煤炭行业：旺季需求接近尾声，煤价支撑减弱

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 煤炭 旺季需求接近尾声，煤价支撑减弱 华泰研究 煤炭 增持 (维持) 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国神华 601088 CH 36.80 买入 中国神华 1088 HK 29.80 买入 中煤能源 601898 CH 13.80 买入 中煤能源 1898 HK 8.50 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 8 月 16 日│中国内地 专题研究 淡季需求转弱或进一步放大煤价下行压力 7 月全国原煤产量 3.8 亿吨，同比增长 0.1%，环比下滑 3.2%；当月全国煤炭进口量为 3,926 万吨，同比增长 66.9%。虽然进入 7 月后煤炭在旺季需求支撑下实现了一定幅度的反弹，但较为平淡的需求改善以及去库缓慢的弱现实制约着旺季煤价的上行空间；自 7 月下旬以来煤价持续走弱，同时市场存在煤矿生产积极性转弱带来产量收缩的担忧。但我们认为，在保供基调不变、进口充足的大环境下，产量的边际缩或对整体的基本面影响有限。目前煤炭行业的季节性刚需已步入尾声，受强降水下的降温影响，沿海电厂日耗有所下降而去库速度不及预期，淡季煤价下行的压力或将被进一步放大。 供应端：保供基调不变+进口释放充足 7 月，受安全事故与强降雨因素影响，部分煤矿出现小规模的停产，产地供应略有收缩。7 月全国原煤日均产量 1218 万吨，环比下降 6.3%，但同比仍小幅上涨 1.3%。随着雨季的结束与安检的常态化进行，在保供基调不变的环境下预计产量绝对值仍将维持高位。与此同时，进口煤仍是今年供应宽松的强助攻，7 月煤炭进口环比小幅下滑 1.5%,但仍维持在近 4,000 万吨高位；1-7 月全国共进口 2.6 亿吨煤炭，较去年同期增加 88.6%。下半年，在海外需求疲弱、国内进口政策放松的背景下，预计煤炭进口大概率将保持高位；同时海外煤价的弱表现也进一步制约着国内煤价的上涨动力。 需求端：季节性刚需步入尾声 7 月火电发电量同比/环比提升 7.2%/14.7%，水电发电量受高基数影响同比下滑 17.5%，环比提升 22.9%。7 月下旬以来，我国西南、江南和东北一带降水明显增加，对火电的替代和挤占效应将进一步增强。目前高温天气仍将持续一段时间，但已进入逐步下降趋势，电厂日耗也从高位开始回落。预计8 月下旬后电力用煤需求将随着气温的下降而逐下台阶。同时，以建材为代表的非电用煤需求表现仍较为疲软，7 月水泥生产仍较为疲弱，同比下滑5.7%，对煤炭的整体需求产生了一定的抑制作用。 库存仍处历史高位，三季度煤价易跌难涨 在长协供应稳定、需求旺季不旺的状态下，大部分电厂的库存仍处于高位水平，整体去化效果并不明显。截至 8 月 14 日，沿海八省电厂库存同比高出24.1%，库存可用天数同比多出 3.2 天。社会库存 1.96 亿吨，同比高出 2,700万吨。因此，在基本面偏弱且库存压力仍未缓解的环境下，伴随着出伏后电煤需求进一步转弱的预期，煤价下行压力逐步放大。后市仍要关注宏观支持政策、下游需求改善等基本面的超预期因素。中国神华和中煤能源是我们的首选，基于较高的中长期合同占比以及高分红比例。 风险提示：供应端干扰事件；需求超预期恢复；极端天气。 (18)(10)(3)513Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)煤炭沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 煤炭 正文目录 动力煤 ........................................................................................................................................................................... 4 价格 ....................................................................................................................................................................... 4 产量 ....................................................................................................................................................................... 4 进口 ....................................................................................................................................................................... 5 库存 ....................................................................................................................................................................... 6 下游需求................................................................................................................................................................ 8 焦煤 ............................................................................................................................................................................ 11 价格 ...................................................................................................................................................................