货币政策与流动性观察：跨月后资金利率回落至“政策锚”下方

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月08日货币政策与流动性观察跨月后资金利率回落至“政策锚”下方核心观点经济研究·宏观周报证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比3.80社零总额当月同比3.10出口当月同比-12.40M211.30市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观周报-7 月流通领域生产资料价格持续上涨指向需求持续好转》 ——2023-08-07《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅收窄》 ——2023-08-04《货币政策与流动性观察-跨月流动性基本稳定》 ——2023-07-31《宏观经济宏观周报-国信高频宏观扩散指数 A 再次转正》 ——2023-07-31《货币政策与流动性观察-狭义流动性小幅收紧》 ——2023-07-25跨月后资金利率回落至“政策锚”下方海外方面，上周（7 月 31 日-8 月 4 日）全球货币政策无重大变化。8 月5 日，美联储理事米歇尔·鲍曼表示，美联储可能需要进一步加息以压低通胀。美联储联邦资金利率期货隐含的 9 月 FOMC 加息 25bp 的可能性约 1 成（13.5%），不加息的可能性约 9 成（86.5%）。国内流动性方面，上周（7 月 31 日-8 月 4 日）狭义流动性基本延续了近一个月的稳定态势。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（7 月24 日-7 月 28 日）边际上升 0.06 至 101.90。其中价格指标贡献 236.45%，数量指标贡献-136.45%。价格指数上升（宽松）主要是跨月后，上周全周标准化后的同业存单加权利率、R/DR 加权利率偏离度（7 天/14 天利率减去同期限政策利率）和 R001 总体环比下行形成支撑。而央行上周逆回购缩量续作对数量指数形成拖累。本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过 6000 亿元。央行公开市场操作：上周央行净投放流动性资金-2880 亿元。其中：7天逆回购净投放-2880 亿元（到期 3410 亿元，投放 530 亿元）；14 天逆回购净投放 0 亿元（到期 0 亿元，投放 0 亿元）。本周（8 月 7 日-8月 13 日），央行逆回购将到期 530 亿元，其中 7 天逆回购到期 530 亿元，14 天逆回购到期 0 亿元。截至本周一（8 月 7 日）央行 7 天逆回购净投放-290 亿元，14 天逆回购净投放 0 亿元，OMO 存量为 240 亿元。上周（7 月 31 日-8 月 4 日），银行间市场质押回购平均日均成交 7.62 万亿，较前一周（7 月 24 日-7 月 28 日，7.87 万亿）降低 0.25 万亿。隔夜回购占比为 92.4%，较前一周（88.6%）升高 3.9pct。债券发行：上周政府债净融资 2274.4 亿元，本周计划发行 3653.1 亿元，净融资额预计为 971.0 亿元；上周同业存单净融资 469.7 亿元，本周计划发行 596.2 亿元，净融资额预计为-5660.2 亿元；上周政策银行债净融资-866.7 亿元，本周计划发行 220.0 亿元，净融资额预计为-846.2亿元；上周商业银行次级债券净融资 2.0 亿元，本周计划发行 0 亿元，净融资额预计为 0 亿元；上周企业债券净融资 21.6 亿元（其中城投债融资贡献约 431%），本周计划发行 627.6 亿元，净融资额预计为-2171.2亿元。上周五（8 月 4 日）人民币 CFETS 一篮子汇率指数较前一周（7 月 28 日）上行 0.81 至 97.46，同期美元指数上行 0.29 至 102.00。8 月 4 日，美元兑人民币在岸汇率较 7 月 28 日的 7.16 上行约 157 基点至 7.18；离岸汇率上行约 261 基点至 7.19。风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录周流动性回顾：跨月后资金利率回落至“政策锚”下方 .............................. 4流动性观察 .................................................................... 6外部环境：美联储 9 月加息预期降温 ...................................................... 6国内利率：短端利率总体下行 ............................................................ 7国内流动性：上周央行逆回购缩量续作 .................................................... 9债券融资：上周政府债券净融资有所下降 ................................................. 11汇率：人民币美元同时走强 ............................................................. 12kUjWhXiXcZlXaXkWaQ9R9PpNmMsQtQiNqQxPfQrRvN9PmNpMvPnNwPuOqRzR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） .................................... 4图2： 价格指数 ............................................................................ 4图3： 数量指数 ............................................................................ 4图4： 美联储关键短端利率 .................................................................. 6图5： 欧央行关键短端利率 .................................................................. 6图6： 日央行关键短端利率 .................................................................. 6图7： 主要央行资产负债表相对变化 .......................................................... 6图8： 央行关键利率 ........................................................................ 7图9： LPR