Q4 业绩略超预期，域控制器等先发优势看好》20210414 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 计算机：软件开发 证券分析师：朱朋 (8621)20328314 peng.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001 德赛西威 营收快速增长，智驾及网联业务稳步放量 公司发布 2023 年中报，上半年共实现营业收入 87.2 亿元，同比增长 36.2%；归母净利润 6.1 亿元，同比增长 16.5%；每股收益 1.10 元。其中 Q2 共实现营业收入 47.4 亿元（+45.2%），归母净利润 2.8 亿元（+36.1%）。公司产品矩阵丰富，竞争优势明显；同时积极开展组织变革优化，产能持续拓张，海外市场推进，业绩有望持续增长。我们预计公司 2023-2025 年每股收益分别为 2.60 元、3.79元、4.69 元，维持买入评级，持续推荐。 支撑评级的要点  H1 营收快速上升，毛利率小幅下降。23H1 公司实现营业收入 87.2 亿元，同比增长 36.2%，其中智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他分别为 62.5亿元（+18.6%）、18.4 亿元（+86.4%）、6.4 亿元（+325.3%）。毛利率为 20.7%，同比下降 3.3%，其中智能驾驶业务毛利率为 17.0%，同比下降 11.2pct，预计主要是由于汇率波动导致芯片等原材料价格上涨及公司产品结构变化所致；销售费用同比增长 14.1%，管理费用同比增长 28.2%，预计主要是营收增长带来相关费用增加所致；财务费用同比增长 121.9%，主要由于借款利息支出增加；研发费用同比增长 36.7%，主要由于公司持续拓展产品矩阵，在研项目增加；四项费用率同比下降 0.3pct。收入持续增长、毛利率小幅下降及费用率下降，半年度归母净利润同比增长 16.5%。其中 Q2 公司实现营收 47.4 亿元，同比增长 45.2%，毛利率同比下降 3.7pct，归母净利润同比增长 36.1%。公司智能座舱、智能驾驶、网联服务三大业务持续放量，营收有望继续提升。  智能网联产品持续引领国内市场，业务规模稳步提升。座舱方面，第三代座舱域控已在理想、奇瑞等众多车型上量产，第四代产品已获得多个项目订单，车身域控制器、AR HUD、电子后视镜等新产品陆续推出；智驾方面，高算力智能驾驶域控制器已在理想、路特斯、上汽等众多客户的车型上量产，推出多款轻量级、高性价比智驾方案、舱驾融合域控产品，已获得项目定点。公司智能汽车产品丰富，竞争优势明显，长期前景向好。  组织变革优化，产能研发持续拓展。公司开展组织变革昇龙计划，报告期内搭建集成化、数字化的供应链管理体系，提升管理效能。公司产能持续扩张，惠南工业园二期项目工厂即将投产，中西部基地项目亦已启动。公司国际化战略加快推进，欧洲公司第二工厂产能逐步提升，3D 实验室建设有序开展，新收购的天线测试和认证公司 ATC 已融入公司经营体系，研发及服务配套进一步强化。 估值  考虑到下游市场竞争加剧及汇率影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司2023-2025 年每股收益分别为 2.60 元、3.79 元、4.69 元，维持买入评级。 评级面临的主要风险  1）汽车销量不及预期；2）市场竞争加剧；3）原材料上涨压力。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 9,569 14,933 20,039 24,829 29,737 增长率(%) 40.7 56.0 34.2 23.9 19.8 EBITDA(人民币 百万) 1,060 1,332 1,740 2,409 2,913 归母净利润(人民币 百万) 833 1,184 1,444 2,105 2,602 增长率(%) 60.7 42.1 22.0 45.8 23.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.50 2.13 2.60 3.79 4.69 原先预测摊薄每股收益(人民币) 2.89 3.79 4.69 调整幅度(%) (10.0) 0.0 0.0 市盈率(倍) 94.6 66.6 54.6 37.4 30.3 市净率(倍) 14.8 12.2 10.4 8.7 7.1 EV/EBITDA(倍) 72.3 43.8 45.5 32.3 26.2 每股股息 (人民币) 0.5 0.6 0.7 1.0 1.2 股息率(%) 0.3 0.5 0.5 0.7 0.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 (42%)(33%)(23%)(14%)(4%)5%Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 德赛西威 深圳成指 2023 年 8 月 18 日 德赛西威 2 图表 1. 2023H1 业绩摘要 (人民币，百万元) 2023H1 2022H1 同比变动(%) 营业总收入 8,724.5 6,407.4 36.2 营业利润 659.0 617.3 6.8 净利润 605.8 514.5 17.7 归属于上市公司股东的净利润 607.1 521.1 16.5 扣非后归属于上市公司股东的净利润 527.7 496.8 6.2 营业成本 6,922.7 4,870.8 42.1 毛利润 1,801.8 1,536.6 17.3 销售费用 130.1 114.0 14.1 管理费用 200.1 156.0 28.2 研发费用 886.7 648.7 36.7 财务费用 27.0 12.2 121.9 资产+信用减值损失 (61.7) (54.4) 13.4 销售费用率(%) 1.5 1.8 减少 0.3pct 管理费用率(%) 2.3 2.4 减少 0.1pct 研发费用率(%) 10.2 10.1 增加 0.0pct