上半年净利润增长14%，ROE持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月10日买 入中国联通（600050.SH）上半年净利润增长 14%，ROE 持续提升核心观点公司研究·财报点评通信·通信服务证券分析师：马成龙联系人：钱嘉隆021-60933150021-60375445machenglong@guosen.com.cnqianjialong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价5.24 元总市值/流通市值166653/162260 百万元52 周最高价/最低价6.45/3.32 元近 3 个月日均成交额1350.61 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国联通（600050.SH）-产业互联网业务占收比达 26%，归母净利润创新高》 ——2023-04-20《中国联通（600050.SH）-产业互联网增长提速，分红率持续提升》 ——2023-03-10《中国联通（600050.SH）-经营稳健，三季度净利润同比增长24.5%》 ——2022-10-30《中国联通（600050.SH）-创新业务厚积成势，收入利润提速增长》 ——2022-08-09《中国联通（600050.SH）-全面发力数字经济主航道，一季度业绩增长良好》 ——2022-04-222023 年上半年净利润增长 14%，ROE 持续提升。公司 2023 年上半年实现收入1918 亿元（同比+9%），实现归母净利润 54 亿元（同比+14%），半年度 ROE达 3.6%，同比+0.3pct，继续提升。二季度方面，公司实现收入 946 亿元（同比+8%），实现归母净利润 32 亿元（同比+15%）。公司继续派发中期股息，拟每股派发股利 0.203 元，同比增长 23%。云计算、大数据业务高速发展，产业互联网占收比达 25%。上半年，公司产业互联网收入达到 430 亿元（同比+16.3），占服务收入 25%。大计算方面，联通云实现收入 255 亿元，同比提升 36%，全年收入力争超过 500 亿元，联通云池覆盖 200 多个城市，IDC 机架规模超过 38 万架。大数据方面，公司充分发挥业内最早数据集中、最先集约运营的领先优势，大数据业务实现收入29 亿元，同比+54%，市占率超过 50%。大应用方面，5G 行业应用累计项目数超过 2 万个，5G 虚拟专网累计服务客户数超过 5800 个，5G 行业签约金额达到 62 亿元。在工业、电力等 8 大领域完成全频段 5G RedCap 测试验证，有效推动 5G 与垂直行业的融合创新。基础业务实现稳健增长。移动业务方面，上半年移动用户净增 534 万户，其中 5G 套餐用户渗透率超过 70%；个人数智生活付费用户超过 8700 万，收入同比提升 90%，带动移动 ARPU 提升至 44.8 元（同比+0.9%）。固网宽带方面，“双千兆”升级与 FTTR 加快推进，推动为宽带业务可持续增长和价值提升。上半年，固网宽带用户净增突破 400 万，融合渗透率达 75%。物联网业务持续快速增长，23H1 连接数达 4.43 亿，实现收入 54 亿元，同比增长 24%。资本开支聚焦精品网建设，有效管控成本。23H1 公司资本开支 276 亿元，重点聚焦 5G、宽带、政企、算力四张精品网建设，其中，政企及创新业务投入63 亿元（同比+17%），占比 23%（同比+4pct）。费用端，公司 23H1 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 9.0%/7.0%/1.3%，有效管控成本。风险提示：5G 发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期。投资建议：基于公司全年净利润双位数增长目标以及对公司资本开支等成本端的审慎考虑，略下调盈利预测，预计 23-25 年归母净利润分别由89/104/119 亿元下调至 85/98/110 亿元，对应 PE 分别为 20/17/15x，对应PB 分别为 1.1/1.0/1.0x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)327,854354,944385,847416,054445,407(+/-%)7.9%8.3%8.7%7.8%7.1%净利润(百万元)630572998504977610950(+/-%)14.2%15.8%16.5%15.0%12.0%每股收益（元）0.200.230.270.310.34EBITMargin5.3%5.7%5.2%5.8%6.2%净资产收益率（ROE）4.2%4.7%5.4%6.0%6.5%市盈率（PE）25.822.819.617.015.2EV/EBITDA4.85.27.56.66.0市净率（PB）1.091.081.051.020.99资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年上半年净利润增长 14%，ROE 继续提升。公司 2023 年上半年实现收入 1918亿元（同比+9%），实现归母净利润 54 亿元（同比+14%），半年度 ROE 达 3.6%，同比+0.3pct，继续提升。二季度方面，公司实现收入 946 亿元（同比+8%），实现归母净利润 32 亿元（同比+15%）。公司继续派发中期股息，拟每股派发股利0.203 元，同比增长 23%。图1：中国联通营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国联通单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中国联通归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中国联通单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资本开支聚焦精品网建设，有效管控成本。23H1 公司资本开支 276 亿元，重点聚焦 5G、宽带、政企、算力四张精品网建设，其中，政企及创新业务投入 63 亿元（同比+17%），占比 23%（同比+4pct）。费用端，公司 23H1 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 9.0%/7.0%/1.3%，有效管控成本。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：中国联通毛利率和净利率（单位：%）图6：三项费用率（单位：%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图7：资本开支聚焦四张精品网资料来源：公司推介材料，国信证券经济研究所整理投资建议：基于公司全年净利润双位数增长目标以及对公司资本开支等成本端的审慎考虑，略下调盈利预测，预计 23-25 年归母净利润分别由 89/104/119 亿元下调至 85/98/110 亿元，对应 PE 分别为 20/17/15x，对应 PB 分别为 1.1/1.0/1.0x，维持“买入”评级。表1：可比公司盈利预测估值比较（更新至 2023 年 8 月 9 日）公司公司投资昨收盘总市值EPSPEPB代码名称评级（元）（亿