2023年下半年资本市场策略展望：“转折”

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 3 . 0 8 . 0 4“转折”——2023年下半年资本市场策略展望 徐驰S0740519080003xuchi@zts.com.cn张文宇S0740520120003zhangwy01@zts.com.cn 王永健S0740522050001wangyj09@zts.com.cn 股票报告网整理http://www.nxny.com目录大势研判：冲击后反转今年下半年或是“否极泰来”“牛熊转换”最重要的时间点和布局点，政策力度或是“胜负手”，建议密切跟踪风险释放的过程，以确定仓位调整的节奏行业配置：侧重防御兼顾主题在风险释放前，配置方向上维持三大偏防御主线不变：1）国家安全：半导体、数字经济；2）电力等高分红的央企公用事业；3）大众消费相关的国货、小家电、休闲食品等两大核心主线：中特估+科技央企龙头估值提升+科技革命将是“冲击-反转”后最重要的牛市主线股票报告网整理http://www.nxny.com3回顾“否极泰来”——今年以来为何我们持续提示市场风险➢ A股本轮调整的本质因素是什么？•去年A股主跌的四大基本面因子：1）疫情；2）债务风险（地产+城投）；3）俄乌冲突下的地缘风险；4）美联储加息周期下的全球流动性风险。在去年四季度以来的反弹中，只释放了一个半（疫情+部分优质地产企业债务）。•另外两大风险——地缘政治与全球流动性，需要在今年上半年进行释放后市场风险才会出清。•疫后复苏的国际经验：参考中国香港等地区的经验，疫情放开之后，在经历一波需求集中释放之后，由于疫情对居民、企业资产负债表的影响，后续复苏的持续性和高度关键在于政府刺激的力度。•去年底中央经济工作会议对于经济政策定调偏定力：“中国经济潜力大、韧性强、活力足”“去年以来经济下行主要受超预期因素影响”。图表：2022年上证综指走势及重要影响事件回顾 资料来源：Wind，微博，红星新闻，观察者网，央视新闻，海外网，京报网，中国质量万里行，华声在线，中泰证券研究所图表：去年中国香港疫情放开后，需求的短期脉冲与中期回落资料来源：Wind，中泰证券研究所-25-20-15-10-50510中国香港:零售业总销货:数量指数:当月同比（%）股票报告网整理http://www.nxny.com4市场当前的核心担忧是什么？➢ 经历了一季度需求集中释放后，伴随二季度经济高频数据“均值回归”，目前市场对于经济预期较为谨慎，呈现“长期问题短期化”的现象。➢ 关注：担心90年代日本资产负债表式收缩与供给需求侧长期结构性问题。➢ 焦点：1）后续还有没有可能推出大政策？2）即便推出大政策，还能不能扭转趋势？➢ 最根本的问题：可以预见的未来，A股市场还有没有大行情？资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：今年4月以来股债利差（1/沪深300估值-十年期国债收益率）持续走高（%）0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00001/沪深300市盈率TTM-十年期国债收益率股票报告网整理http://www.nxny.com5市场当前的净利润预测悲观➢ 市场对于二季度盈利整体持悲观预期，相较于去年同期预测整体下降。➢ 对于综合、电力设备板块预期可以维持去年同期盈利，钢铁、建筑材料、房地产、基础化工等板块预计可能有大幅的盈利下滑。资料来源：Wind，中泰证券研究所，数据取自2023年7月24日，盈利预测来自wind一致预期（板块业绩来自有wind一致预期数据的所有个股的合计）图表：市场预期二季度净利润同比下降股票报告网整理http://www.nxny.com6市场当前的EPS预测悲观➢ 市场对于二季度整体持悲观预期，80%的板块预测EPS持续下降；对于创业板的预期较为悲观资料来源：Wind，中泰证券研究所，数据取自2023年7月24日，盈利预测来自wind一致预期（板块业绩来自有wind一致预期数据的所有个股的合计）图表：市场对多数板块二季度EPS预测同比下降股票报告网整理http://www.nxny.com7市场当前对经济担忧之一：供给和需求侧长期结构性问题 ➢供给侧：以新能源为代表的新兴产业，近年来新增产能过快。➢需求侧：1）人口老龄化与消费、地产下行；2）债务压力；3）供应链“脱钩”压力。图表：近两年我国动力电池产量、销量及装机量 资料来源：中国粉体网讯，电动汽车观察室，中泰证券研究所图表：疫情前我国社零增速已进入下行通道资料来源：Wind，中泰证券研究所资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：2017年我国20-49岁人口×城镇化率见到高点01002003004005006002021年2022年产量（GWh）销量（GWh）装机量（GWh）-30-20-100102030400500010000150002000025000300003500040000450001995-011996-061997-111999-042000-092002-022003-072004-122006-052007-102009-032010-082012-012013-062014-112016-042017-092019-022020-072021-122023-05中国:社会消费品零售总额:当月值(亿元)中国:社会消费品零售总额:当月同比(%，右轴)股票报告网整理http://www.nxny.com8市场当前对经济担忧之二：资产负债表收缩➢ 为何市场对一般性政策（降息、房地产放松等）反应有限？•疫情对于居民、企业资产负债表和收入预期影响•对地方政府债务、房地产大周期“拐点”的担忧•“加杠杆”政策往往在顺周期时才相对有效图表：城镇储户房价预期指数变化资料来源：中国人民银行，中泰证券研究所图表：降息、扬州等地放松政策落地后房地产指数走势资料来源：中国人民银行，中泰证券研究所资料来源：Wind，人民网，都市快报，中泰证券研究所图表：城镇储户收入感受及信心指数变化4042444648505254565860本季收入感受指数（%）本季收入信心指数（%）3035404550556065702017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1房价预期指数（%）股票报告网整理http://www.nxny.com9国际经验：财政政策力度是决定市场牛市的关键➢供给、需求长期结构性问题与大国之间的关系影响下，经济长期增长的压力。财政政策的力度是决定是否通缩与牛市的关键。➢国际经验下，地缘环境的复杂性带来的财政、就业压力，往往会带来财政、货币政策的进一步发力。财政政策进一步发力，经济由“通缩预期”向“通胀预期”转换的过程将是市场“转折”最重要的“窗口”。图表：日本90年代年轻人失业率及日经225表现资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：2021年以来土耳其失业率及伊斯坦堡ISE1