赛特新材(688398)真空绝热板主业稳步拓展，真空玻璃弹性可期

基础化工 | 证券研究报告 — 首次评级 2023 年 8 月 8 日 688398.SH 增持 原评级：未有评级 市场价格:人民币 34.43 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (6.8) (2.5) (27.0) 17.3 相对上证综指 (12.3) (3.8) (25.2) 14.2 发行股数 (百万) 116.00 流通股 (百万) 116.00 总市值 (人民币 百万) 3,993.88 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 28.66 主要股东 汪坤明 39.65 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 4 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：化学制品 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030023 联系人：林祁桢 qizhen.lin@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080012 联系人：郝子禹 ziyu.hao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122060027 赛特新材 真空绝热板主业稳步拓展，真空玻璃弹性可期 公司深耕真空绝热板十余年，龙头地位稳固。真空绝热板在冰箱冷柜领域渗透率有望持续提升，且公司真空绝热板技术储备、客户资源优势显著，产能稳步扩张，有望驱动业绩持续增长。此外，公司于 2020 年切入真空玻璃赛道，在技术与客户资源方面与主业有协同效应。随着产能释放及订单落地，真空玻璃或成为第二大增长点，弹性可期。首次覆盖，给予公司增持评级。 支撑评级的要点  真空绝热板性能优越，渗透率持续提升：真空绝热板是一种节能环保、结构轻薄的新型绝热材料。真空绝热板在冰箱冷柜中替代聚氨酯能有效增加冰箱容积并降低能耗，受益于海外市场能耗标准趋严以及国内高端冰箱需求增长，其渗透率有望提升。此外，真空绝热板在医药冷链、绿色建筑等领域也有所应用。  技术、成本、客户资源优势明显，龙头地位稳固：公司研发成果丰富，目前已掌握全产业链核心技术，涵盖芯材、阻隔膜、吸附剂，生产设备以及下游产品，并已参与多项国家和行业标准的制定。2023 年上半年原材料及能源价格回落，叠加公司年产 350 万平方米超低导热系数真空绝热板扩产项目产能释放，公司真空绝热板单耗及毛利率均有望改善。客户资源方面，公司已与 LG、三星、海尔等知名冰箱生产企业建立了长期合作关系，有助于保障市场份额稳定性和盈利可持续性。  切入真空玻璃赛道，新增长点弹性可期：真空玻璃性能优异，具有不易结露、隔热性能强、厚度薄、隔音好、不受使用位置限制等特点，适用于建筑、家电、交通等领域。公司在真空绝热材料的基础上发展真空玻璃业务，能够在技术及客户资源方面发挥协同作用，且公司的真空玻璃采用一步法制造工艺，自主研发无铅焊料，较国内同业产品具有外观和环保优势。目前，公司正在积极推进年产 20 万平真空玻璃试验线量产及客户送样测试，该业务有望成为公司新的业绩增长点。 估值  公司真空绝热板主业稳健发展，真空玻璃弹性较大，我们看好公司成长性，预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 8.0、10.6、14.5 亿元，归母净利分别为 1.0、1.7、1.9 亿元，EPS 分别为 0.81、1.47、1.65 元，PE 分别为 42.3/23.5/20.8 倍。首次覆盖，给予公司增持评级。 评级面临的主要风险  原燃料成本上涨，外汇汇率波动，真空玻璃放量不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 711 638 797 1,061 1,446 增长率(%) 37.8 (10.3) 25.0 33.0 36.3 EBITDA(人民币 百万) 153 93 158 284 375 归母净利润(人民币 百万) 114 64 95 170 192 增长率(%) 21.7 (43.8) 48.0 79.9 12.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.98 0.55 0.81 1.47 1.65 市盈率(倍) 35.2 62.5 42.3 23.5 20.8 市净率(倍) 4.4 4.3 3.7 3.3 3.0 EV/EBITDA(倍) 25.2 28.2 25.7 15.2 12.4 每股股息(人民币) 0.5 0.3 0.3 0.5 0.5 股息率(%) 0.9 0.7 0.7 1.3 1.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 (16%)2%20%39%57%75%Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 赛特新材 上证综指 2023 年 8 月 8 日 赛特新材 2 目录 真空绝热板龙头企业 ........................................................................................ 6 全产业链布局的真空绝热板龙头 ......................................................................................................... 6 业绩持续增长，产品外销为主 ............................................................................................................. 6 股权结构集中，团队产业经验深厚 ..................................................................................................... 9 股权激励高目标，凸显公司发展信心 ............................................................................................... 10 真空绝热板性能优越，市场空间较大 .................................................