精密传动龙头，电动化+机器人助力发展

证券研究报告·公司深度研究·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 双环传动（002472） 精密传动龙头，电动化+机器人助力发展 2023 年 08 月 10 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 刘力宇 执业证书：S0600522050001 liuly@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 31.64 一年最低/最高价 21.77/37.53 市净率(倍) 3.88 流通 A 股市值(百万元) 23,959.47 总市值(百万元) 26,985.67 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.15 资产负债率(%,LF) 41.85 总股本(百万股) 852.90 流通 A 股(百万股) 757.25 相关研究 《双环传动(002472)：公司业绩下滑低于预期，期待新能源及减速机业务放量》 2019-04-22 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 6,838 8,586 10,409 12,854 同比 27% 26% 21% 23% 归属母公司净利润（百万元） 582 805 1,040 1,361 同比 78% 38% 29% 31% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.68 0.94 1.22 1.60 P/E（现价&最新股本摊薄） 46.36 33.53 25.96 19.83 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点  深耕主业的精密传动龙头。公司自成立以来一直专注于齿轮传动行业，产品主要应用的领域涵盖汽车传动系统（变速箱、分动箱），新能源汽车动力驱动装置（混动变速器、电驱系统减速箱），非道路机械的减速和传动装置以及轨交、风电、电动工具、机器人等多行业中的驱动和传动应用场景。公司主要客户包括乘用车领域的全球领先电动车企、比亚迪、广汽、采埃孚、日电产等；商用车领域的采埃孚、康明斯、玉柴等；以及工程机械领域的卡特彼勒和约翰迪尔。基于在机械传动领域多年积累的优势，公司逐步完成了从传动齿轮产品向高精密齿轮传动的转型和升级，已经成长为高精密齿轮龙头。  电动化推动车用齿轮格局重塑，电驱齿轮龙头强者恒强。随着乘用车的电动化率持续提升，汽车齿轮市场格局被重塑，齿轮外包趋势愈发明确，主要系：1、出于效率和成本的考虑，主机厂或电驱动厂商一般专注于电驱动系统的整体设计与方案解决；2、电机转速更高，对减速箱齿轮的高转速、高承载、啮合精度以及噪声性能均有更高的要求，需要齿轮产品有更高的加工精度，齿轮产品的技术壁垒大幅提升。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发和设备产能上均有着明显的竞争优势：1、公司掌握齿轮生产核心技术，特别是在精密齿轮的热后精加工（如磨齿和珩齿等工艺）上有着深厚积累；2、拥有各类高端齿轮制造设备，绑定国际头部磨齿机厂商，且具备设备二次开发能力，设备 know how 积累深厚。  产品拓展，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，国内市场空间在 2026年有望达到 116.20 亿元；市场格局上日系厂商在精密减速器行业占据领导地位，国产精密减速器厂商则发展迅速，市场份额持续提升。双环传动深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现 6-1000KG 工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。  盈利预测与投资评级：预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 8.05亿、10.40 亿、13.61 亿，EPS 分别为 0.94 元、1.22 元、1.60 元，市盈率分别为 33.53 倍、25.96 倍、19.83 倍。公司作为精密传动龙头，电驱齿轮业务持续增长，减速器+民生齿轮打开长期空间，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。 -41%-37%-33%-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%2022/8/102022/12/92023/4/92023/8/8双环传动沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 28 内容目录 1. 双环传动——深耕主业的精密传动龙头 .......................................................................................... 5 1.1. 公司产品聚焦于齿轮传动，拥有优质的下游客户资源......................................................... 6 1.2. 公司营收规模持续增长，盈利能力和利润规模快速提升..................................................... 7 2. 电动化推动车用齿轮行业格局重塑 ................................................................................................ 10 2.1. 齿轮是机械系统的关键基础零部件....................................................................................... 10 2.2. 齿轮加工工艺对齿轮性能有重要影响................................................................................... 11 2.3. 电动化重塑汽齿格局，齿轮外包趋势明确........................................................................... 12 2.4. 双环作为国内精密传动龙头竞争优势明显........................................................................... 14 2.4.1. 双环的竞争优势—研发与技术................................