食品饮料行业更新-河南市场调研反馈：平稳彰显韧性，品牌延续分化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.08.12 平稳彰显韧性，品牌延续分化 ——河南市场调研反馈 訾猛(分析师) 李梓语(分析师) 021-38676442 021-38032691 zimeng@gtjas.com liziyu@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880519080010 本报告导读： 淡季平稳运行、价盘保持稳定，头部酒企流速良好、韧性凸显，酱酒消费氛围与品牌集中度同步提升，后续旺季回款进一步推进、动销延续平稳复苏。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：淡季价盘平稳、场景驱动消费、回款有序推进，茅五泸汾等头部酒企表现积极、韧性凸显，酱酒品牌化趋势显著，静待板块中秋国庆旺季反馈。宏观提振下预期与信心修复有望延续，白酒价值持续凸显。建议增持：1）低估值及确定性标的，高端：①贵州茅台、五粮液、泸州老窖；②地产酒：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、洋河股份等；2）次高端标的：水井坊、山西汾酒、舍得酒业、老白干酒、酒鬼酒等。3）港股建议增持：珍酒李渡。  河南市场整体反馈：平稳运行，分化集中。1）渠道状态：淡季稳健，价格平稳，回款推进。目前白酒消费淡季动销以场景驱动为主，保持环比改善。7-8 月宴席消费保持积极，酒企政策也主要集中在宴席场景，礼赠需求平稳，商务需求仍处于逐步改善中。当下价盘保持平稳，回款端推进顺利，尤其是高端酒与地产酒回款进度基本保持在 60-70%左右，后续预计将在 8 月底到 9 月初陆续启动旺季回款。2）行业趋势：分化显著，多维集中。从品牌端来看，头部品牌周转动销保持良性，例如茅系产品整体盈利稳定、周转良性，千元价格带五粮液保持较快流速、出货表现积极，经典五粮液在流通端与团购端动销略有提升。从渠道端来看，经销商、批发商等反馈也出现明显分化，主要基于经营能力差异、代理品牌组合差异、下游出货渠道差异等。3）酱酒趋势：消费氛围强烈，品牌化趋势明显。河南酱酒逐步从渠道热转向消费热，酱酒消费氛围与开瓶率保持上升趋势。酱酒进入行业拐点，品牌化趋势显著，一方面品牌与非品牌分化，另一方面品牌之间分化明显，茅台系列酒、郎酒尤其是红花郎、珍酒、钓鱼台等表现相对较好。  核心酒企反馈：1）高端白酒：韧性凸显，流速稳定。茅台保持按月回款、周度库存，河南市场重视 1935 产品运营，预计部分经销商下半年将逐步按计划外配额价回款。五粮液回款进度 65-70%左右，库存 1.5个月左右，动销趋势积极。国窖春雷活动拉动下回款完成 70%左右，库存 2+个月左右，河南市场 Q2 市场策略效果明显、动销势头较好。2）次高端白酒：汾酒独秀，舍得改革。汾酒回款进度 70%+，青 20 动销表现积极、价盘回升，玻汾自然动销。舍得郑州市场回款进度 50%左右，目前郑州推行渠道改革期望拉动终端利润与动销突破。  展望旺季：平稳复苏，有序推进。二季度以来渠道反馈呈现环比加强趋势，且 2023 年节日效应相对显著，预计中秋国庆同比、环比保持良性复苏、放量优先，旺季库存去化有望进一步为 2024 年春节打好基础。  风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险、行业竞争加剧等。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 白酒制造 增持 [Table_DocReport] 相关报告 饮料《预期与情绪修复，超跌将迎反弹》 2023.08.06 饮料《信心强化，蓄势回暖》 2023.07.30 饮料《三重低点，价值凸显》 2023.07.23 饮料《预期低点、估值低位，白酒价值凸显》 2023.07.16 饮料《Q2 延续复苏，动销边际提振》 2023.07.09 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 饮料 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 目 录 1. 河南市场整体反馈：平稳运行，分化集中 .................................... 3 2. 河南市场重点酒企反馈 ................................................................ 4 3. 投资建议与盈利预测 .................................................................... 5 4. 风险提示 ..................................................................................... 5 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6 1. 河南市场整体反馈：平稳运行，分化集中 近期我们深度调研河南白酒市场，通过走访百荣批发市场、渠道经销商、终端商等多维度跟踪当下白酒运行情况，总体呈现出如下趋势： 1、渠道状态：淡季稳健，价格平稳，回款推进。目前处于白酒消费淡季，动销以场景驱动消费为主而非自然动销，但整体保持环比改善趋势。从场景来看，7-8 月宴席消费需求保持积极，酒企送酒、扫码、开瓶等政策也主要集中在宴席场景，礼赠需求相对稳定，商务需求仍处于逐步改善过程中。通过走访百荣批发市场我们发现，当下整体价盘保持平稳运行趋势，以高端白酒为例，整箱茅台批价 2950-2980 元左右、散瓶批价 2760 元左右，五粮液批价 940 元、且近两个月无明显变动，高度国窖批价 890 元。从回款角度来看，目前整体回款进度推进顺利，尤其是高端酒与地产两端回款进度基本保持在 60-70%左右，后续密集回款节点主要集中在中秋国庆旺季，预计将在 8 月底到 9 月初陆续启动。 图 1：高端白酒淡季批价平稳运行 图 2：次高端白酒批价平稳，井台、青 20 逐步回升 数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究 数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究 图 3： 古 20 批价略有下滑，其余地产酒批价平稳 图 4：酱酒批价分化明显 数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究 数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究 数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究 数据 010002000300040002009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-02高端茅台-箱茅台-散1935五