7月外储：国际收支稳健，货币政策宽松可期

证券研究报告 | 宏观数据点评 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观数据点评 报告日期：2023 年 08 月 07 日 7 月外储：国际收支稳健，货币政策宽松可期 核心观点 2023 年 7 月我国官方外汇储备 32042.70 亿美元，环比上行 112.72 亿美元，外储所表征的我国国际收支状况继续趋稳，且 7 月数据波动基本可用估值因素解释。预计三季度人民币汇率趋于震荡、四季度有望升值。汇率、外储走势稳健，我们认为其不会扰动货币政策宽松节奏，预计三季度降准、四季度降息的概率较大，同时，我们预计后续央行在维持宽松基调的同时，也将更加强调防止资金空转、引导资金进入实体，进而强化稳增长效率。 ❑ 外储环比上行，国际收支维持基本平衡 7 月我国官方外汇储备 32042.70 亿美元，环比上行 112.72 亿美元，外储所表征的我国国际收支状况继续趋稳，且 7 月数据波动基本可用估值因素解释：其一，美元指数下行，非美货币兑美元存在不同程度升值，7 月，美元指数由 6 月底的103.4 下行 1.5%至 101.9，英镑兑美元由 6 月底的 1.27 升 1.1%至 1.28，欧元兑美元由 6 月底的 1.09 升 0.8%至 1.1，我们测算，7 月非美货币汇率波动对外储规模影响约+130 亿美元。其二，主要经济体债券收益率涨跌互现，7 月末，5 年期美债收益率较 6 月末上行 5BP 至 4.18%，5 年期英债收益率较 6 月末下行 29BP 至4.44%，5 年期德债收益率较 6 月末下行 2BP 至 2.53%，我们测算债券收益率波动对外储的综合影响约+15 亿元。综合看，估值因素对外储的影响约+145 亿美元。 7 月外储仍然稳健，国际收支平衡压力不大。在外贸有一定承压的情况下，汇率贬值压力缓解、资本并未大幅流出，月度银行代客涉外收付款差额数据稳健，我们认为市场对人民币双向波动加大的预期逐步强化。 ❑ 7 月美元指数先下后上，人民币兑美元汇率震荡升值 7 月美元指数先下后上，从上月末的 103.4 最低降至 7 月 13 日的 99.75，此后反弹至月底的 101.9，全月回落 1.5%。上半月数据下行主要受月初公布的 6 月美国通胀数据大幅回落的影响，市场对联储加息预期明显降温，与之相反，欧元通胀压力则相对较大，6 月核心通胀继续上行，并已与总体通胀增速持平，结构性问题仍然突出。下半月，市场情绪重回平稳，美国第二季度实际 GDP 按年率计算增长 2.4%，高于一季度的 2%及市场预期的 1.8%，市场对美国经济衰退的担忧缓解；7 月美联储议息会议加息 25BP 符合市场预期，针对未来加息节奏，鲍威尔坚持相机抉择的原则，仍保留 9 月加息的可能性。总体看，美联储操作预期是主导 7 月美元走势的核心。 受上半月美元指数回落及此后国内政策预期升温影响，人民币汇率止跌回升。7月 14 日央行新闻发布会对政策工具提出“综合运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性和合理充裕”、“必要时还可再创设新的政策工具”，对地产政策表述也发生边际变化，提出“考虑到我国房地产市场供求关系已经发生深刻变化，过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策存在边际优化空间，金融部门将积极配合有关部门加强政策研究，因城施策提高政策精准度”、“支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款”；7 月 19 日，《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》发布；7 月 25 日政治局会议关于地产领域、一揽子化债方案、提振投资者信心等表述都对国内市场情绪有明显提振，有助于稳定汇率。 此外，7 月 20 日，中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从 1.25 上调至 1.5，我们认为有助于增加境内机构的境外融资，吸引资本流入，虽然体量相对较小，但信号意义较为明显。总体看，7 月人 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：孙欧 执业证书号：S1230520070006 sunou@stocke.com.cn 相关报告 1 《小幅降温，韧性仍存》 2023.08.05 2 《2023 年 7 月宏观预测：流动性宽松或驱动股债双牛》 2023.08.01 3 《7 月 PMI：供需裂口收敛，工业价格改善》 2023.07.31 宏观数据点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 民币汇率震荡走升，全月升值 1.6%收于 7.15，上月末为 7.26；CFETS 人民币汇率指数也由 6 月末的 96.7 微升至 96.8，升幅 0.1%，走势先下后上。 ❑ 预计下半年人民币汇率由震荡到升值 预计三季度人民币汇率趋于震荡。人民币对美元汇率走势受两国经济基本面之差、货币政策差、国际收支状况等因素的综合影响，目前我国经济“政策底”已经相对明确，但短期美国就业市场韧性强、核心通胀较高，美联储后续相机抉择，9 月议息会议决策的波动性仍然较大，新的点阵图及预期引导同样值得关注，未来人民币汇率走势仍需关注美联储基调的扰动，预计短期维持震荡。 预计四季度人民币汇率升值的概率大。预计随着国内宽松政策空间打开，相关举措逐步推进、落地，在中美经济“比差逻辑”下，我国优势将逐步凸显；此外，预计下半年美国银行信用收缩强化，超储逐步耗尽也将在下半年削弱需求，需求回落将有效缓解通胀和劳动力市场紧张，货币政策停止紧缩的预期也将持续确认。总体上，预计四季度我国在基本面及货币政策预期两个方面均较为占优，推动人民币汇率升值。 ❑ 预计货币政策维度三季度降准、四季度降息的概率较大 结合近期各重大会议的政策信号，我们预计货币政策维度三季度降准、四季度降息的概率较大，一方面积极推动宽信用，改善企业资金可得性，另一方面进一步推动降低企业融资成本。值得注意的是，8 月 4 日央行新闻发布会中提出“防止资金套利和空转，提升政策传导效率”，我们认为体现出政策较为关注资金是否有效进入实体部门，在做好逆周期调节、投放流动性的同时，引导资金有效进入实体也是关键。今年初以来银行间市场回购成交量中枢持续攀升，6 月以来多日维持在 8 万亿上方的体量，我们认为后续央行在维持宽松基调的同时，也将更加强调防止资金空转、引导资金进入实体，进而强化稳增长效率。 其他的政策工具方面，预计结构性政策工具也将持续发力，7 月 14 日，人民银行新闻发布会提出“必要时还可再创设新的政策工具”，预计下半年仍可期待新创设的结构性政策工具。预计政策性金融工具也有望新增额度，发挥“准财政”属性。 ❑ 继续增持黄金，维持坚定看好 7 月黄金储备 6869 万盎司，前值为 6795 万盎司，黄金储备连续 9 个月净增长。黄金兼具金融和商品的多重属性，有助于调节和优化国际储备组合的整体风险收益特性。我们认为增持黄金充分体现央行从市场化角度优化储备资产结构的配置思路。我们继续强调，当前黄金具