协同机制打造机构服务生态

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月08日增 持招商证券（600999.SH）协同机制打造机构服务生态核心观点公司研究·深度报告非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：林珊珊021-603754520755-81981576kongxiang@guosen.com.cn linss@guosen.com.cnS0980523060004S0980518070001基础数据投资评级增持(维持)合理估值17.09 - 18.51 元收盘价15.37 元总市值/流通市值133666/133666 百万元52 周最高价/最低价15.88/12.12 元近 3 个月日均成交额289.00 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告集团协同优势领先，综合实力稳居头部阵营。招商局集团旗下产业丰富，主要业务有实业经营、综合金融、投资与资本运营三大核心产业，旗下控股及参股境内外上市子公司超过 30 家。招商证券隶属于招商局集团，在国内有完善的市场布局与广泛的客户群体，是国务院国资委体系内规模最大的证券公司。截至 2022 年，招商证券总资产、净资产、营业收入、归母净利润在上市券商中排名分别为第 9 名、第 7 名、第 10 名和第 4 名，同时持有博时基金（持股 49%）与招商基金（持股 45%）等优质金融机构股权。近年来，公司拓展“机构业务+财富管理”双轮驱动，战略成效凸显。依托私募 PB 打造机构生态圈，监管趋严更显头部优势。公司自主研发打造的投资管理系统与融券、衍生品业务、托管外包业务实现深度融合，有效满足客户一站式综合金融服务需求，公司私募基金产品托管市场份额连续九年保持行业第一，WFOE 产品托管总规模及新增 WFOE 产品数量位居证券行业第一，公募基金产品托管规模排名证券行业第二。随着私募监管政策趋严，公司深耕私募机构生态圈，培育优质机构，有望夯实龙头优势。经纪拓展三方导流，引领财富管理转型。公司持续积极推进财富管理转型，财富管理规模持续上涨，通过“科技赋能、专业配置、全程陪伴”三位一体，建设具有券商特色的大财富管理服务体系。预计互联网导流新规下半年落地，公司经纪份额与财富产品份额将持续提升。盈利预测与估值：预计招商证券 2023 年-2025 年营业收入分别为 242.93 亿元/279.76 亿元/322.79 亿元，同比增速分别为 26.4%/15.2%/15.4%；净利润分 别 为 103.29 亿 元 /118.90 亿 元 /137.14 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为27.8%/15.1%/15.3%。基于私募监管政策新规对公司 PB 业务短期冲击，我们对公司盈利预测较前值下调 2%。我们采用相对估值法，考虑到招商证券作为证券行业头部券商有望享受更多发展红利，我们在同类公司市场一致预期估值的均值上给予 20%-30%的溢价，对应目标价合理估值区间在 17.09-18.51元/股，较当前还有 11.69%-21%的增长空间，维持公司“增持”评级。风险提示：估值的风险；盈利预测偏差较大的风险；公司经纪业务与自营投资业绩不确定性的风险；市场成交量、IPO 数量与规模不确定性的风险；投资收益的大幅波动风险；二级市场大幅波动风险；资产管理业务面临监管政策变动风险；资本市场全面深化基础性制度改革推进不及预期的风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)29,42919,21924,29327,97632,279(+/-%)21.2%-34.7%26.4%15.2%15.4%净利润(百万元)11,6588,07910,32911,89013,714(+/-%)22.7%-30.7%27.8%15.1%15.3%摊薄每股收益(元)1.250.861.191.371.58净资产收益率(ROE)10.7%7.1%8.7%9.4%10.2%市盈率(PE)11.416.612.010.49.0市净率(PB)1.31.21.01.00.9资料来源：Choice、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况 ...................................................................... 5公司简介：稳健发展 32 年 多元化头部金融服务机构 ........................................5公司治理：股东综合实力强 产业资源丰富 .................................................6战略规划：以客户为中心 打造具有国际竞争力的一流券商 ...................................7行业分析 ...................................................................... 8改革红利驱动打造“航母级”券商 头部券商强者恒强 .......................................8全面注册制推动证券行业高质量发展 ......................................................9公司稳健经营 综合实力较强 ............................................................10机构业务+财富管理“双轮驱动”战略成效凸显 .................................... 12政策引领财富管理转型 构建大财富管理体系 ..............................................12PB 业务行业领先 打造机构生态圈 ....................................................... 15投资及交易业务：发展中性策略 拓展机构代客生态 ................................ 17资本中介业务：券源渠道拓展 融券市场份额提升 ..........................................19投资管理业务：持续优化投研能力与产品线 加速主动管理转型 ..............................20投行业务：全面注册制持续推动投行业务转型 .............................................22盈利预测 ..................................................................... 26核心假设 .............................................................................26未来 3 年盈利预测 .........................