盈利能力持续回升，渠道改革卓有成效

建筑材料 | 证券研究报告 — 业绩评论 2023 年 8 月 11 日 002271.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 29.70 板块评级:强于大市 本报告要点  东方雨虹 2023 年中报点评 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (11.2) 14.0 3.1 (18.2) 相对深圳成指 (10.6) 13.0 3.9 (8.6) 发行股数 (百万) 2,518.46 流通股 (百万) 1,995.49 总市值 (人民币 百万) 74,798.39 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 912.26 主要股东 李卫国 22.69 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 10 日收市价为标准 相关研究报告 《东方雨虹》20230707 《东方雨虹》20230427 《东方雨虹》20230422 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑材料：装修建材 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 证券分析师：林祁桢 qizhen.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080001 联系人：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030023 联系人：郝子禹 ziyu.hao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122060027 东方雨虹 盈利能力持续回升，渠道改革卓有成效 公司发布 2023 年中报，2023H1 公司营收 168.52 亿元，同增 10.10%；归母净利 13.34 亿元，同增 38.07%；EPS0.53 元，同增 39.47%。上半年公司业绩大幅增长，现金流明显好转，盈利能力持续回升。维持公司买入评级。 支撑评级的要点  净利大幅增长，现金流明显好转：2023Q2 公司营收 93.58 亿元，同增3.99%；归母净利 9.49 亿元，同增 46.15%。23H1 经营现金流净额-39.43亿元，净流出规模同减 43.51%；2023Q2 现金流净额-1.37 亿元，净流出规模同减 93.76%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。  盈利能力提升，23Q2 费用率环比下降：2023H1 公司毛利率 28.90%，同增 1.99pct；归母净利率 7.92%，同增 1.61pct。2023Q2 公司毛利率为29.10%，同增 3.16pct；归母净利率 10.14%，同增 2.93pct，环比 23Q1增长 5.00pct。2023H1 公司期间费用率为 16.44%，同比小幅增加0.09pct；其中二季度公司期间费用率为 14.12%，同减 0.32pct，环比23Q1 下降 5.20pct；销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动 0.82/-1.17/-0.14/0.18pct，环比 23Q1 分别变动-2.27/-3.19/0.09/0.18pct。  砂粉业务占比提升，渠道改革卓有成效。分产品来看，2023H1 涂料和砂浆粉料业务营收占比实现增长。砂浆粉料业务已经成为公司继防水卷材和涂料业务之后又一重要增长点，上半年实现营收 19.05 亿元，同增42.99%，占总营收的比重提高了 2.6pct 至 11.3%。分渠道来看，上半年零售与工程渠道营收占比较上年同期增加了近 10 个百分点，直销业务营收规模及占比均有下降，公司渠道改革卓有成效。  公司未来看点丰富：1）防水新规于 23 年 4 月 1 日正式施行，防水行业提质增量在即，龙头企业率先受益；2）公司 C 端渠道布局及产品品类持续完善，有望保持较快增速：3）防水行业中小企业持续出清，公司市占率有望进一步提升。 估值  公司上半年业绩基本符合我们预期，我们维持原有盈利预测。预计2023-2025 年公司收入为 363.3、407.0、479.8 亿元；归母净利为 35.0、43.7、52.1 亿元；EPS 分别为 1.39、1.74、2.07 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  沥青价格上涨挤压利润、项目投产不及预期、应收账款回收风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 31,934 31,214 36,331 40,699 47,982 增长率(%) 47.0 (2.3) 16.4 12.0 17.9 EBITDA(人民币 百万) 5,409 3,202 5,020 6,150 7,278 归母净利润(人民币 百万) 4,205 2,120 3,495 4,374 5,212 增长率(%) 24.1 (49.6) 64.8 25.2 19.2 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.67 0.84 1.39 1.74 2.07 市盈率(倍) 17.8 35.3 21.4 17.1 14.4 市净率(倍) 2.8 2.8 2.5 2.2 2.0 EV/EBITDA(倍) 22.5 24.5 13.1 10.3 8.2 每股股息(人民币) 0.3 0.1 0.2 0.2 0.2 股息率(%) 0.6 0.3 0.6 0.7 0.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 (36%)(27%)(18%)(10%)(1%)8%Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 东方雨虹 深圳成指 2023 年 8 月 11 日 东方雨虹 2 一、净利大幅增长，现金流明显好转 事件：8 月 9 日晚，公司发布 2023 年中报。2023H1，公司实现营收 168.52 亿元，同增 10.10%；归母净利 13.34 亿元，同增 38.07%；扣非归母净利 12.43 亿元，同增 39.59%；EPS0.53 元，同增39.47%。其中 2023Q2 公司实现营收 93.58 亿元，同增 3.99%；归母净利 9.49 亿元，同增 46.15%。现金流方面，上半年公司经营活动现金流量净额为-39.43 亿元，净流出规模较上年同期收窄 43.51%；其中二季度经营活动现金流净额为-1.37 亿元，净流出规模同比大幅缩减 93.76%。2023H1 公司业绩增幅较大，经营现金流明显好转，主要系上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 盈利能力持续回升，2023Q2 期间费用率环比降幅明显。2023H1 公司毛利率为 28.90%，同增1.99pct；归母净利率 7.92%，同增 1.61pct。其中二季度公司毛利率为 29.10%，同增 3.16pct