二季度业绩恢复正增长，上半年国际业务收入双位数增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月15日买 入伟星股份（002003.SZ）二季度业绩恢复正增长，上半年国际业务收入双位数增长核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003联系人：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值12.70 - 13.30 元收盘价9.82 元总市值/流通市值10185/8552 百万元52 周最高价/最低价13.10/8.52 元近 3 个月日均成交额28.87 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《伟星股份（002003.SZ）-2023 一季度收入下滑 4%，保持较高资本支出》 ——2023-04-30《伟星股份（002003.SZ）-2022 年收入增长 8%，龙头竞争力增强》 ——2023-03-22《伟星股份（002003.SZ）-三季度收入增长 11.5%，汇兑收益带动净利率提升》 ——2022-10-29《伟星股份（002003.SZ）-上半年业绩增长 32%，市场份额持续提升》 ——2022-08-29《伟星股份（002003.SZ）-2022 一季度业绩增长 45.1%，份额提升持续兑现》 ——2022-04-292023 上半年收入同比持平，毛利率提升。上半年收入 18.3 亿元，同比持平；归母净利润 3.0 亿元，同比下降 3.2%，主要受非经常性损益和销售费用增长影响。毛利率小幅提升 1.3 个百分点，其中拉链、钮扣毛利率均有提升，主要受益于规模效应和智能制造带动下生产效率提升。总费用率同比小幅上升 1.3 百分点，其中销售费用增长明显，主要系员工薪酬和差旅费用增长，预计主要与公司加大海外布局海外人员增加、以及疫情放开后出差增加有关；财务费用下降，主要因受国际汇率影响，汇兑净收益较上年同期增加所致。经营利润率、归母净利率维持稳定水平。二季度收入与盈利恢复趋势向好。二季度收入和净利润均恢复正向增长，收入同比+2.4%至 11.3 亿元；扣非归母净利润同比+4.3%至 2.48 亿元。毛利率提升 2.1 个百分点；经营利润率/归母净利率降幅收窄。营运效率提升，二季度末存货周转天数同比基本持平，环比减少 28 天。二季度资本支出同比提升 61.5%至 1.3 亿元，逆境中保持较积极的产能扩张步伐。其他服饰辅料、国际业务增速亮眼，预计后续订单景气度逐季向上。公司通过积极拓展织带、绳带、箱包等新品类，上半年其他服装辅料收入快速增长，拉链/钮扣/其他服装辅料收入分别同比-2.8%/+3.2%/+25.1%；同时加速推进国际市场的布局和转化，加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，为国际市场的拓展提供有力保障。上半年国际业务实现营收 5.98 亿元，同比增长 13.8%。此外通过高端智能制造转型，不断提升生产管理水平，以“投入产出”为主线，降本、提效两条线同步运作，从利润率水平来看取得了不错的成果。从生产端看，今年上半年总产能同比持平，产能利用率小幅下降 0.9 个百分点至 57.1%。从目前我们跟踪的海外服饰品牌库存、成衣代工企业订单看，海外需求仍有一定压力但已出现边际改善迹象，伟星股份恢复情况优于同行，二季度环比一季度已明显改善，下半年有望进一步恢复。风险提示：订单恢复不及预期；海外高通胀；产能扩张不及预期。投资建议：看好公司中长期份额扩张的潜力，关注今年景气度回升机遇。公司经过多年积累，具备规模、成本、技术、快速响应等多方面核心优势，近年智能化与国际化战略增强公司竞争力，随着原有新客户份额提升和新品牌客户拓展，公司成长潜力充足，关注今年行业景气度回升的机遇。我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年净利润分别为 5.2/6.3/7.4 亿元，同比增长 5.7%/21.8%/16.9%，维持 12.7~13.3 元的合理估值区间，对应 2024 年 PE的 21-22x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,3563,6283,8884,5615,245(+/-%)34.4%8.1%7.2%17.3%15.0%净利润(百万元)449489517629735(+/-%)13.2%9.0%5.7%21.8%16.9%每股收益（元）0.560.470.500.610.71EBITMargin20.3%19.6%15.8%16.2%16.4%净资产收益率（ROE）16.7%16.9%16.1%17.6%18.3%市盈率（PE）16.219.318.315.012.9EV/EBITDA10.012.413.911.810.3市净率（PB）2.73.33.02.62.4资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年收入持平，二季度收入与盈利恢复趋势向好2023 上半年收入 18.3 亿元，同比增长 0.01%；归母净利润 3.0 亿元，同比下降3.2%；扣非归母净利润 3.0 亿元，同比下降 0.4%。毛利率提升 1.3 个百分点至41.2%，总费用率同比小幅上升 1.3 百分点，其中销售费用率增长 1.4 个百分点；财务费用率下降 0.1 个百分点，财务费用下降 40.2%，主要因受国际汇率影响，汇兑净收益较上年同期增加所致。利润率维持稳定水平，经营利润率/归母净利率分别下降 0.63/0.55 个百分点至 19.5%和 16.5%。图1：公司半年度营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司半年度归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司半年度毛利率、经营利润率、归母净利率图4：公司半年度四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理二季度收入同比+2.4%至 11.3 亿元；归母净利润和扣非归母净利润分别同比+0.6%和 4.3%至 2.48/2.48 亿元，收入和净利润均恢复正向增长。二季度毛利率提升 2.1个百分点至 43.4%；总体费用率小幅提升 1.4 个百分点；经营利润率/归母净利率分别下降 0.14/0.38 个百分点至 26.1%和 21.9%，盈利水平有所恢复。营运效率提升，二季度末存货周转天数同比基本持平，环比减少 28 天；应收周转率同环比改善。二季度资本支出同比提升 61.5%至 1.3 亿元，逆境中保持较积极的产能扩张步伐。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司分季度营业收入及增速（单位：亿元）图6：公司分季度归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研