利文特 Livent(LTHM.US)七月渗透率上升，销量增速放缓，中期销量展望维持乐观

[Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] 事件 乘联会今天盘后发布了中国 7 月新能源汽车销售数据，六月新能源汽车批发销量为 73.7 辆，同比上升 31%，环比下降 3%；零售销量为 64.1 万辆，同比上升 32%，环比下降 4%，新能源汽车渗透率达到 36%；中国 1-7 月新能源汽车累计销量达到 428 万辆，同比上升 37%，达到我们全年 900 万目标的约 50%，我们预期下半年新能源汽车销量会逐步上升，对锂的需求将维持强劲，因为我们推荐关注能源转型标的利文特（HTI 评级优于大市，目标价 37 美元/股），该公司主要电池级氢氧化锂，预计公司 2022-2027 年产量增速年化约 24%，见图 7. 点评 七月汽车销售淡季，新能源汽车增速放缓：七月新能源汽车渗透率达 36% (vs 六月为 35%，去年同期 24.5%). 乘用车零售销量达 178 万辆，同比下降 2%，环比下降 6%。乘联会表示 7 月是传统车市淡季，高温天气一定程度上抑制消费意愿但今年的销量还是好于预期的。中国继续领跑全球新能源汽车销量 ，今年 1-6 月中国占全球新能源汽车销量的 60%，乘联会预计由于近期人民币汇率的变化，出口需求将维持强劲。 海外需求维持强劲：中国 1-6 月汽车出口量达到 234 万辆，同比增长 73%，超过日本成为全球第一汽车出口国。平均售价为 2 万美金，去年同期为 1.8 万美金。新能源汽车占总出口的 25%，主要销往俄罗斯、美国、欧洲、墨西哥和其他亚洲城市。全球上半年新能源汽车销量累记 605 万辆，同比增长 45%，表现出电气化的持续需求。 新能源汽车减税期延长：中国政府此前宣布将新能源汽车购置税减免期再延长四年至 2027 年，合计减税规模预计将达到 5200 亿元；我们认为中期对新能源汽车销售有利，见“6 月新能源车月报：零售回暖，购置税减免政策延续优化” 锂价短期反弹并非反转，长期看跌：我们之前更新了我们的锂价展望，我们预测中国电池级氢氧化锂的价格 2023年为 34,000 美元/吨，2024 年为 28,000 美元/吨，2025 年和 2026 年为 30,000 美元/吨；主要是由于供给端的增加，炼化厂目前库存较高，长期回归成本曲线，详见“Global lithium outlook, potential for downside price risks, but Livent relatively defensive vs peers”中国碳酸锂价格自 4 月最低点已上涨 x%，我们认为这是短期的反弹而并不是反转，详见“中国“旧能源”和“新能源”价值链观点（下篇）”我们认为目前锂价已经完全计入利文特的股价，因此维持优于大市的评级。 风险 1．锂价格下行和需求不及预期；2. 项目延迟和成本超支；3. 地缘风险；4. 执行风险 [Table_Title] 研究报告 Research Report 8 Aug 2023 利文特 Livent (LTHM US) 七月渗透率上升，销量增速放缓；中期销量展望维持乐观 Scott Darling Lena Shen Axel Leven scott.darling@htisec.com lena.jw.shen@htisec.com axel.leven@htisec.com 8 Aug 2023 2 [Table_header1] 利文特 (LTHM US) 强劲的电动化发展势头 我们做了一个详细的 2035 全球新能源汽车销量展望，见图 1-2. 假设全球乘用车销量2022-2035年每年增长2%，我们预计全球新能源汽车销量将在 2025年、2030年和2035年达到 2,590 万，4,550 万和 6,370 万辆，对应渗透率达到 30%，47%和 60%。我们认为中国、美国和欧洲将会成为新能源销售的主战场，而中国将领跑全球并有可能不断超预期。 图 1：全球汽车销量展望 来源：中国稀土行业协会，CleanTechnica，海通国际。上图显示中国长期依然是全球新能源汽车销量的主力 图 2：全球新能源汽车渗透率 来源：乘联会，CleanTechnica，海通国际。上图显示 HTI 预测全球新能源汽车渗透率在 2025、2030、2035 年将达到 30%，47%和 60% 下调锂价展望，2024 年或成为周期底部 根据上海有色网报价，中国电池级碳酸锂二季度均价为 36,000 美元/吨，同比下降 47%，环比下降 31%，目前现货价格大约 42,441 美元/吨，年初至今下跌 39%，主要是由于市场供需不平衡所致。我们分析认为锂价短期内会继续下跌，主要是由于：1.目前的锂价仍然高于成本曲线；2. 短期和长期供给端的增加；3. 电车产业链上游去库存还未结束；我们认为近期锂价的反弹并非反转，并不可持续，见 HTI 报告“中国“旧能源”和“新能源”价值链观点（下篇）” - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000k unitsChinaUSEUROW0%10%20%30%40%50%60%70% - 20,000 40,000 60,000 80,0 100,000 120,000%k unitsGlobal new car sales (ex EV)Global EV salesGlobal EV penetration rate 8 Aug 2023 3 [Table_header1] 利文特 (LTHM US) 图 3：碳酸锂生产成本曲线 来源：公司数据，海通国际。图标显示了碳酸锂现货价格逐渐趋近于成本曲线 图 4: HTI 全球锂供需展望 来源：海通国际。图标显示 2023 年全球锂供需大约有 4%的过剩 图 5: 锂价走势图 来源：彭博，海通国际。上图显示目前碳酸锂的现货价格仍在上一个周期最高点之上 05,00010,00015,00020,00025,00015913172125293337414549535761656973778185899397101105US$/t10kt-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8% - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,8002020202120222023E2024E2025E2026EktSupplyDemandSupply Surplus/Deficit (RHS) - 10