单季度营收创历史新高，LTCC等新产品表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月07日买 入顺络电子（002138.SZ）单季度营收创历史新高，LTCC 等新产品表现亮眼核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价27.36 元总市值/流通市值22061/20332 百万元52 周最高价/最低价30.07/18.61 元近 3 个月日均成交额185.12 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《顺络电子（002138.SZ）-消费电子业务承压，汽车电子、光伏储能新业务持续扩张》 ——2023-03-01《顺络电子（002138.SZ）-3Q22 消费电子及通讯业务承压，汽车电子营收同比增长 48%》 ——2022-11-01《顺络电子（002138.SZ）-上半年业绩承压，汽车电子等新业务表现亮眼》 ——2022-08-02《顺络电子（002138.SZ）——2021 年报点评-21 年业绩稳健增长，汽车电子等新品快速扩张》 ——2022-03-01《顺络电子-002138-2021 年三季报预告：新品持续发力，3Q21业绩稳中向好》 ——2021-10-17上半年营收同比上升 9.17%，归母净利润同比下降 12.83%。公司发布中报，1H23 实现营收 23.3 亿元(YoY 9.2%)，归母净利润 2.6 亿元(YoY -12.8%)，毛利率 33.9%(YoY -1.1pct)，其中 2Q23 营收 13.1 亿元(YoY +15.9%,QoQ+27.5%)，归母净利润 1.8 亿元(YoY +34.1%, QoQ +117.7%)。这是公司单季度营收首次突破 13 亿元，创历史新高，这主要得益于公司长期围绕汽车、光伏储能等新兴领域布局，随着市场逐步回暖，战略红利释放，新客户和新产品拓展顺利。2Q23 毛利率环比提升 3.0pct，净利率环比提升 5.6pct。1H23 毛利率33.9%(YoY -1.1pct)，其中 2Q23 毛利率 35.2%(YoY +1.5pct, QoQ +3.0pct)，环比显著回升主要系消费电子及通讯市场订单增加，产能利用率持续提升，固定成本分摊，人工效率提升所致。1H23 期间费用率同比提升 2.8pct 至16.4%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比提升 0.2、1.1、1.1、0.3pct。汽车电子、光伏储能、LTCC 等新品快速成长，营收占比持续提升。1H23 信号处理业务营收 9.29 亿元(YoY -1.0%)，占比 39.8%(YoY -4.1pct)；电源管理业务营收 9.14 亿元(YoY +15.6%)，占比 39.2%(YoY +2.2pct)；汽车电子或储能专用业务营收 2.44 亿元(YoY +15.9%)，占比 10.5%(YoY +0.6pct)；陶瓷、PCB 及其他业务营收 2.45 亿元(YoY +24.7%)，占比 10.5%(YoY+1.3pct)。新兴领域持续耕耘，下半年业务有望继续增长。公司在新能源汽车市场重点客户渗透率持续提升，汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车 BMS 变压器、高可靠性各类电感等产品，已经被海内外众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购，大量新业务正在设计导入，下半年业绩有望超过上半年。光伏新能源重要客户、新产品拓展顺利，公司已专设光伏相关业务子公司，目前部分产品已批量出货，为相关业务带来增长动力。投资建议：我们继续看好公司汽车电子、光伏储能等新业务持续快速增长，同时看好 2023 年消费电子市场景气度回升，公司产能利用率、人工效率逐步恢复。我们预计 23-25 年公司归母净利润为 6.32/8.55/11.03 亿元(YoY45.9%/35.4%/28.9%)，对应 PE 为 32.0/23.7/18.4 倍，维持“买入”评级。风险提示：电感需求不及预期，产能提升不及预期，新品扩张不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,5774,2385,5387,1569,004(+/-%)31.7%-7.4%30.7%29.2%25.8%净利润(百万元)7854336328551103(+/-%)33.3%-44.8%45.9%35.4%28.9%每股收益（元）0.970.540.781.061.37EBITMargin20.2%15.4%16.3%17.0%17.5%净资产收益率（ROE）14.2%7.8%10.6%13.2%15.5%市盈率（PE）26.247.532.524.018.6EV/EBITDA18.322.418.214.411.9市净率（PB）3.723.703.453.172.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图6：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司销售、管理、研发、财务费用率图8：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司汽车电子及储能业务收入占比逐步提升图10：1H22 公司各业务线收入占比资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物493451467516519营业收入45774238553871569004