美国7月CPI点评：核心CPI或将快速下行

证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 8 月 10 日 定期报告 ——美国 7 月 CPI 点评 频率：月度 事件： 2023 年 8 月 10 日美国劳工统计局发布：7 月 CPI 环比 0.2%（前值 0.2%），核心 CPI 环比 0.2%（前值 0.2%）；CPI 同比 3.2%（前值 3.0%）。 核心观点： ❑ 美国 CPI 同比在 7 月小幅反弹至 3.2%，主因基数因素消退和房租项，同时劳动力市场在持续均衡，生活性服务业消费景气仍有一定韧性。1）近期国际原油价格修复，截至 8 月 9 日，布伦特原油价格回升至 88.6 美元/桶，带动全美平均汽油价格在 8 月已上涨至 4.2 美元/加仑；7 月美国天然气价格亦见止跌回升。7 月份美国 CPI 能源项同比降幅收窄-12.5%（前值-16.7%），环比 0.1%（前值 0.6%）。其中，能源商品同比-20.3%（前值-26.8%），环比 0.3%（前值 0.8%），能源服务同比-1.1%（前值 1.6%），环比-0.1%（前值 0.4%）。2）随着劳动力市场趋于均衡，服务项多见降温，但娱乐服务价格持续上行，体现出服务消费仍有景气。服务（不含能源服务）同比 6.1%（前值 6.2%），其中娱乐项环比 0.1%（前值 0.1%），但医疗服务降温，环比-0.2%（前值 0.0%），同比-1.5%（前值-0.8%）。教育服务环比 0.0%（前值-0.2%）。3）权重最高的收容所项 7 月同比增长 7.7%（前值 7.8%），为连续第 4 个月下降。美国 Zillow 房租指数同比增速从今年 2 月至今显著下行，预计收容所分项将在今年三四季度快速下行，带动美国核心 CPI 降温，与整体 CPI 出现走势的明显分化。4）美国 CPI 二手车二手车和卡车同比降幅扩大，7 月同比-5.6%（前值-5.2%），Manheim 美国二手车指数同比降幅连续第四个月扩大，7 月同比-11.6%；新交通工具同比下降至 3.5%（前值4.1%）。5）食品价格环比持续上涨。其中，家庭食品环比 0.3%（前值 0.0%），同比 3.6%（前值 4.7%），非家用食品环比 0.2%（前值 0.4%），同比 7.1%（前值 7.7%）。 ❑ 美国核心 CPI 将快速下行，今年底到明年初或降至 2%附近的水平。我们在此前的点评中曾提及，美国整体 CPI 和核心 CPI 的后续走势或出现分化。往后看，1）由于基数因素和油价反弹，对于美国整体 CPI 的预测，假设环比在 0.1%，8-12 月的 CPI 同比数据应分别在 3.4%、3.2%、2.9%、3.1%和3.6%。2）而对于美国核心 CPI 的预测，由于房租项的统计滞后，假设环比从 7 月的 0.4%放缓到 0.0%，那么 8-12 月的核心 CPI 将分别回落至 4.1%、3.5%、3.2%、2.8%和 2.4%。根据达拉斯联储最新研究，预测 CPI 房租项将从目前 7.7%的高位，在 24 年一季度回落至 5.7%的水平，亦与我们的预测场景相符合。 ❑ 市场方面：1）本周美债收益率回调，特别在 7 号穆迪下调美国银行业信用债评级推升避险情绪之后，美债 10 年收益率回落至 4%附近。数据发布后，美债 10 年收益率在 3.99%附近波动。近期，美联储官员表态仍存分歧、但多数偏鸽，费城联储哈克和纽约联储威廉姆斯均表示当前的政策利率已属限制性水平，需要耐心观察数据，而美联储鲍曼则继续强调工资通胀风险。CME 显示市场对美联储加息预期稳定，以 9 月停止和 24 年 3 月转向降息为大概率涨价。2）美元指数回落至 102，金价小幅修复至 1922.5 美元/盎 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 裴明楠 S1090523040004 peimingnan@cmschina.com.cn 核心 CPI 或将快速下行 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观分析报告 司，三大股指均有反弹。 ❑ 风险提示：海外政策。 图 1：美国二手车价格持续下行 图 2：美国汽油价格小幅反弹 资料来源：Bloomberg、招商证券 资料来源：Bloomberg、招商证券 图 3：核心 CPI 将快速下行，年底或接近 2%水平 图 4：美联储预计 CPI 房租项将持续回落 资料来源：Bloomberg、招商证券 资料来源：美联储、招商证券 50100150200250300-20-1001020304050602019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07Manheim美国二手车指数:同比 %Manheim美国二手车指数 (经季调，右轴)3.644.44.85.25.6美国汽车协会:全国平均汽油价格（美元/加仑）0.01.02.03.04.05.06.07.02021-042021-102022-042022-102023-042023-10环比0.2%(10Y平均)环比0%核心CPI季调同比 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观分析报告 表 1：CPI 收容所分项将快速下行，带动整体 CPI 和核心 CPI 走势分化 资料来源：Wind、招商证券 2023年7月2023年6月2023年5月2023年4月2023年3月2023年2月2023年1月美国:CPI0.20.20.10.40.10.40.53.2美国:CPI:食品0.20.10.2000.40.54.9美国:CPI:家庭食品0.300.1-0.2-0.30.30.43.6美国:CPI:非家用食品0.20.40.50.40.60.60.67.1美国:CPI:能源0.10.6-3.60.6-3.5-0.62-12.5美国:CPI:能源类商品0.30.8-5.62.7-4.60.51.9-20.3美国:CPI:汽油(所有种类)0.21-5.63-4.612.4-19.9美国:CPI:燃油3-0.4-7.7-4.5-4-7.9-1.2-26.5美国:CPI:能源服务-0.10.4-1.4-1.7-2.3-1.72.1-1.2美国:CPI:电力-0.70.9-1-0.7-0.70.50.53美国:CPI:公共事业(管道)燃气服务2-1.7-2.6-4.9-7.1-86.7-13.7美国:核心CPI0.20.20.40.40.40.50.44.7美国:CPI:商品,不含食品和能源类商品-0.3-0.10.60.60.200.10.9美国:CPI:新交通工具-0.10-0.1-0.20.40.20.23.5美手汽车和卡