宇邦新材：光伏焊带龙头企业，新产品放量加速成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（首次覆盖） 市场价格：55.88 元 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 Email：zengbiao@zts.com.cn 分析师：赵宇鹏 执业证书编号：S0740522100005 Email：zhaoyp02@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 104 流通股本(百万股) 38 市价(元) 55.88 市值(百万元) 5,812 流通市值(百万元) 2,096 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,239 2,011 2,916 3,910 4,900 增长率 yoy% 51% 62% 45% 34% 25% 净利润（百万元） 77 100 232 355 460 增长率 yoy% -2% 30% 131% 53% 30% 每股收益（元） 0.74 0.97 2.23 3.42 4.42 每股现金流量 -1.14 -3.26 -0.72 0.62 1.45 净资产收益率 12% 7% 15% 18% 19% P/E 75.2 57.9 25.1 16.4 12.6 P/B 8.7 4.2 3.6 3.0 2.5 备注：股价取自 2023 年 8 月 14 日，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 公司为全球光伏焊带龙头企业，引领行业发展。公司深耕光伏焊带领域二十年，是国内光伏焊带头部供应商，行业规模最大的企业之一。公司致力于光伏焊带细分领域标准化工作的推进，是国家标准、行业标准、协会标准的主要编撰单位之一。公司规模不断扩大，营业收入迅速增长，规模优势趋于显著，期间费用率整体呈现下降趋势；公司持续配合新技术的研发，推动行业降本增效发展，未来将持续引领焊带及光伏行业进步。 N 型电池片渗透率快速提升，公司有望显著受益。以 TOPCon、HJT 为主的 N 型电池市场占有率不断提升，将逐步替代 P 型 PERC 电池技术，成为未来的发展方向。光伏焊带作为光伏产业重要辅材之一，随电池片的发展迭代升级，线径细线化趋势明确。公司技术领先，研发布局适用不同类型组件的光伏焊带产品，适配TOPCon 的 SMBB 焊带、适配 HJT 的低温焊带等高性能焊带销售规模及占比有望大幅增长。SMBB 焊带及低温焊带产品具备更强的盈利能力，未来随着新电池技术的放量公司有望持续受益。 扩产持续进行，市占率有望稳步提升。公司 2022 年实行 IPO 募投项目，包含年产1.35 万吨焊带基地建设、研发中心建设、生产线改造项目等稳步推进中；2023 年计划发行可转债投资年产 2 万吨光伏焊带项目。公司建设光伏焊带生产基地，逐步用高速生产线替代慢速生产线，将常规焊带生产线逐步改造成 MBB、SMBB、低温焊带等生产线，有利于扩大现有产品的生产规模，优化产品结构。公司销售规模扩大，技术优势领先行业，未来将持续保持龙头地位，预计公司市占率有望提升。 盈利预测、估值及投资评级：我们预测公司 2023/2024/2025 年营业收入分别为29.2/39.1/49.0 亿元，归母净利润分别为 2.32/3.55/4.60 亿元，以当前总股本计算的摊薄 EPS 分别为 2.23/3.42/4.42，公司当前股价对应预测 2023/2024/2025 年的PE 倍数分别为 25/16/13 倍，参考可比公司估值，考虑到公司作为国内焊带龙头，后续将引领 N 型电池技术所需新的 SMBB 焊带和 0BB 焊带产品发展，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：光伏需求不及预期风险；原材料价格波动风险；产品价格下跌风险；产能投放不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 宇邦新材：光伏焊带龙头企业，新产品放量加速成长 宇邦新材（301266.SZ）/光伏焊带 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 8 月 14 日 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07宇邦新材 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 1. 宇邦新材：光伏焊带行业头部企业 ................................................................. - 4 - 1.1 光伏焊带龙头，引领行业发展 .............................................................. - 4 - 2. 焊带产品配合 N 型趋势，公司市占率有望提升.............................................. - 7 - 2.1 光伏焊带是降本增效的重要辅材 ............................................................ - 7 - 2.2 N 型电池即将放量，产品结构有望改善 ................................................. - 8 - 2.3 产能扩张持续推进，公司市占率有望提升 .......................................... - 11 - 3. 盈利预测与估值评级 ..................................................................................... - 14 - 3.1 核心假设 ............................................................................................. - 14 - 3.2 估值与投资评级 .................................................................................. - 14 - 4.风险因素 ......................................................................................................... - 15 - 图表目录 图表 1： 公司发展历程 ............................................................... 错误!未定义书签。 图表 2： 公司近年营业收入及增速 ....................................