食饮行业周报(2023年8月第2期)：看好顺周期下的区域酒及白酒龙头标的

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 http://www.stocke.com.cn 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 食品饮料 报告日期：2023 年 08 月 13 日 看好顺周期下的区域酒及白酒龙头标的 ——食饮行业周报（2023 年 8 月第 2 期） 投资要点  报告导读 食饮观点：政策催化持续发力，看好顺周期下的区域酒及白酒龙头标的。 白酒板块：政策催化持续发力，白酒作为经济强相关性板块，继续看好顺周期反弹下的白酒板块配置机会：①首先优选龙头白马中的次高端弹性&高端确定性标的，主推贵州茅台/古井贡酒/泸州老窖/山西汾酒； ②优选复苏趋势明显的徽酒、苏酒龙头，主推口子窖/迎驾贡酒。中期仍看好“高档光瓶酒”和“价增趋势延续”下的次高端白酒弹性，如顺鑫农业/舍得酒业。另持续关注洋河股份/今世缘/五粮液/珍酒李渡。 大众品板块：我们认为 23 年大众品渐进式回暖，疫后复苏存在新的消费特点，由此我们总结大众品 23H2 三大投资主线：1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐渠道结构中中小 B 门店占比较小&受到场景受损影响较弱的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；3）具备事件催化&成本下行标的。本周组合：安井食品、中炬高新、立高食品、盐津铺子、青岛啤酒、重庆啤酒、新乳业等。 8 月 7 日~8 月 11 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 3.39%，食品饮料板块下跌3.35%，非乳饮料（-1.09%）、肉制品（-1.53%）跌幅居后，啤酒（-4.03%）、其他酒类（-5.04%）跌幅居前。具体来看，迎驾贡酒（+0.30%）、ST 皇台（-0.41%）涨幅较大，老白干酒（-7.86%）、舍得酒业（-8.89%）跌幅较大；本周大众品 ST 西发（+23.63%）、科拓生物（+7.25%）涨幅相对居前，品渥食品（-14.99%）、古越龙山（-9.08%）跌幅相对较大。 【白酒板块】看好顺周期下的区域酒及白酒龙头标的，关注二季报超预期标的 板块回顾：7 月信贷、社融、M2 数据超预期走低，本周白酒板块下跌 板块个股回顾：8 月 7 日~8 月 11 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 3.39%，食品饮料板块下跌 3.35%，白酒板块出现小规模下跌，跌幅为-3.45%。具体来看：迎驾贡酒（+0.30%）、ST 皇台（-0.41%）涨幅较大，老白干酒（-7.86%）、舍得酒业（-8.89%）跌幅较大。我们认为本周白酒板块有所调整，或主因：1）情绪面：7 月社会融资规模为 5282 亿元，比上年同期少 2703 亿元，7 月新增人民币贷款 3459 亿元，同比少增 3498 亿元，市场担忧经济修复；2）基本面：市场对于中秋国庆白酒基本面预期较低；3）资金面：本周北向资金净流出 255.80 亿元。我们认为虽然 7 月信贷、社融、M2 数据超预期走低，但预计三季度降准、四季度降息的概率较大，且房地产政策持续调整优化，我们仍继续看好政策催化下的顺周期反弹行情。当前多数酒企回款、库存表现正常，白酒作为经济强相关性板块，继续看好顺周期下的白酒板块配置机会，关注 23Q2 业绩超预期机会。 “下一个机会”系列：白酒——看好顺周期下的区域酒及白酒龙头标的 白酒板块前期为什么下跌？ 白酒板块自年初 1 月高点至 7 月下旬政治局会议前回调幅度超 10%，我们认为今年 3 月以来白酒板块回调主因： 1）【基本面】①外部原因：市场对未来宏观经济预期不稳，担忧与经济存强关联性的白酒板块或面临：终端需求表现不稳&后期酒企业绩增速降速等情况。② 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 suntianyi@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 duwanze@stocke.com.cn 相关报告 1 《需求持续向好，重视改善机会》 2023.05.21 2 《需求回暖，积极布局》 2023.05.16 3 《白酒需求环比修复，大众品数据持续复苏》 2023.05.14 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内部原因：上半年部分酒企管理层有所变动，市场担忧未来潜在管理层变动或对酒企中长期经营产生不确定性；淡季下，近期板块内部缺乏强催化。 2）【政策面】上半年消费复苏斜率较缓，4-6 月 PMI 分别为 49.2%、48.8%、49.0%，均位于荣枯线以下，市场情绪相对偏弱。7 月政治局会议内容积极、政策密集落地，市场对于经济预期边际向好。 3）【资金面】上半年资金面聚集 AI 等热门赛道；2023 年 4 月及 5 月北向资金均处于净流出状态，分别净流出 46、121 亿元。 为什么我们认为现在是底部？ 【哪些风险已经释放】目前经济预期仍为影响板块β核心因子，后续市场对动销恢复速度判断或随经济预期（制造业/地产业等数据）而波动，伴随近期政治局会议内容积极、政策密集落地，市场对于经济预期边际向好，我们看好后续消费恢复。 【哪些风险尚没释放】市场对于白酒板块“高库存低批价”等存在担忧，进而担忧板块业绩风险。 【未释放风险怎么看】当前核心酒企单品批价稳定&库存处于合理区间，据部分酒企二季报及半年度工作会议，白酒企业 23Q2 业绩彰显强韧性；考虑到 23 年酒企以业绩为主要目标，我们认为酒企全年业绩增速确定性强。 【极限下行空间多大】我们认为当前白酒行业基本面风险可控、业绩强韧性，经济预期边际向好利好消费恢复，综合基金持仓比例和估值分位数情况，白酒板块下行空间有限。1）据 23Q2 基金持仓数据，23Q2 白酒板块基金配置比例仅12.4%，环比 23Q1 下降 3.5pct（白酒为减仓最多的板块），同比 22Q2 下降2.6pct，为 2020Q3 以来低位。2）当前白酒板块市盈率（TTM）仅 31 倍，近三年估值分位数为 11.52%，近五年估值分位数为 31.08%，位于近年以来低位。 为什么白酒板块会是下一个机会点？ 【压制股价上涨的因素是什么】 我们认为目前市场对于白酒板块仍存过度担忧，压制白酒板块股价上涨，具体而言： 一是对“高库存低批价”过分担忧，我们认为低批价问题不是需求问题、是源自“供给偏大”，白酒今年或在偏高库存运行，但渠道商和终端店会成为库存安全垫。同时，23H1 酒企提价控货频次显著高于去年。 二是对于“行业未来两年成长性”过分担忧，我们认为“行业中期价增趋势不改，仅是短期升级动力承压”，行业和名优酒企的规模扩容仍在持续、景气度仍在。 三是对于“中秋国庆和春节表现”处于低预期，我们认为渠道往往为信心的放大器，悲观情绪在消费承压情况下被放大。我们预计中秋国庆为“正常的旺季”，高端酒和复苏趋势明显的区域酒企基本面预计仍将占优，次高端分化中强或弱主看该品牌的市场根