中国生物制药(1177.HK)聚焦创新转型，国际化加速发展

港股公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国生物制药（01177） 证券研究报告 2023 年 08 月 17 日 投资评级 行业 医疗保健业/药品及生物科技 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 3.12 港元 目标价格 4.83 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 18,801.22 港股总市值(百万港元) 58,659.80 每股净资产(港元) 1.78 资产负债率(%) 40.77 一年内最高/最低(港元) 5.00/3.01 作者 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 曹文清 联系人 caowenqing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国生物制药-公司点评:仿制药集采预期企稳，“创新+国际化”发展战略》 2023-04-03 2 《中国生物制药-公司点评:多领域品种持续发力 ，业绩整 体符 合预期》 2022-09-12 3 《中国生物制药-公司点评:创仿结合，开 启 Big Pharma 国 际 化 新 征 程 》 2022-04-05 股价走势 聚焦创新转型，国际化加速发展 报告摘要 中国生物制药有限公司及核心下属公司正大天晴、北京泰德等是中国领先的创新研究和研发驱动型医药集团，在肿瘤、肝病、外科/镇痛、呼吸系统治疗领域处于优势地位。 投资要点 ⚫ 逐渐走出集采影响，仿制药收入逐渐稳定 自成立以来仿制药业务一直是中国生物制药的核心板块，旗下正大天晴被称为国内“首仿之王”。受集采影响，公司主力产品恩替卡韦销量和市占率迅速萎缩，带动仿制药业务承压。截至 2022 年，公司 5 亿以上的仿制药品种均已纳入集采范围，集采对公司影响基本出清。此外，利马前素片等仿制药产品仍保有一定增长潜力。 ⚫ 内研管线驱动创新转型，创新药步入业绩收获期 公司全面推进研发创新战略，研发管线覆盖肿瘤、肝病和心脑血管等领域的新技术、新方向及新靶点。2018 年、2021 年公司一类创新药安罗替尼与派安普利单抗分别上市，标志着中国生物制药走向创新转型。截至 2023年 6 月，公司创新药管线内共有 57 款产品，未来三年（2023-2025）内有望推出超过 10 款创新药产品；技术优势+销售通路优势将带动公司创新药业务蓬勃发展。 ⚫ BD+M&A 持续发力，补充完善公司管线 BD 方面，中国生物制药积极通过合作、并购等方式丰富自身产品管线，目标销售峰值在 10 亿以上（重点集中于 30 亿以上）、净利润率在 20%以上的FIC/BIC 创新药产品。自 2021 年以来，通过 BD 获得了康方生物的差异化PD-1 派安普利单抗、亿一生物的长效粒细胞集落刺激因子（G-CSF）F-627、 Inventiva 的泛 PPAR 激动剂 lanifibranor、普莱医药的新型非抗生素类抗菌药物 PL-5 等产品，持续丰富公司产品矩阵，补充完善现有管线。 ⚫ 借助海外收购平台，积极推动国际化进程 国际化方面，中国生物制药于 2021 年 3 月成立海外子公司 invoX Pharma，负责中国地区以外的研发和业务开发活动，专注于对肿瘤和呼吸系统等领域的 FIC/BIC 技术平台公司进行收购。截至 2023 年 3 月，invoX Pharma 已经成功收购领先软雾吸入平台——Softhale、开创性 mRNA 递送平台——pHion 以及差异化双特异性肿瘤研发平台——F-star，增强了 invoX 以肿瘤和呼吸系统为核心的的管线建设。随着 invoX、pHion Therapeutics、F-star等海外子公司成果转化，有望于 2024 年起为公司提供收入。 ⚫ 盈利预测 我们预计公司 2023-2025 年总体收入分别为 316.89/360.12/410.64 亿元，同比增长分别为 9.67%/13.64%/14.03%；归属于上市公司股东的净利润分别为 27.98/32.45/37.99 亿元， EPS 分别为 0.15/0.17/0.20 元。考虑到公司创新药板块上市产品安罗替尼联用潜力持续兑现、派安普利单抗开始放量、在研管线梯队建设完成；仿制药板块集采影响基本出清、利马前素片等产品仍有一定增长潜力；预计海外优质标的将于 2024 年为公司提供收入，看好公司发展，参考可比公司估值，给予 2024 年 28 倍 PE，目标价 4.83港元/股。 风险提示：医药产业监管规则或政策变化风险，市场竞争风险，药物迭代风险，药品研发失败风险 -28%-21%-14%-7%0%7%14%2022-082022-122023-04中国生物制药医疗保健业 港股公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 中国生物制药：“仿创结合”走向“创仿结合”，创新转型持续推进 ............................ 5 1.1. 多领域布局，坚持“创新+国际化”发展战略 .................................................................... 5 1.2. 逐渐走出集采影响，创新转型进入收获期 ............................................................................ 7 2. 创新药领域：上市创新药产品引领业绩增长，内研管线驱动创新转型 ............................ 9 2.1. 安罗替尼：适应症+渗透率双升，创新药板块核心产品潜力十足 ............................... 9 2.1.1. 以晚期非小细胞肺癌适应症上市，销售额持续大幅增长 .................................... 9 2.1.2. 适应症持续拓展，药物联用潜力大 ............................................................................ 11 2.2. 派安普利单抗：差异化优势明显，进入快速放量期 ....................................................... 12 2.3. 异甘草酸镁注射液：打破甘草酸治疗垄断，长期独占国内市场 ................................ 16 2.4. 四大板块协同发展，创新药管线保障长期发展 ................................................................ 18 3. 仿制药领域：逐渐走出集采影响，仿制药业务边际出清 ................................................... 21 3.1. 集采降价幅度逐渐收窄，集采压力趋于缓和 .....................