23H1营收略有下行，盈利能力短期承压

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评●农林牧渔 2023 年 08 月 11 日 23H1 营收略有下行，盈利能力短期承压 核心观点：  事件 公司发布 2023 年半年度报告。  23H1 营收略有下行，盈利能力短期承压 2023H1 公司营收 1187.14 亿元，同比-0.64%，主要原因是公司产品价格受主要原材料价格下跌影响有所回落；其中厨房食品、饲料原料及油脂科技分别贡献 735.25 亿元、444.64亿元，同比-3.43%、+4.70%。实现归母净利润 9.66 亿元，同比-51.13%；扣非后归母净利润 0.14 亿元，同比-99.40%。公司非经常损益主要来自其衍生工具产生的投资收益合计为 9.48 亿元。公司综合毛利率为 4.15%，同比-3.38pct；期间费用率为 4.03%，同比-0.28pct。2023Q2 公司营收 576.73亿元，同比-8.38%，归母净利润 1.12 亿元，同比-94.00%；扣非后归母净利润-2.26 亿元，同比-114.16%。销售毛利率 3.11%，同比-4.75pct；期间费用率 3.79%，同比-0.15pct。  厨房食品毛利率小幅下滑，饲料原料及油脂科技降幅较大 23H1 公司厨房食品业务销量为 1109.2 万吨，同比+9.46%；毛利率为 6.6%，同比-0.49pct。收入、毛利率均小幅下降，主要原因是零售渠道产品利润的增长未能完全抵消餐饮渠道产品利润下降的影响，毛利较低的餐饮渠道产品占比上升，其中面粉业务的业绩同比下降明显。从销售模式来看，经销、直销占比分别为 50.7%、49.3%，其中经销占比上升 2.8pct；毛利率方面，经销毛利率下降 0.32pct，直销毛利率下降 0.76pct。23H1 公司经销商数量+72家，同比+0.93%，以西部、北部地区增加为主。公司高度重视高端化、品牌化、地方特色化策略，叠加消费升级的长期趋势，我们预期厨房食品业务未来有望实现恢复性增长。2023H1 公司饲料原料及油脂科技业务销量为 1170 万吨，同比+16.14%，销量增长推动收入稳定增长；毛利率为-0.32%，同比-8.37pct。盈利能力下降的主要原因是油脂科技相关产品行情下跌使得利润受到挤压，另外国内大豆、菜籽压榨量同比增长，但是大豆成本高而豆油价格下跌，导致压榨亏损。  央厨生态产业链持续推进，有望打造新增长极 中央厨房项目是公司近年重点发展的业务板块之一。公司依托现有生产基地，建立综合性的食品生产园区，打造央厨园区生态体系。2022 年杭州、周口、重庆央厨已投产。目前公司央厨的业务重点放在 B 端，并努力提升产能利用率。未来公司计划在全国 70 多个现有生产基地建设央厨园区，充分发挥规模优势和供应链优势。随着后续兴平、沈阳、廊坊、胶州等央厨基地的逐步建成投产，叠加疫后消费需求复苏趋势，我们认为有望形成业务新增长极。  投资建议 公司品牌矩阵完善、渠道网络全面、产品线丰富、质量控制严格，叠加对消费升级、品牌化、定制化等消费需求变化的关注和落实，公司高端产品、定制化产品或将持续受益，推动公司盈利能力回暖。我们预计公司 2023-2024 年 EPS 分别为 0.70 元、0.94 元，对应 PE 为 59、44倍，维持“推荐”评级。  风险提示 原材料供应及价格波动的风险；消费复苏不及预期的风险；食品安全的风险；政策变化的风险等。 金龙鱼(300999.SZ) 推荐 维持评级 分析师 谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130519020001 市场数据 2023-08-11 A 股收盘价(元) 41.2 股票代码 300999 A 股一年内最高价/最低价(元) 47.41/38.25 上证指数 3,189.25 总股本/实际流通A股(万股) 542,159/54,265 流通 A 股市值(亿元) 224 相对沪深 300 表现图 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 【 银 河 农 业 谢 芝 优 】 公 司 点 评 报 告 _ 金 龙 鱼(300999.SZ)：厨房食品增长加速，21H1 扣非后业绩高增长 -20%-15%-10%-5%0%5%金龙鱼沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 公司点评/农林牧渔 表1：主要财务指标预测 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 257485.44 273648.65 306122.45 312124.85 增长率 13.82% 6.28% 11.87% 1.96% 归母净利润（百万元） 3011.14 3794.92 5091.55 6698.68 增长率 -27.12% 26.03% 34.17% 31.56% 每股收益 EPS(元) 0.56 0.70 0.94 1.24 净资产收益率 ROE 3.35% 4.16% 5.33% 6.62% PE 74 59 44 33 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 公司点评/农林牧渔 公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 39461.62 27364.87 30612.25 31212.49 营业收入 257485.44 273648.65 306122.45 312124.85 应收和预付款项 19445.72 21189.36 23531.45 23904.54 营业成本 242867.52 257289.83 286186.87 289795.80 存货 53065.90 56906.13 63115.16 63999.78 营业税金及附加 633.52 662.85 740.04 755.72 其他流动资产 24152.85 23491.08 23892.91 23967.18 销售费用 5985.56 6912.48 7527.25 7744.70 长期股权投资 2918.13 2918.13 2918.13 2918.13 管理费用 3289.61 4150.30 4627.38 4691.57 投资性房地产 574.71 574.71 574.71 574.71 财务费用 709.49 279.49 291.86 315.37 固定资产和在建工程 45823.26 39801.25 33779.25 27757.25 资产减值损失 -161.82 -100.00 -100.00 -100.00 无形资产和开发支出 20743.79 187