美国7月CPI数据点评：CPI通胀数据增加9月结束加息可能

1 宏观经济│宏观点评 请务必阅读报告末页的重要声明 CPI 通胀数据增加 9 月结束加息可能 ——美国 7 月 CPI 数据点评 事件： 美国 7 月 CPI 同比增长 3.2%，低于预期 3.3%，前值 3%，环比增长 0.2%，符合预期。7 月核心 CPI 同比 4.7%，预期 4.7%，前值 4.8%，环比增长 0.2%。数据公布后美联储 9 月不加息概率超过 90%，美联储加息终点或可能到来。美国 CPI 回落的重要贡献仍来自于能源分项，韧性主要来自住房相关分项。 事件点评 ➢ CPI 数据增加 9 月不加息预期 美联储 9 月加息的概率在数据公布之后超过 90%，CPI 略好于预期，而核心CPI 持平预期。市场交易的反映偏乐观，股市上涨，美元指数下跌。CPI 通胀下半年仍然有继续上行的可能性。 ➢ 核心服务仍然是通胀的韧性所在 核心 CPI 的韧性主要体现在服务上，商品的通胀 7 月跌到 1%以下，服务的通胀小幅下行，环比增速重新回到 0.4%，下行的速度仍较慢。从 CPI 的权重来看，核心商品占比仅为核心服务大概一半，核心服务价格没有显著回落以前，核心 CPI 可能仍然会表现出相当的韧性。疫情扰动导致的商品消费和服务消费的比例波动还没有完全恢复正常，目前商品消费的比重仍然显著高于疫情前的正常状态，服务还存在超额需求没有得到满足。 ➢ 核心服务通胀主要受困于住房相关分项通胀 住宅的通胀目前仍然是每月所有分项增长的最大贡献者，2023 年 7 月贡献仍超 8 成，居所通胀仍处于高位。房地产市场虽然略有冷却，但冷却速度不算快。从目前的趋势看，未来短期住房相关通胀仍然是拖累通胀保持高位的分项。服务通胀如果把居所剔除以后在 2022 年 10 月达到顶峰后已经进入明显下行的通道。 风险提示：美联储鹰派超预期，地缘政治风险超预期。 证券研究报告 2023 年 08 月 11 日 作者 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002 邮箱：yanglx@glsc.com.cn 联系人：王博群 邮箱：wangboq@glsc.com.cn 相关报告 1、《出口背后的积极因素：——7 月外贸数据点评》2023.08.09 2、《新增非农就业未来或加速减速：——美国 7 月非农就业数据点评》2023.08.06 请务必阅读报告末页的重要声明 2 宏观经济│宏观点评 1. CPI 低于预期但年底仍可能上行 1.1 美联储 9 月或停止加息 1.1.1 CPI 通胀和加息 美国 7 月 CPI 同比上涨 3.2%，低于预期 3.3%；CPI 环比上升 0.2%，符合预期，与前值持平。 美联储 9 月会议加息的概率在通胀数据公布之后上升到超过 9 成。美联储 9 月会议之前，还会有一份非农报告和一份 CPI 报告出炉，数据仍然有可能让美联储改变加息的决策。 图表1：9 月会议加息概率(%) 资料来源：CME，国联证券研究所整理 7 月核心 CPI 同比上涨 4.7%，符合预期，低于前值 4.8%；核心 CPI 环比上升0.2%，符合预期，与前值持平，创两年半以来的最小连续涨幅。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 宏观经济│宏观点评 图表2：CPI 和核心 CPI(%) 图表3：CPI 分项贡献分解(%) 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 从趋势上看，CPI 的通胀在到达 3%这个低点后，未来仍有走高的可能性。在未来CPI 不同的环比增速情景下，我们可以看到 CPI 同比的变化，即使在 0.2%这个相对低的环比情景下 CPI 同比在 2023 年底也会上涨到超过 4%，如果环比为 0.4%的话，到年底 CPI 则会上涨到 4.75%。 在类似的情景分析中，核心 CPI 和 CPI 表现则不同，在 0.2%的环比情景下，核心 CPI 到年底基本上是回落的趋势，但回落的速度较慢，到年底仍然略超过 4.1%，在 0.3%和 4%的环比情景下核心 CPI 则也会和 CPI 一样到年底将呈现上升趋势。 图表4：CPI 未来情景(%) 图表5：核心 CPI 未来情景 (%) 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 -4-202468102007-012011-012015-012019-012023-01CPI核心CPI-4-20246810122017-012020-012023-01食品能源核心CPICPI2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%2023-072023-092023-11CPI环比0.2%CPI环比0.3%CPI环比0.4%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%2023-072023-092023-11环比0.2%环比0.3%环比0.4%请务必阅读报告末页的重要声明 4 宏观经济│宏观点评 通胀数据公布后，美元指数短线下挫，现货黄金短线走高 6 美元，3 个月国债利率下降，而 2 年和 10 年期国债利率上涨。美国三大股指开盘上涨，最终收盘上涨，一方面是通胀数据好于预期，另一方面在惠誉下调了美国主权评级之后股市连续下跌后也可能有一些回调。 图表6：三大股指的变化(%) 图表7：债市的变化(%) 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2 CPI 回升，能源通胀继续负增长 1.2.1 CPI 通胀和能源 从 CPI 分成食品、能源和核心 CPI 的四分角度来看，能源通胀从 3 月开始同比负增长拉动整体 CPI 的同比下行，能源通胀 7 月同比下行幅度较 6 月明显缩窄，7 月能源通胀同比下降 12.5%，同时环比也从 0.6%下降到 0.1%。 核心 CPI 的数据仅比 6 月同比回落了 0.1%，同时环比增长 0.2%，和上月持平，较 3 月到 5 月一直维持的 0.4%下降。 -0.6%-0.5%-0.4%-0.3%-0.2%-0.1%0.0%0.1%0.2%道琼斯标普500纳斯达克非农ADP通胀-0.10-0.050.000.050.103个月2年10年2023-08-082023-08-092023-08-10请务必阅读报告末页的重要声明 5 宏观经济│宏观点评 图表8：近 12 个月 CPI 四个分项同比和环比(%) 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 2. 核心 CPI 韧性仍明显 2.1 服务通胀回落较慢，环比上升 2.1.1 商品通胀和服务通胀 核心 CPI 的数据 7 月持平预期，但仍较 2%的目标有距离，仍然是目前通胀的重要关注点。核心 CPI 如果拆解成 2 项，分别是核心商品和核心服务。可以看到核心CPI 的韧性主要体现在服务上。 从 CPI 的权重来看，核心商品占比仅为核心服务大概一半，核心服务价格没有显著回落以前，核心 CPI 可能仍然会表现出相当的韧性。 时间CPI食品能源核心CPICPI食品能源核心CPI2022年7月8.510.932.95.901.1-4.70