上半年净利润同比增长49%，端侧AI打开成长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月07日买 入广和通（300638.SZ）上半年净利润同比增长 49%，端侧 AI 打开成长空间核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙联系人：钱嘉隆021-60933150021-60375445machenglong@guosen.com.cnqianjialong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价22.91 元总市值/流通市值17539/11287 百万元52 周最高价/最低价30.55/17.21 元近 3 个月日均成交额467.81 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《广和通（300638.SZ）-盈利能力修复，车载与海外网关快速增长》 ——2023-04-26《广和通（300638.SZ）-AI 模组助力边缘智能，股权激励彰显成长信心》 ——2023-03-28《广和通（300638.SZ）-三季度业绩承压，锐凌并表后开启新征程》 ——2022-10-23《广和通（300638.SZ）-二季度业绩承压，车载布局有望发力》——2022-08-10《广和通（300638.SZ）-发布股权激励方案，彰显成长信心》 ——2022-06-14上半年净利润良好增长。公司上半年实现营业收入38.65亿元，同比+59.87%；实现归母净利润 3.03 亿元，同比+48.53%。23Q2，公司实现收入 20.52 亿元，同比增长 65.6%；实现归母净利润 1.62 亿元，同比增长 63.5%。受益于 FWA与车载业务拓展良好、锐凌无线并表等因素，二季度公司实现良好增长。产品结构和规模效应推动盈利能力提升。二季度公司整体毛利率达 23.3%，同比+2.5pct，环比+2.4pct。盈利能力提升主要受益于高毛利率的 PC 业务回暖，以及 FWA 与车载业务规模效应释放。费用率方面，公司三项费用率环比提升 2.6pct，一方面，公司持续对重点行业投入资源进行深度拓展，并加强全球营销体系建设，二季度销售费用率同环比提升至 3.4%；另一方面，公司持续加大研发投入和产品布局，研发费用率环比提升 1.8pct 至 10.2%。车载、FWA 实现快速增长，PC 业务有望复苏。随着锐凌无线并表，车载业务已成为公司第一大业务板块；FWA 领域，公司抓住海外市场 4G 向 5G 切换的窗口机遇，实现快速成长。传统 PC 业务方面，二季度 Intel 和 AMD 笔电业务相关板块收入分别环比提升 14%和 35%，笔电行业需求有望触底回升，公司 PC 业务领域有望实现恢复。5G 和智能模组持续布局，受益端侧 AI 发展。报告期内，公司先后推出 5G R17模组、RedCap 模组以及 MTK 车载 5G 平台模组等产品，完善 5G 产品线布局和迭代。智能模组方面，公司发布基于高通 QCM4490 解决方案的 5G R16 智能模组 SC151 系列。高通近期宣布将和 Meta 合作推动 Llama 2 模型在骁龙芯片的端侧部署，端侧 AI 持续验证，公司智能模组布局有望受益。发布新一轮股权激励计划，调动团队积极性。公司发布 2023 年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象（共 245 人）授予 210 万股限制性股票，授予价格为 11.13 元/股。公司层面业绩考核要求为：以 2022 年营业收入为基数，2023-2025 年营收增长率分别不低于 41.68%/77.10%/112.52%，对应营收规模分别为 80/100/120 亿元。风险提示：车载、FWA 等发展不及预期；市场竞争加剧；需求复苏进度不及预期；端侧 AI 应用不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。维持此前预测，预计公司 23-25 年净利润分别为 6.0/7.6/9.0 亿元，对应 PE 分别为 29/23/19 倍。公司车载、FWA 模组持续快速增长，PC 模组有望恢复，并积极布局算力模组，看好公司成长性，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,1095,6469,27511,21413,963(+/-%)49.8%37.4%64.3%20.9%24.5%净利润(百万元)401.3364.5601.7759.4903.6(+/-%)41.5%-9.2%65.1%26.2%19.0%每股收益（元）0.970.580.790.991.18EBITMargin8.1%5.3%6.2%6.7%6.7%净资产收益率（ROE）20.5%15.0%20.9%22.0%21.9%市盈率（PE）23.639.729.223.119.4EV/EBITDA31.650.435.227.123.0市净率（PB）4.865.966.095.094.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：广和通营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：广和通单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：广和通归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：广和通单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图5：广和通单季度毛利率、净利率变化情况图6：广和通单季度三项费用率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：广和通现金流量情况（百万元）图8：广和通存货及季度变动情况（百万元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理投资建议：维持此前预测，预计公司 23-25 年净利润分别为 6.0/7.6/9.0 亿元，对应 PE 分别为 29/23/19 倍。公司车载、FWA 模组持续快速增长，PC 模组有望恢复，并积极布局算力模组，看好公司成长性，维持“买入”评级。表1：同类公司估值比较证券证券投资股价EPS（元）PEPB总市值代码简称评级（8 月 4 日）20222023E2024E20222023E2024E（亿元）300638.SZ广和通买入22.910.580.790.9939.729.223.16.0175603236.SH移远通信买入57.773.302.553.7130.622.715.64.2153300590.SZ移为通信无评级11.350.360.470.6227.224.118.43.152002881.SZ美格智能无评级28.820.530.781.1650.137.224.85.275平均36.028.019.64.2资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理和预测；移远通信、移为通信、美格智能采用 Wind 一