二季度收入同比下滑15%，毛利率回升至26.6%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月15日买 入健盛集团（603558.SH）二季度收入同比下滑 15%，毛利率回升至 26.6%核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值10.40 - 11.20 元收盘价8.24 元总市值/流通市值3041/3041 百万元52 周最高价/最低价11.29/7.69 元近 3 个月日均成交额17.77 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《健盛集团（603558.SH）-2022 年净利润增长 57%，海外需求压力渐显》 ——2023-03-22受海外需求影响，上半年收入下降 12%。公司是棉袜龙头制造商，近年拓展无缝服饰代工业务。2023 上半年收入 11.1 亿元，-11.7%，净利润 1.2 亿元，-34.2%，其中棉袜和无缝收入均双位数下滑，收入下滑主要由于海外品牌去库存导致下单需求减少。上半年开工率不足导致毛利率同比下降至 24.7%，汇兑收益减少和提前计提年终奖对费用端造成一定压力，但在良好的费用管控下，总费用金额仍同比小幅减少。上半年净利率减少 3.8 百分点至 11.2%，存货和应收周转天数保持历史较健康水平。二季度环比一季度改善明显，毛利率表现好于预期，资本开支放缓。2023二季度公司收入同比下滑 15.4%至 6.1 亿元，净利润同比下滑 19.6%至 0.85亿元。二季度收入在较高基数上降幅大于一季度，实际上 Q2 收入金额环比Q1 明显增长。开机率环比回升，叠加有效的成本和费用管控，二季度毛利率环比显著回升至 26.6%，同比仅微幅下降，好于预期，费用率基本与去年同期持平。净利率同比微幅减少至 13.9%，环比 Q1 的 7.8%提升明显。由于海外需求仍有不确定性，2023 年公司产能扩张放缓，上半年资本开支大幅缩减。展望：海内外品牌去库进展较好，下半年订单有望延续环比改善。近期海外品牌陆续披露财报，总体显示收入增长、库存改善好于预期，国内品牌随着终端零售回暖，库存逐渐回归正常、订单需求回升。公司二季度环比一季度改善明显，今年下半年到明年订单有望延续环比向上趋势。风险提示：海外需求疲软、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。投资建议：中长期看好无缝业务贡献成长，短期关注逐季环比向上的趋势。公司棉袜业务拥有良好的产品竞争力和客户订单基础，是公司稳健成长的基本盘。无缝业务受益于女子运动赛道崛起有望景气成长，疫情期间公司逆势扩张无缝产能，并加大新品和客户开发力度，未来需求回暖后盈利恢复弹性较大。由于二季度业绩好于预期但未来国内外经济形势仍存不确定性，维持 2023 年盈利预测、小幅下调 2024-2025 年盈利预测，预计2023~2025 年净利润为 2.5/2.9/3.5 亿元（原 2.5/3.1/3.8 亿元），同比变动-5%/18%/19%。由于盈利预测下调，小幅下调目标价至 10.4-11.2 元（原10.7-11.5 元），对应 2024 年 13-14x PE。考虑到公司二季度业绩好于预期、订单压力最大的时候已经过去，下半年和明年将延续环比向上趋势，建议关注底部配置机遇，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,0522,3542,3222,6523,009(+/-%)29.7%14.7%-1.3%14.2%13.5%净利润(百万元)167262250294350(+/-%)-131.7%56.5%-4.5%17.7%19.1%每股收益（元）0.430.690.680.800.95EBITMargin10.6%11.8%12.1%12.8%13.3%净资产收益率（ROE）7.2%10.5%9.4%10.4%11.4%市盈率（PE）19.912.312.510.68.9EV/EBITDA13.710.410.99.78.9市净率（PB）1.441.301.181.101.02资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司半年度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司半年度净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司半年度利润率（%）图4：公司半年度费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司半年度营运资金周转（天）图6：公司季度资本支出（百万元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）图8：公司分季度净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司分季度利润率图10：公司分季度费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：中长期看好无缝业务贡献成长，短期关注逐季环比向上的趋势公司棉袜业务拥有良好的产品竞争力和客户订单基础，是公司稳健成长的基本盘。无缝业务受益于女子运动赛道崛起有望景气成长，疫情期间公司逆势扩张无缝产能，并加大新品和客户开发力度，未来需求回暖后盈利恢复弹性较大。由于二季度业绩好于预期但未来国内外经济形势仍存不确定性，维持 2023 年盈利预测、小幅下调 2024-2025 年盈利预测，预计 2023~2025 年净利润为 2.5/2.9/3.5 亿元（原2.5/3.1/3.8 亿元），同比变动-5%/18%/19%。由于盈利预测下调，小幅下调目标价至10.4-11.2 元（原 10.7-11.5 元），对应 2024 年 13-14x PE。考虑到公司二季度业绩好于预期、订单压力最大的时候已经过去，下半年和明年将延续环比向上趋势，建议关注底部配置机遇，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,0522,3542,3222,6523,009(+/-%)29.7%14.7%-1.3%14.2%13.5%净利润(百万元)167262250294350(+/-%)-131.7%56.5%-4.5%17.7%19.1%每股收益（元）0.430.690.680.800.95EBITMargin10.6%11.8%12.1%12.8%13.3%净资产收益率（ROE）7.2%10.5%9.4%10.4%11.4%市盈率（PE）19.912.312