安科瑞(300286)投资价值分析报告：企业微电网能效管理龙头服务商

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 8 月 7 日 公司研究 企业微电网能效管理龙头服务商 ——安科瑞（300286.SZ）投资价值分析报告 买入（首次） 聚焦企业微电网能效管理，软件业务持续发力。 安科瑞成立于 2003 年，通过多年时间的发展和业务扩张，逐渐形成了软件+硬件业务协同发展的模式，具备从云平台软件到终端元器件的一站式服务能力。公司主要产品包括企业微电网产品和系统、电量传感器等，其中企业微电网产品和系统（包括电力监控及变电站综合监控产品及系统、能效管理产品及系统、消防及用电安全产品及系统、企业微电网-其他）营收占比近 90%。未来随着公司系统产品的逐渐升级，软件功能和价值量有望逐步提高，进而带动盈利能力提升。 新型电力系统中微电网重要性凸显，能效管理具有广阔市场空间。 新型电力系统的核心在于实现高比例不稳定的新能源电源高效、安全的接入。随着“双碳”目标的推进，仅靠电力供给侧难以充分实现电力供需平衡问题，故电力需求侧将展现出较大的潜力。微电网作为主干网的延伸，是提供电力灵活性调节的重要资源，具有自平衡和自调度的特性，因此微电网建设的重要性逐渐凸显。与此同时，在分布式能源接入需求增加、峰谷电价差增大、工商业用户直接参与市场交易的背景下，企业配置微电网意愿增强。根据我们测算，我国企业微电网能效管理存量市场空间达到千亿级别。当前企业微电网能效管理的市场渗透率较低，在行业加速发展背景下，存量市场空间有望在未来数年内逐渐得到开发。 公司能效管理系统产品持续升级，产品矩阵完善，并积极开展销售渠道创新。 安科瑞企业微电网能效管理系统（AcrelEMS）是公司的主推产品，2022 年下半年已正式推出 EMS 2.0 产品，完成了从模块化向平台化、数据化的升级，同时单套产品价值量提升至 100 万元/套。在企业微电网能效管理市场需求持续增加的背景下，并入光储充平台的 EMS 3.0 产品未来有望成为公司的发展亮点。产品布局方面，公司不断完善行业应用开发团队，聚焦景气行业重点开拓，拥有完善的产品矩阵。销售模式方面，公司积极开展销售渠道创新，培育本地化系统代理商，加速产品推广和项目落地。业务拓展方面，公司通过加码微电网布局、培育虚拟电厂产业生态，以迎合市场持续增长的需求，并进一步提升产品竞争力。在以上优势的共同作用下，公司有望持续保持在行业中的龙头地位。 首次覆盖给予“买入”评级：我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为2.56/3.69/4.92 亿元，对应 EPS 分别为 1.19/1.72/2.29 元，当前股价对应 23-25年 PE 分别为 25/18/13 倍。电力系统灵活性要求下微电网建设的重要性凸显，公司聚焦于企业微电网能效管理市场，在自身产品不断升级、销售渠道不断完善的推动下，公司企业微电网业务有望实现快速增长。参考相对估值和绝对估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电改进度不及预期风险、微电网市场释放不及预期风险、公司渠道扩展不及预期风险、市场竞争加剧风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,017 1,019 1,505 2,101 2,751 营业收入增长率 41.49% 0.16% 47.77% 39.61% 30.89% 净利润（百万元） 170 171 256 369 492 净利润增长率 40.04% 0.32% 49.95% 44.08% 33.38% EPS（元） 0.79 0.79 1.19 1.72 2.29 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.37% 14.87% 18.81% 21.87% 23.04% P/E 38 38 25 18 13 P/B 6.6 5.6 4.8 3.8 3.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-08-04 当前价：30.09 元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.15 总市值(亿元)： 64.61 一年最低/最高(元)： 20.12/46.40 近 3 月换手率： 93.55% 股价相对走势 -40%-20%0%20%40%60%2022/08/052022/12/052023/04/052023/08/05安科瑞沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -26.57 -16.18 -0.90 绝对 -23.45 -16.42 -2.35 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 安科瑞（300286.SZ） 投资聚焦 关键假设 营业收入假设 （1）电力监控及变电站综合监测系统：21/22 年该板块分别实现营业收入4.19/4.58 亿元，同比增长 34.12%/9.25%。22 年受疫情影响，项目开工与交付进度受阻，导致库存量同比增长 52.72%，且营收增速放缓。随着疫情影响减弱，积压项目和新增项目需求有望逐渐释放；此外，政策提速、电网结构复杂化均不断推动我国新型电力系统加速建设。微电网作为其中重要一环，行业有望进入高速成长期，我们预计 23-25 年该板块营业收入增速分别为 55%/45%/35%。 （2）能效管理产品及系统：21/22 年该板块实现营业收入 2.93/2.97 亿元，同比增长 28.37%/1.41%。22 年受疫情影响，营收同比基本持平。在“双碳”目标和能耗双控政策推动下，企业对能效管理需求不断提高；此外，在疫情影响逐渐减弱、新型电力系统加速建设等因素影响下，企业微电网能效管理需求有望进入高速成长期，我们预计 23-25 年该板块营业收入增速分别为 50%/40%/30%。 毛利率假设 公司近年来软件业务发展迅速，未来随着公司系统产品的逐渐升级，软件业务占比有望逐步提高，进而带动公司整体盈利能力提升。我们预计 23-25 年公司毛利率分别为 46.75%/47.15%/47.35%。 我们与市场的不同 （1）市场对于未来企业微电网业务发展的进度存在一定担心，我们认为在国家大力推进电力市场改革的背景下，全国统一电力市场体系的建设将逐渐完善；叠加新能源装机规模提升后对电网灵活性诉求的提升，这都将推动微电网行业的快速发展，进而带动公司业绩实现增长。 （2）市场对于公司业务规模的拓展存在一定担心，我们认为，一方面，公司近年来加码微电网布局投资，促进 EMS 2.0 加速推广，有利于巩