城投随笔系列：募集资金用途视角下的城投债

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投随笔系列 募集资金用途视角下的城投债 2023 年 07 月 31 日 近期市场对城投监管政策的边际变化较为关注，除了中宏观以及区域层面的感知之外，本文从城投债的募集资金用途出发，看看监管政策导向的细微变化和空间指向。 ➢ 城投募集资金用途监管愈发趋严 自 2021 年到 2023 年 7 月 25 日，银行间债券市场共有 20 家城投因募集资金使用违规被罚。这些被罚城投主要分布在宁夏、辽宁、四川、安徽、湖南、江苏、浙江、河南、湖北、江西、广西等省份，主要为 AA 及 AA+级区县和市级平台。 与此同时，证监会及地方证监局、交易所近年来也加强了债券募集资金使用的监管力度。2020 年至 2023 年 7 月 25 日共对 16 家城投违规使用募资进行处罚。 ➢ 不同品种城投债募集资金有何变化？ 交易商协会城投债募集资金用于偿还债券的规模占比在 2021 年以来呈现持续抬升状态，但主要是地级市、区县级平台等受到借新还旧的约束较多；省级平台借新还旧规模占比变化不大，且仍有 10%规模用于补充流动资金。 然而观察 2023 年以来的情况，仅借新还旧债券的占比有所降低，用于偿还其他债务、包括补流的比例有所提升，尽管观察时间区间还不够长，但仿佛能感受到政策端给出的一些腾挪空间。 相较协会品种，交易所对城投债募集资金的收紧程度或更为明显，且仍在持续。交易所城投债，借新还旧规模占比从 2020Q4 不足 10%快速攀升至 2023Q2约 50%的水平。观察 2023 年以来交易所债项的募集资金用途情况，偿还其他类型债务的占比并未有明显提升，交易所整体审批还是延续偏严的逻辑框架。 而发改委企业债的政策监管一直较为严格且 2021 年以来并未发生太大根本逻辑上的变化，区县级平台可用于补流的资金占比仍维持在约 25%中枢水平。但是发行募集资金绝对规模自 2021Q3 以来有明显下降，或一定程度上反映出了监管审核的趋势变化，或者说在监管统一的趋势背景下，更多的项目由贷款或者专项债承接了，而非发改委企业债。 ➢ 分区域，城投募集资金用途有何差异？ 除四川、江西、安徽、河南、天津、甘肃、吉林、黑龙江、北京、山西和西藏外，各省份 2023H1 城投债募集资金用途明确用于偿还债券的规模占比有不同程度提升，体现出了政策监管的方向和趋势。 进一步聚焦，我们筛选出了 2023H1 募集资金用于偿还债券的规模占比超50%的重点地市。其中，重庆、天津、广西、贵州、云南多个地市 2023 年新发城投债全部用于偿还存量债券。 不过，高借新还旧并不意味着补流等其他用途被禁止，江苏、浙江、广东、福建、湖南、湖北等部分地市 2023 年新发债券用于偿还债券的规模占比虽也超50%，但仍有可以补充流动资金的债券发行。此外，有部分 2022 年募集资金用途受限的城投平台，2023H1 发行了可以补充流动资金的债券，这些平台同样主要集中在江苏、浙江、山东、广东、福建等优质区域。 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的统计偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.利率专题：当 10 年国债突破 1 年期 MLF-2023/05/12 2.城投报表分析专题：2022，城投过的怎么样？-2023/05/09 3.转债策略研究系列：可转债多因子策略组合构建初探-2023/05/08 4.信用一二级市场跟踪周报 20230507：净融资下降，收益率下行、信用利差普遍走阔-2023/05/07 5.品种利差跟踪周报 20230507：收益率显著下行，非金类信用债信用利差多走阔-2023/05/07 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 城投募集资金用途监管愈发趋严 ............................................................................................................................... 3 1.1 交易商协会处罚有哪些案例？ ......................................................................................................................................................... 4 1.2 交易所、证监会处罚有哪些案例？ ................................................................................................................................................ 5 2 不同品种城投债募集资金有何变化？ ........................................................................................................................ 8 3 分区域，城投募集资金用途有何差异？ ................................................................................................................. 13 4 小结 ..................................................................................................................................................................... 17 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 19 插图目录 .................................................................................................................................................................. 2