电力自动化领域领军企业，新能源业务发展加快

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 电力自动化领域领军企业，新能源业务发展加快 [Table_Title2] 四方股份(601126) [Table_Summary] ► 深耕电力能源领域，领军行业发展 公司是电力自动化领域的领军企业，业务涵盖发、输、配、用电等领域，产品遍及全国，市场份额稳居行业前列。公司抓住行业发展周期，重点开拓新能源市场。公司继电保护和变电站自动化产品处在行业前列，根据 Data 电力公众号，2022 年，国网完成六次国网输变电设备招标，其中继电保护和变电站计算机监控系统标段中标总金额为 38.51 亿元，标包数达到 302 个；其中，公司以 7.27 亿元的总金额排名中标第二位，占比达 18.9%。 ► 业绩稳定增长，股息率较高 公司抓住发展的机遇期，业绩不断增长。根据公司公告，2021年、2022 年、2023 年 1-3 月，公司实现营业收入分别为 42.98、50.78、11.77 亿元，同比增速分别为 11.26%、18.15%、10.11%；公司实现归母净利润分别为 4.52、5.43、1.42 亿元，同比增速分别为 31.38%、20.21%、10.13%；公司毛利率分别为 36.0%、32.2%、37.2%，保持较高水平；净利率分别为 10.5%、10.7%、12.1%，呈现逐年提升态势。公司于 2010 年在上海证券交易所上市，自上市以来保持每年现金分红，股利支付率均在 29%以上，2020-2022 年股利支付率均在约 90%以上；2020-2022 年股息率分别为 14.1%、2.4%、4.2%，处于行业较高水平。 ► 传统电力设备业务为基石，新能源业务贡献增量 公司以传统电力设备业务为主，新能源业务处于收入占比较低阶段，但提升较为明显。根据公司公告，2021-2022 年，新能源行业营收占比为 17.42%、26.77%，2022 年占比同比提升 9.35pct；其他行业营收占比为 82.58%、73.23%，仍为业绩贡献主力。根据公司公告，2021-2022 年，公司新能源行业收入分别为 7.49、13.60 亿元，同比增速分别为 43.73%、81.59%。后续随着公司新能源业务的不断放量，业绩规模有望持续增长。储能方面，公司是国内最早进行储能系统研究与应用的厂家之一，专注于储能核心装备的研发与系统整体集成供货，促进新能源消纳和电网安全稳定运行。 投资建议 我们认为，公司在电力领域具备深厚基础，新型电力系统持续构建的大背景下，预计电网投资将持续增长，智能化、自动化、信息化需求将不断释放，加之风光储等新能源领域的发力，公司有望充分受益发展。我们预计，2023-2025 年，公司营业收入分别为 61.04、74.88、92.74 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 20.20%、22.67%、23.86%；归属于上市公司股东的净利润分别为 6.61、8.00、9.61 亿元，同比增速分别为 21.65%、21.04%、20.16%；EPS 分别为 0.81、0.98、1.18 元，对应 PE 分别为 19X、15X、13X（以 2023 年 8 月 4 日收盘价 15.22 元计算）。综上，考虑后续公司的发展前景，参考可比公司国电南瑞、许继电气、思源电气的估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 上次评级： 目标价格： 买入 首次覆盖 最新收盘价： 15.22 股票代码： 601126 [Table_Basedata] 52 周最高价/最低价： 18.31/11.66 总市值(亿) 123.76 自由流通市值(亿) 68.78 自由流通股数(百万) 451.89 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：杨睿 邮箱：yangrui2@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050003 联系电话：010-5977 5338 分析师：李唯嘉 邮箱：liwj1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070008 联系电话：010-5977 5338 证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 08 月 07 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138268 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 电网投资不及预期；新能源装机不及预期；新产品开拓市场不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧等。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,298 5,078 6,104 7,488 9,274 YoY（%） 11.3% 18.2% 20.2% 22.7% 23.9% 归母净利润(百万元) 452 543 661 800 961 YoY（%） 31.4% 20.2% 21.7% 21.0% 20.2% 毛利率（%） 36.0% 32.2% 31.6% 30.7% 29.8% 每股收益（元） 0.56 0.67 0.81 0.98 1.18 ROE 11.7% 13.4% 15.7% 16.0% 16.1% 市盈率 27.18 22.72 18.73 15.47 12.88 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 电力自动化领军企业，产品应用范围广.......................................................... 4 1.1. 深耕电力能源领域，领军行业发展............................................................ 4 1.2. 业务覆盖范围广，应用领域涉及发、输、配、用各环节.......................................... 4 2. 业绩稳定增长，股息率较高.................................................................... 6 3. 传统电力设备业务为基石，新能源业务贡献增量.....................................