三季报业绩分析：盈利增速回落或成年内低位，TMT有结构性亮点

http://research.stocke.com.cn 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业策略报告模板 策略报告 专题策略 报告日期：2018 年 11 月 2 日 盈利增速回落或成年内低位，TMT 有结构性亮点 ——三季报业绩分析 ：曹海军 执业证书编号：S1230518070001 ：陈昊 数据支持人：021-80108145 ：chenhao1@stocke.com.cn [table_invest] [Table_relate] 相关报告 《不确定性中寻找确定性系列之一——近三年视角，中报我们该看什么》 《中报业绩小幅改善，上中游周期及可选消费表现出色》 [table_research] 数据支持人： 陈昊，金勇彬 投资要点 ❑ A 股三季度首现盈利下滑，盈利增速或年内低位，盈利质量处上升周期 全体 A 股盈利能力在 18 年三季度出现拐点。剔除温氏股份、两油、苏宁易购和中国联通（市值在行业中占比大）后，非金融 A 股 ROE 自 2016 年二季度开始从 6.9%上升至 2018 年二季度的最高点 9.7%，三季度的 ROE 首次出现下降，下降了 0.1%，或是盈利上升周期的终点。ROE 的下降主要是由销售净利率主导。非金融 A 股的销售净利率也首次出现下滑，从 5.62%下降至 5.51%。权益乘数从 17 年三季度的 7.4 开始回落到最近几个季度基本保持在 7.2 不变，上市公司财报数据已经能体现出经济从去杠杆转变为稳杠杆的阶段。总资产周转率变化不大，非金融 A 股保持在 60%附近。 全体 A 股盈利增速或为年内最低。全体 A 股的单季度净利润增速从 15.4%下降至4.0%；非金融 A 股的单季度净利润增速从 24.6%下降至 7.9%；剔除异常个股，单季度净利润增速从 13.1%下降至 1.3%。我们判断三季度盈利增速或是年内低位，四季度增速或将小幅抬升，主要由于 17 年四季度的净利润基数较低，单季度 7,276 亿是 17 年四个季度最低值。 全体 A 股盈利质量仍处上升周期中。经营活动现金流净额/归母净利润的比率为221.3%，较 17 年三季度上升了 107.6%。A 股的盈利质量提升主要是由于经营活动现金流净额的提升所致，18Q3 较 17Q3 同比增加 128.3%，较 18Q2 环比增加 164.2%。企业在盈利增速放缓的大趋势下，选择留存现金度过时艰，因此盈利的质量得到了改善。 ❑ 中小企业业绩下滑显著，上中游产业链高景气趋缓，TMT 盈利增速改善 代表中小企业的中证 500 和创业板综指盈利下滑显著。中证 500 的 ROE 从 9%下降至 8.5%，净利润同比增速从 19.35%下降至-13.12%；创业板综指的 ROE 从 5.4%下降至 5.3%，净利润同比增速从-1.89%下降至-11.74%。 上游资源和中游材料的盈利能力三季度依旧在改善，不过幅度趋缓。上游资源和中游材料的 ROE 分别为 9.39%和 17.30%，较 Q2 提升了 0.1 和 0.5 个百分点。2016 年供给侧改革后，上游资源和中游材料的盈利能力大幅增长，目前来看增长幅度已有放缓。盈利增速唯一有改善的是 TMT，净利润同比增速虽然为负值（-5.01%），但较二季度同比增速提高了近 6 个百分点。 ❑ 行业方面，中游建材、消费中的农林牧渔和 TMT 中的通讯值得关注 中游建材，消费中的农林牧渔和 TMT 中的通讯值得关注。根据三季报数据，农林牧渔、通讯和建材的单季度净利润同比增速较二季度有所提升，增速为 17.26%、19.64%和 75.86%，分别较 Q2 提升了 89.15%、72.01%和 0.51%；农林牧渔、通讯和建材的ROE-TTM 也有所抬升，分别为 6.06%、1.34%和 17.25%，较 Q2 上升了 0.69%、0.4%和 1.5%。不论从盈利能力还是盈利增速方面，建材、农林牧渔和通讯都值得重点关注。 证券研究报告 [table_page] 行业策略报告 http://research.stocke.com.cn 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 盈利增长：归母净利润增速 ..................................................................................................... 4 1.1. 全体 A 股：全体 A 股及非金融 A 股净利润增速大幅下降 ..................................................................................... 4 1.2. 分板块：中证 500 净利增速年度内首次为负 ............................................................................................................ 4 1.3. 分行业：中游材料、上游资源和可选消费净利润增速位居产业链首段 ................................................................ 6 2. 盈利能力：ROE ...................................................................................................................... 9 2.1. 全体 A 股：净利率和资产周转率驱动 ROE 下降 ..................................................................................................... 9 2.2. 分板块：中证 500 的 ROE 出现高位拐点 ............................................................................................................... 10 2.3. 分行业：上中游提升而下游下降，净利率为主导变量，中游材料显著提升 ...................................................... 12 3. 盈利质量：经营活动现金流净额/归母净利润 ......................................................................... 14 3.1. 全体 A 股：18Q3 现金流再次确认盈利质量处于上升周期 ..................................................................