济川药业(600566)与征祥携手进军流感领域，深化BD拓展增长曲线

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 医药生物 2023 年 08 月 10 日 济川药业 (600566) ——与征祥携手进军流感领域，深化 BD 拓展增长曲线 报告原因：有信息公布需要点评 买入（维持） 投资要点：  公告事件：8 月 6 日，济川药业发布公告，子公司济川有限与征祥医药签署独家合作协议及投资意向书，征祥授予济川有限一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂 ZX-7101A 口服制剂约定的适应症大陆地区独家推广权益，济川有限向征祥支付不超过1.2 亿元推广权益对价（5000 万元首付款+不超过 7000 万元里程碑付款），并拟以 6,000万元向征祥医药进行股权投资。  合作品种聚焦流感领域，即将完成 III 期临床：根据公告披露，ZX-7101A 为 RNA 聚合酶抑制剂，具有广谱抗流感病毒的特性，高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒。目前 ZX-7101A 已完成 I/II 期临床研究，主要临床终点显示，ZX-7101A 所有剂量组均比对照组明显缩短流感症状缓解时间，具有显著的统计学差异。ZX-7101A 即将完成第一个适应症的临床 III 期试验。根据 Insight 数据库显示，ZX-7101A 已于 2022 年 7 月 14 日启动流感病毒感染的 III 期临床。  流感领域市场广阔，PA 抑制剂有望实现快速放量替代：根据 WHO 估计，全球范围内，每年流感季节性流行可导致 300-500 万的重症和 29-65 万的呼吸系统疾病相关死亡。成人流感罹患率可达 5%-10%，儿童高达 20%左右。奥司他韦是目前国内最畅销的抗流感药物。米内网数据显示，奥司他韦 2022 年在中国公立医疗机构以及中国城市实体药店销售额分别为 15.21 亿元、11.14 亿元，同比增长约 161.48%、216.57%。而与 ZX-7101A同靶点的玛巴洛沙韦于 2021 年国内获批上市之后，2022 年迅速放量，在城市公立医院销售额逾四千万元，且同靶点药品目前竞争格局良好，除玛巴洛沙韦获批以外，ZX-7101A目前研发进度领先。  盈利预测与投资评级：公司深耕儿科、消化科、呼吸科领域，此次与征祥医药联手进军流感化药领域，有望充分利用双方的研发创新优势及商业化能力实现双赢。我们看好公司长期发展能力，维持此前 2023-2025 年盈利预测，预计公司归母净利润为 26.7 亿元、29.6亿元、34.8 亿元，对应 PE 分别为 8 倍、8 倍、7 倍，维持“买入”评级。  风险提示：集采降价风险、新药研发风险 市场数据： 2023 年 08 月 09 日 收盘价（元） 24.57 一年内最高/ 最低（元） 35.25/21.23 市净率 1.9 息率（分红/ 股价） 3.58 流通 A 股市值（百万元） 22500 上证指数/深证成指 3244.49/11039.45 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 13.04 资产负债率% 23.69 总股本/ 流通 A 股（百万） 922/916 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《济川药业（600566）深度：小儿豉翘成为增长主引擎，BD 拓展第三成长曲线》 2023/04/04 证券分析师 张静含 A0230522080004 zhangjh@swsresearch.com 李敏杰 A0230523070006 limj2@swsresearch.com 联系人 李敏杰 (8621)23297818× limj2@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 8,996 2,388 9,934 11,086 12,599 同比增长率（%） 17.9 9.9 10.4 11.6 13.6 归母净利润（百万元） 2,171 677 2,669 2,957 3,475 同比增长率（%） 26.3 16.4 23.0 10.8 17.5 每股收益（元/股） 2.35 0.73 2.90 3.21 3.77 毛利率（%） 82.9 82.0 84.5 84.0 84.6 ROE（%） 19.1 5.6 19.1 17.4 17.0 市盈率 10 8 8 7 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 08-1109-1110-1111-1112-1101-1102-1103-1104-1105-1106-1107-11-20%0%20%40%60%（收益率）济川药业沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 5 页 简单金融 成就梦想 1．济川与征祥携手进军流感市场 8 月 6 日，济川药业发布公告，宣布旗下济川有限与征祥医药签署独家合作协议及投资意向书。征祥医药授予济川有限在中国大陆地区一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（ZX-7101A）口服制剂约定的适应症的独家推广权限。根据协议，济川有限将支付 5,000 万元首付款，后续里程碑付款合计不超过 7,000 万元，获批上市后济川有望获得高双位数比例的推广服务费。具体协议内容要点如下表所示： 表 1：本次济川有限与征祥医药合作协议要点 协议涉及方面 内容 合作范围 聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（ZX-7101A）口服制剂 合作区域 中华人民共和国大陆地区 合作适应症 流行性感冒相关适应症（包括预防流行性感冒） 上市持有许可人 征祥医药负责产品的商业化生产及供货。征祥医药有权自行或独立委托第三方生产产品，但若征祥医药委托第三方生产产品的，济川有限在同等条件下享有优先非独家生产合作权。征祥医药将产品的合作适应症在区域和渠道内的推广权益授予济川有限独家享有。 财务条款 1. 推广权益对价：济川有限应向征祥医药支付不超过 1.2 亿元（含税）。 （1）首笔付款：不可退还、不可抵免的款项 5,000 万元（含税）； （2）里程碑付款：当产品治疗第二个、第三个、第四个适应症在中国大陆的上市许可获得监管批准后济川有限向征祥医药分别支付不超过 2,000 万元、2,500 万元、2,500 万元，合计不超过 7,000 万元（含税）的里程碑付款。 2. 推广服务费：产品在中国大陆内实现首次上市销售后，征祥医药将按照销售额的高双位数比例向济川有限支付推广服务费。 协议期限 本协议自签约之日到产品首个适应症在中国大陆获批后第十五个周年日结束 资料来源：公司公告，申万宏源研究 除关于 ZX-7101A 的 BD 合作以外，济川有限与征祥医药同时达成了初步股权投资意向，济川有限拟以 6,000 万元向征祥医药进行股权投资。这也是首次济川向 BD 合作伙伴进行股权投资。根据公告介绍，征祥