2023年7月美国CPI数据点评：美国核心通胀持续降温，加息周期有望结束

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 8 月 11 日 总量研究 美国核心通胀持续降温，加息周期有望结束 ——2023 年 7 月美国 CPI 数据点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 6 月非农虽回落，美联储难转向——2023 年6 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-07-08） 美国零售温和回升，消费韧性犹强——2023年 5 月美国零售数据点评（2023-06-16） “更慢”地走向“更高”的终点——2023 年6 月 FOMC 会议点评（2023-06-15） 美国通胀加快下行趋势能否延续？——2023年 5 月美国 CPI 数据点评（2023-06-14） 非农超预期，美联储如何抉择？——2023 年5 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-06-04） 零售止跌回稳，但改善幅度不及预期——2023年4月 美 国 零 售 数 据 点 评（2023-05-17） 美联储降息窗口何时开启？——2023年4月美国 CPI 数据点评（2023-05-11） 非农超预期，美股为何淡定——2023 年 4 月非农数据点评（2023-05-06） 加息即将结束，美股为何下挫？——2023 年5 月 FOMC 会议点评（2023-05-04） 美国通胀下行之路仍存波折——2023年3月美国 CPI 数据点评（2023-04-13） 就业持续降温，但薪资粘性犹强——2023 年3 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-04-08） 事件：7 月美国 CPI 同比增 3.2%，前值增 3.0%，市场预期增 3.3%；季调后 CPI环比增 0.2%，前值增 0.2%，市场预期增 0.2%；核心 CPI 同比增 4.7%，前值增4.8%，市场预期增 4.7%；季调后核心 CPI 环比增 0.2%，前值增 0.2%，市场预期增 0.2%。 核心观点：7 月，美国总体通胀小幅回升，但低于市场预期，核心通胀仍处在降温阶段。其中，二手车等商品价格明显下降，住房价格涨幅延续，医疗、公共交通等服务价格均出现下跌，指向美国通胀压力在韧性中逐步放缓。我们预计年末 CPI 同比、核心 CPI 同比有望降至 2.5%、3%附近。 结合近期非农数据持续降温，市场预计 9 月后不再加息，本轮加息周期有望结束。但考虑到美国经济“软着陆”预期正逐步兑现，通胀的相对韧性使得年内降息空间有限，高利率环境仍将持续，美债利率和美元指数仍处在高位。 一、 7 月美国总体通胀小幅回升，核心通胀缓慢回落 7 月，美国总体通胀小幅回升，但低于市场预期，核心通胀仍处在降温阶段。7 月，CPI 环比、核心 CPI 环比均持平于上月的+0.2%，但受基数影响，CPI 同比小幅回升至+3.2%，核心 CPI 同比缓慢下行至+4.7%。 此前在 2023 年 7 月 12 日外发报告《美国通胀步入平台期——2023 年 6 月美国 CPI数据点评》我们曾提到，考虑到下半年基数效应走弱、能源价格存在上涨风险，美国通胀下行难度加大，三季度或将出现小幅回升，四季度或继续回落，但回落速度取决于核心通胀降温程度。实际情况总体符合我们前期的判断。 从分项环比表现来看，住房价格涨幅延续，能源价格涨幅收敛，核心商品、医疗护理价格下跌，食品、交通服务价格涨幅扩大。其中，7 月食品价格环比为+0.2%，上月为+0.1%；能源价格环比为+0.1%，上月为+0.6%；核心商品价格环比为-0.3%，上月为-0.1%；新车、二手车和卡车价格环比分别为-0.1%、-1.3%，上月分别为 0%、-0.5%；住房价格环比为+0.4%，与上月一致；医疗护理服务价格环比为-0.4%，上月为 0%；交通服务价格环比为+0.3%，上月为+0.1%。 二、 总体通胀读数难下，核心通胀压力逐步减缓 7 月通胀数据表明，核心通胀压力在韧性中逐步放缓，预计年末核心 CPI 同比有望降至 3%附近。 一是，商品通胀降温迹象明显。7 月，美国新车价格环比转负，二手车价格跌幅扩大。BEA 数据显示，二季度以来汽车库存正持续增长，6 月库销比升至 0.84，高于3 月的 0.69，有助于后续价格的回落。从二手车批发价格高频指标来看，二手车价格仍延续 6 月以来的下跌趋势。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 二是，住房通胀处在韧性+放缓过程中，考虑到二季度以来市场租金价格环比增速已在持续放缓，后续有望向 CPI 住房价格传导。7 月，住房价格环比持平于上月的+0.4%，其中主要居所租金涨幅回落，7 月环比增速降至+0.4%，上月为+0.5%；业主等价租金环比增速为+0.5%，上月为+0.4%；外出住宿价格仍在持续下跌，7 月环比为-0.3%，上月为-2.0%。从领先指标，美国新签房租价格来看，二季度以来环比增速持续放缓，7 月环比增速降至+0.2%，低于二季度环比均值+0.5%，表明租房市场正在持续降温。 三是，医疗、公共交通等服务价格下跌，指向前期劳动力市场降温逐步向通胀领域传导。7 月，医疗护理服务价格环比降至-0.4%，上月为 0%；机票价格环比为-8.1%，跌幅与上月一致。7 月非农数据显示，新增非农就业延续降温趋势，低于市场预期，指向就业市场正逐步降温。但是 7 月失业率回落、薪资环比超预期，表明美国就业市场供需缺口尚未收敛，韧性较强。（详见 2023 年 8 月 5 日外发报告《7 月非农喜忧参半，美联储或驻足观望——2023 年 7 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-08-05）》） 但鉴于下半年能源价格仍维持高位，预计总体通胀环比收敛幅度有限，年末 CPI同比有望降至 2.5%左右，仍高于 2%通胀目标。 一是，今年 7 月之后，基数效应将明显减弱，制约后续 CPI 同比回落速度。若今年下半年 CPI 环比维持在 0.2%附近，CPI 同比难有明显回落。 二是，在需求韧性、供给收紧的环境下，7 月以来能源价格已在持续上涨，预计下半年仍维持较高水平。6 月以来，随着美国债务违约风险解除、OPEC+延长减产协议达成，油价逐步企稳。进入三季度后，石油需求开始进入旺季，叠加 OPEC+持续减产、美国页岩油产量停滞，供需催化下，油价开始逐步上涨。据 EIA 预计，基于需求韧性和供给收敛，下半年原油市场将从上半年累库进入去库阶段，支撑油价上涨。 三、核心通胀放缓指向年内大概率不再加息，市场预期最早于明年初降息 通胀数据发布后，市场预计年内不再加息概率加大，最早于明年初降息。据 CME FedWatch 显示，通胀数据发布后，9 月不再加息的概率为 89%，前一日 86.0%；12 月不再加息的概率为 62.3%，前一日 64.1%；明年 1 月降息概率为 28.6%，前一日为 29.2%；明年 3 月降息概率