江苏银行(600919)净利润保持高增，资产质量持续优化

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 江苏银行（600919）：净利润保持高增，资产质量持续优化 2023 年 8 月 3 日 强烈推荐/维持 江苏银行 公司报告 事件：8 月 2 日，江苏银行公布 2023 年半年度业绩快报，上半年实现营收、净利润 388.4、170.2 亿，分别同比增长 10.6%、27.2%。年化加权平均 ROE为 18.2%，同比上升 2.11pct。我们点评如下： 营收、净利润增速环比提升，盈利水平稳步提升。2023 年上半年，江苏银行实现营收/净利润 388.4、170.2 亿，分别同比增长 10.6%、27.2%；增速较 Q1进一步提升（+0.3pct,+2.4pct）。收入端保持较强韧性，预计增速水平处在同业第一梯队。我们判断：一方面，得益于江苏省经济复苏及需求恢复相对较快，贷款利率下行逐步见底；叠加上半年存款利率下调、负债结构优化，预计公司息差保持相对平稳。另一方面，上半年债券市场整体表现较好，预计其他非息收入亦实现了较好增长。同时，在资产质量持续改善之下，公司通过减少拨备计提、反哺利润，净利润保持较高增速。上半年年加权平均净资产收益率 18.2%，同比上升 2.11pct，盈利水平稳步提升。 上半年信贷保持高增。江苏银行深耕江苏地区，充分受益于区域经济高质量发展，信贷规模保持稳健增长。截止 6 月末，江苏银行贷款余额 1.75 万亿，同比增 13.8%，较年初增 8.84%；判断上半年信贷主要投向对公领域，零售需求恢复相对较慢。后续随着稳增长、促消费政策逐步落地，预计下半年信贷、特别是零售端需求有望恢复，支持公司信贷规模稳健增长。 资产质量持续优化，拨备安全垫厚实。6 月末，江苏银行不良贷款率为 0.91%，环比 Q1 下降 1BP，资产质量进一步优化。拨备覆盖率 378.1%，环比 Q1 提高 12.4pct，拨备安全垫持续夯实。近年来，公司历史不良包袱出清，不良认定标准趋严，不良率呈现持续下降趋势。预计随着经济复苏，不良生成压力减小，资产质量将保持稳定。未来信用成本有望下行，有助于潜在盈利释放和 ROE 中枢的提升。 投资建议：区域经济优势凸显，支撑公司盈利高增长。江苏银行立足江苏省、国资背景深厚，精耕细作区域经济，在省内存贷款市场份额领先，充分享受区域经济高质发展的红利。随着稳增长、促消费政策落地，预计下半年信贷、特别是零售端需求有望逐步恢复，支持信贷规模稳健增长。资产质量向好趋势稳固，盈利有望持续高增。 预计 2023-2025 年净利润增速分别为 22.1%、22.0%、20.6%。对应 BVPS分别为 13.29、15.81、18.86 元/股。2023 年 8 月 2 日收盘价 7.13 元/股，对应 0.54 倍 2023 年 PB。考虑公司自身稳定的高成长属性以及当前银行板块估值中枢水平，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，货币政策、金融监管政策预期外转向，对银行经营环境造成影响，银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 638 706 795 900 1027 增长率（%） 22.6 10.7 12.6 13.2 14.2 净利润（亿元） 197 254 310 378 456 增长率（%） 30.7 28.9 22.1 22.0 20.6 净资产收益率（%） 13.8 16.1 17.1 17.6 17.8 每股收益(元) 1.33 1.72 2.10 2.56 3.09 PE 5.35 4.15 3.40 2.78 2.31 PB 0.70 0.63 0.54 0.45 0.38 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 公司简介： 江苏银行是在江苏省内无锡、苏州、南通等 10 家城市商业银行基础上，合并重组而成的现代股份制商业银行，开创了地方法人银行改革的新模式。公司于 2007 年 1 月 24 日正式挂牌开业，是江苏省唯一一家省属地方法人银行。公司秉承“融创美好生活”的使命，以“融合创新、务实担当、精益成长”企业文化为引领，致力于建设“特色化、智慧化、综合化、国际化”的一流商业银行，已成长为一家综合实力和市场竞争力较强的现代股份制银行。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 7.86-6.78 总市值（亿元） 1,106.51 流通市值（亿元） 1,100.69 总股本/流通 A 股（万股） 1,551,910/1,551,910 流通 B 股/H股（万股） -/- 52 周日均换手率 0.96 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383 tianxy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070003 -13.7%6.3%26.3%8/310/312/32/34/36/3江苏银行 沪深300 P2 东兴证券公司报告 江苏银行（600919）：净利润保持高增，资产质量持续优化 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图 1：江苏银行 1H23 营收/净利润同比增长 10.6%/27.2% 图 2：江苏银行 6 月末贷款、存款同比增 13.8%、11.4% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图 3：江苏银行 6 月末不良贷款率 0.91%，环比下降 1BP 图 4：江苏银行 6月末拨备覆盖率为 378.1%,环比下降 12.4pct 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%1Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H23营收同比增速 净利润同比增速 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%20181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H23贷款同比增速 存款同比增速 0.0%0.5%1.0%1.5%1Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H23不良贷款率 2.6%2.8%3.0%3.2%3.4%3.6%0%100%200%300%400%1Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H23拨备覆盖率 拨贷比 东兴证券公司报告 江苏银行（600919）：净