休闲游戏受益于AI趋势，扑克业务合理扩张

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 休闲游戏受益于 AI 趋势，扑克业务合理扩张 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司 23 上半年业绩预告 公司于 23 年 7 月 10 日发布业绩预告，预计 23 年上半年归母净利润 3.98至 4.18 亿元，yoy 109%至 119%，去年同期盈利 1.91 亿元。公司报告期利润增长主要系去年游戏买量投放及游戏迭代，在今年进入较好的回报周期，游戏流水上升，同时报告期内不断优化营销策略，精准投放，报告期内的投放费用相比去年同期有所下降。 ⚫ 休闲游戏最先受益 AI，公司深耕休闲游戏 1）我们判断在 AIGC 技术创新趋势之下，最先受益并持续受益的将是休闲游戏品类，因为休闲游戏品类研发周期短，易于迭代升级，用户反馈及时，用户参与度广泛，是最有可能诞生 AI 原生游戏的品类。公司深耕休闲游戏赛道，是 A 股上市公司中休闲游戏品类的佼佼者，在 AIGC的产业趋势之下，公司仍将持续受益。 2）公司从 2018 年起，通过收购成蹊科技等游戏公司股权，入局游戏行业。在公司较强的管理能力和内部协同之下，游戏产品研发快速发展，截止至 2022 年，公司游戏业务的毛利占比达到 77.8%，是公司利润增长的重要驱动因素。公司国内游戏产品主要有《捕鱼新纪元》(22 年底上线新游戏)、《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼 3D 版》、《大神捕鱼》、和《小美斗地主》等，海外游戏产品主要有《BingoParty》、《BingoJourney》、《BingoWild》、《黄金捕鱼场》、《fishbox》、和《捕鱼派对》。同时，公司积极布局 H5 和微信小程序等游戏的产品研发，也积极拥抱 AIGC 对于游戏创新的产业趋势。 ⚫ 扑克牌业务合理扩产、有定价实力 公司扑克牌业务至今已经接近 30 年，历史悠久，在中国消费者心中一直有较好的品牌形象。由于公司的扑克生产工艺优良，供货能力可靠，定价实力强，并且产品质量优秀，所以在销售渠道也积累了较好的口碑。22 年公司实现扑克牌销售 10.37 亿副，但现有产能仅能勉强满足公司现有业务需求，所以公司自 2021 年起通过可转债的形式，募投资金约 6亿元，启动并推进年产 6 亿副扑克牌生产基地建设项目(位于安徽滁州)。公司现有产能为江苏启东扑克生产基地，额定产能 7.56 亿副，但近些年产能利用率较高，一直处于超额生产状态。在安徽滁州新工厂 6 亿副扑克产能规划爬坡完成后，公司届时总扑克产能将达到 13.56 亿副。 ⚫ 营销业务子公司业绩承诺累计达成 公司通过 20 年 6 月收购芦鸣科技剩余 88%的股权，完成入局互联网营销业务(广告)，根据 2020 年 6 月 13 日披露的业绩承诺，被收购方承诺芦鸣科技于 20/21/22/23 年实现净利润不低于，2700/3500/4000/4500 万元人民币。20/21 年实现业绩承诺，但 22 年净利润 3947 万元略低于当年业绩承诺，但 20-22 年累计利润 1.14 亿元，完成 3 年累计业绩承诺。 [Table_StockNameRptType] 姚记科技（002605） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2023-08-13 [Table_BaseData] 收盘价（元） 33.43 近 12 个月最高/最低（元） 47.34/12.18 总股本（百万股） 412 流通股本（百万股） 329 流通股比例（%） 79.92 总市值（亿元） 138 流通市值（亿元） 110 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 神州泰岳|深度报告：AI 拓宽业务边界，游戏出海攀新高，20230802 -27%37%102%166%231%8/2211/222/235/23姚记科技沪深300[Table_CompanyRptType1] 姚记科技（002605） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 27 证券研究报告 ⚫ 球星卡牌市场蓝海之初，公司投资“卡淘”强势开局 公司 22 年 1 月战略投资卡淘，入局球星卡市场，卡淘下设 DAKA(球星卡一级市场发行商)和 Card Hobby(球星卡二级市场流通交易平台)，21 年Card Hobby 的 GMV 突破 6 亿元，已经覆盖主要足球篮球和电竞卡牌主题。球星卡的商业模式是一级发行商发售卡牌，买家获得卡牌后可以选择收藏或者在二级市场流通交易，球星卡的价格锚定球星在体育市场的价值，有一定程度波动，买卖者出于对球星卡牌价值判断，进而会产生交易行为。2021 年海外市场方面，一级发行侧，全球知名球星卡发行企业Panini 和 Topps 有 20 亿以上的年销量；二级交易侧，北美二手卡牌交易市场 GMV 超过 100 亿美元，27 年有希望达到 900 亿美元。球星卡牌市场仍然是处于高成长阶段的蓝海市场，中国收藏者和交易者的心智仍处于培育期，公司较早入局卡淘（国内最主要的球星卡牌平台），将成为中国球星卡牌市场发展的先行者。 ⚫ 投资建议 公司游戏业务稳健发展，游戏流水稳中增长，营销策略不断优化迭代，AI 产业趋势有希望持续赋能游戏的研发制作和玩法创新；公司扑克牌产能合理扩张和较强的定价实力，有望持续驱动扑克牌收入增长；公司营销业务和公司各业务有望不断协同。我们预计公司 23-25 年营业收入，48.65/56.35/64.58 亿元，预计公司 23-25 年归母净利润7.17/8.76/10.31 亿元（yoy 105.6%/22.3%/17.6%），对应 23-25 年 P/E 19.21/15.71/13.35，公司仍处于新业务成长阶段，估值合理，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 休闲游戏业务入局者增加，竞争格局恶化；广告业务受整体宏观经济波动影响，业绩承诺兑现程度不及预期；扑克产能扩张和爬坡节奏不及预期 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,915 4,865 5,635 6,458 收入同比（%） 2.8% 24.3% 15.8% 14.6% 归属母公司净利润 349 717 876 1,031 净利润同比（%） -39.2% 105.6% 22.3% 17.6% 毛利率（%） 38.7% 40.1% 43.9% 44.4% ROE（%） 12.9% 20.9% 20.4% 19.3% 每股收益（元） 0.86 1.74 2.13 2.50 P/E 16.28 1