解构美国系列一：美国何时开启补库，利好哪些行业出口？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 8 月 11 日 总量研究 美国何时开启补库，利好哪些行业出口？ ——解构美国系列一 核心观点： 美国主动去库阶段接近尾声，有望在 2024 年上半年开启主动补库。自去年年中美国进入去库周期以来，近期美国销售出现企稳信号，指向美国已经接近主动去库存的尾声。结合历史规律以及价格因素，叠加美联储预计在明年开始降息，美国厂商有望在 2024 年上半年开启主动补库。 美国库存周期切换，利好我国家具、电脑及软件、纸制品、农产品、木制品和纺织品出口。综合美国制造商和批发商情况来看，家具、电脑及软件、纸制品、农产品、木制品和纺织品等品类，同时满足库存下行、需求旺盛要求的特征，有望在短期内逐步开启补库，带动我国对美出口改善。 美国整体处于主动去库存阶段尾声，有望在 2024 年上半年开启主动补库。 美国库存总额和销售总额同比增速分别自 2022 年 6 月、2021 年 4 月触顶回落，指向当前美国处于主动去库阶段。同时，近期美国销售开始企稳，表明美国整体处于主动去库存阶段尾声。结合历史规律以及价格因素，叠加美联储预计在明年开启降息，美国厂商有望在 2024 年上半年开启主动补库。 各行业库存周期处在什么位置？ （一）上游原材料：多数处在主动去库阶段，库存同比增速已经处于历史较低区间，补库空间较大。其中，木材、农产品、塑料橡胶等部分行业出现销售改善的迹象。 （二）中游装备制造：由于美国的制造业投资周期与库存周期的错位，以及运输设备的支撑，中游制造业库存水平仍然较高，库存去化仍需一定时间。 （三）下游消费：服饰、家具行业的去库进程较快，制造商中的服饰、批发商中的家具行业已处于被动去库阶段。批发商中的食品、饮料和烟草等行业库存同比增速处于历史较低区间，有望较快切换至被动去库阶段。 美国库存周期切换，利好哪些行业出口？ 综合美国制造商和批发商情况，短期内可能逐步开启补库，带动我国对美出口改善的行业包括：家具、电脑及软件、纸制品、农产品、木制品和纺织品。 （一）美国制造商方面：关注木制品、纺织产品。上述行业库存分位数处于历史较低水平，需求相对旺盛，库存去化较为顺利。 （二）美国批发商方面：关注家具、电脑及软件、纸制品、农产品。其中，家具行业主要受美国地产边际回暖拉动，库销比明显下降，补库需求可能提前释放；电脑及软件、纸制品、农产品需求旺盛，库销比均处于历史 20%分位数以下，库存亦出现快速下滑。 风险提示：全球大宗商品价格出现波动，美国中小银行流动性风险事件持续发酵。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 联系人：顾皓阳 021-52523826 guhaoyang@ebscn.com 相关研报 6 月非农虽回落，美联储难转向——2023 年 6月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-07-08） 非农超预期，美联储如何抉择？——2023 年 5月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-06-04） 非农超预期，美股为何淡定——2023 年 4 月非农数据点评（2023-05-17） 加息即将技术，美国为何下挫？——2023 年 5月 FOMC 会议点评（2023-05-04） 就业持续降温，但薪资粘性犹强——2023 年 3月非农数据点评兼光大宏观周报（2023-04-08） 非农传递的三大边际信号——2023 年 2 月美国非农数据点评（2023-03-12） 非农超预期，为何美股反应温和？——2022 年11 月非农数据点评兼光大宏观周（2022-12-04） 就业需求降温，但供需缺口犹在——2022 年10 月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-11-05） 比鹰派更可怕的是不确定性——2022 年 11 月FOMC 会议点评（2022-11-03） Long Shadows：中期选举的长尾效应——《大国博弈》系列第三十六篇（2022-12-02） 就业供需依然紧张，美联储难“转向”——2022 年 9 月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-10-08） 美联储短期将维持大步加息——2022 年 9 月FOMC 会议点评（2022-09-22） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目录 一、美国整体处于主动去库存阶段尾声 ................................................................................... 3 二、各行业库存周期处在什么位置？ ...................................................................................... 7 三、美国库存周期切换，利好哪些行业出口？ ....................................................................... 10 四、风险提示 ........................................................................................................................ 12 图目录 图 1：库存周期四个阶段的轮动示意图 ............................................................................................................... 3 图 2：当前美国库存周期整体仍处于主动去库存阶段，但近半年来，销售同比增速呈现触底迹象 ................... 3 图 3：历史上，美国去库周期平均约 18 个月，其中主动去库约 12 个月 ............................................................ 4 图 4：本轮库周周期中，通胀幅度大幅超过了往期水平 ..................................................................................... 5 图 5：本轮库存周期中，实际库存较名义库存同比增速的滞后是能源和食品价格冲击导致的 ........................... 5 图 6：90 年代以来，仅 2001 年互联网泡沫危机、2008 年经济危机以及 2020 年疫情期间出现库存总额下行 .... 6