科前生物(688526)龙头地位稳固，研发助力业绩增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 08 月 04 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 维持） 当前价： 22.21 元 科前生物（688526） 农 林牧渔 目标价： 30.25 元（6 个月） 龙头地位稳固，研发助力业绩增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.66 流通 A 股(亿股) 1.25 52 周内股价区间(元) 20.53-31.81 总市值(亿元) 103.54 总资产(亿元) 46.72 每股净资产(元) 7.79 相 关研究 [Table_Report] 1. 科前生物（688526）：Q1 业绩同比高增，研发创新推动成长 (2023-04-19) 2. 科前生物（688526）：Q3 业绩环比改善，科研创新驱动长远发展 (2022-10-30) 3. 科前生物（688526）：短期业绩承压，研发创新推动成长 (2022-08-29) 4. 科前生物（688526）：动保需求或迎提升，非强免龙头蓄势待发 (2022-05-23) [Table_Summary]  推荐逻辑：1）动保行业受下游养殖周期影响总体呈现波动向上。下游需求端景气程度有望改善，2023Q2能繁母猪存栏数量环比-0.21%，养殖行业产能持续去化，接近底部反转，利润端有望修复。2）盈利能力处于业内较高水平，公司 2022年毛利率为 73.61%，高于行业平均水平，研发能力、产品结构、销售模式多点布局，共同支撑公司高毛利率和猪伪狂龙头地位。  养殖端产能持续去化接近底部反转，旺季在即猪价反弹可期。2023年 以来，行业持续亏损，较低猪价清退过剩产能，2023Q2能繁母猪存栏数量环比-0.21%，2023 年冬季双节需求增加，猪价届时有望迎来拐点。考虑到猪价持续低位运行，2023 年 6 月份，22 个省市生猪/仔猪均价分别为 14.24/36.02元/公斤，环比变动分别为-1.9%/-7.4%，同比变动分别为-13.0%/-14.5%，种猪与外购猪苗价格同比较低，预计 2023年出栏生猪综合成本同比下降，生猪养殖企业亏损幅度收窄有望实现盈利，未来生猪均价及板块盈利水平趋势向好。  盈利能力处于业内较高水平，公司猪伪狂龙头地位稳固。公司 2020-2022 年度的毛利率分别为 82.78%/79.80%/73.61%，均高于行业平均水平，2022 年公司猪用伪狂犬疫苗市场份额 34.5%，位列第一。拥有明显毒株优势，采用我国本土分离的猪源性地方流行毒株研发制造猪伪狂犬病活疫苗（HB－98株）和猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（HB2000 株），更适用于我国本土生猪养殖，且公司推出猪伪狂灭活疫苗，是国内兽用生物制品行业内少有能同时提供猪伪狂犬病活疫苗和灭活疫苗的企业，系列产品常年保持市占率第一。  研发支撑快速成长，核心产品矩阵不断丰富。公司坚持创新引领企业发展的理念，建立多样技术平台，并积极与高等院校和科研院所开展合作。22 年公司投入研发费用 1 亿元，同比增长 28.4%，报告期内公司共获得新兽药证书 3 项；获得猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗（CH-1a株）产品批准文号；获得临床批件 4项；申请发明专利 20 件，授权发明专利 18 件。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.01 元、1.21 元、1.42元，对应动态 PE 为 22/18/16 倍。2024 年同行业平均 PE 为 19 倍，考虑到公司盈利能力处于业内较高水平，给予公司 2024年 25 倍 PE，目标价 30.25元，维持“买入”评级。  风险提示：下游养殖端突发疫病、需求不及预期、产品研发进度不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1001.27 1233.20 1465.57 1741.89 增长率 -9.22% 23.16% 18.84% 18.85% 归属母公司净利润（百万元） 409.52 472.01 563.84 663.07 增长率 -17.50% 15.26% 19.45% 17.60% 每股收益 EPS（元） 0.88 1.01 1.21 1.42 净资产收益率 ROE 0.12 0.12 0.13 0.13 PE 25.45 21.93 18.36 15.61 PB 2.99 2.67 2.33 2.03 数据来源：Wind，西南证券 股票报告网整理http://www.nxny.com 公 司研究报告 / 科 前 生物（688526） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：研发驱动的大型兽用生物制品公司 .................................................................................................................................. 1 2 行业分析：“需求 +产品”双轮驱动，动保发展空间广阔 ................................................................................................................ 2 2.1 有效产能替代无效产能，养殖行业工字型演化........................................................................................................................... 2 2.2 非瘟疫苗或有新进展，有望推动市场规模扩张........................................................................................................................... 4 2.3 宠物药品快速发展，宠物市场大有可为 ........................................................................................................................................ 5 3 公司分析：盈利能力行业领先，产品矩阵持续扩容 .........................................................