中美股票市场结构与估值特征：基于行业内市值规模分组的比较研究

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月03日中美股票市场结构与估值特征基于行业内市值规模分组的比较研究核心观点策略研究·策略深度证券分析师：陈锐证券分析师：王开0755-81981573021-60933132chenrui1@guosen.com.cnwangkai8@guosen.com.cnS0980516110001S0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)7175.24/-0.42创业板/月涨跌幅(%)2218.57/0.16AH 股价差指数142.79A 股总/流通市值 (万亿元)77.88/69.16市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《ESG 专题报告-气候风险分析与管理实践》 ——2023-07-29《策论 AI 系列(三)-人工智能主题分化存真下的投资线索》 ——2023-06-16《策略深度研究·估值跟踪-从市盈率及分化程度看 A 股近期变化》 ——2023-06-12《策略深度研究-ESG 指数和 ESG 基金的比较分析》 ——2023-06-07《策略深度研究-多视角下的“中特估”投资范式》 ——2023-06-02中国产业结构转型升级的趋势较为明显。近 5 年来金融和房地产行业的市场权重下降最多，而代表新兴产业的信息技术行业上升最多。美国股票市场行业结构以高科技的新兴产业为主，而中国则仍相对集中于传统的制造业行业。美国股票市场市值占比最大的是信息技术行业，市值占比高达 32.7%，而中国是工业行业，占比为 18.2%。中美股市市值占比相差较大的主要是信息技术、材料和工业，美国信息技术行业占比比中国高 16.9%，工业和材料行业占比则分别低 9.16%和 8.97%。中国多数行业的市盈率高于美国，但绝大多数行业的市净率低于美国。在本报告分类的 19 个行业中，中国有 10 个行业的市盈率明显大于美国，这10 个行业在中国市值占比为 60.1%，在美国的市值占比为 64.3%；而中国只有 6 个行业的市盈率明显小于美国，这 6 个行业在中美的市值占比分别为 29.0%和 27.4%。中国没有行业的市净率明显大于美国，但有 16个行业的市净率明显低于美国，其中美行业权重分别为 86.2%和 87.3%。即使考虑企业市值规模可比性，中国多数行业市盈率明显更高，而绝大多数行业的市净率明显更低的结论没有改变。银行、汽车行业是少数几个市盈率显著小于美国可比企业的行业。行业内不同规模分组的中美行业估值比较结论与行业整体结论大相径庭的情形非常多。多数情况下是行业内存在少数规模分组的中美比较结论与行业整体结论不一致，在市盈率比较方面，在剔除样本量非常少的电信服务、保险行业后的 17 个行业中，只有医疗保健、银行等 4 个行业的各规模分组的结论均与行业整体结论一致，而工业、材料等 12 个行业中有少数分组的结论与整体结论不一致（比如中国工业、房地产、耐用消费品与服装行业的市盈率大于美国或与美国相近，但它们的大型企业的市盈率却显著小于美国可比企业），多数分组的结论与整体结论不一致的仅耐消这 1 个行业。其中。市净率方面，只有能源、银行等 4 个行业的各规模分组的结论均与行业整体结论一致，日常消费、硬件、软件、汽车、耐消 5 个行业则出现多数分组的结论与整体结论不一致的情况，这一特征主要是由于行业内中美市场结构差异所致，美国市值最大分组组的市值占比非常高，且估值与其他各组存在显著区别。中美市场普遍存在市盈率与规模大小负相关、市净率与规模大小正相关的特征，其中中国市场规模越小市盈率越高的特征更为明显，而美国市场则是规模越小市净率越低的现象更为普遍。在除电信服务、保险行业的 17 个行业中，中国有 9 个行业的市盈率与规模大小负相关的，6 个行业的市净率与规模大小正相关；而美国则有 4 个行业的市盈率与规模大小负相关，10 个行业的市净率与规模大小正相关。若基于行业内企业估值与规模的相关系数来判断，上述特征实际上更为明显。风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1 引言 ........................................................................ 52 中美行业结构比较 ............................................................ 73 中美行业估值比较 ............................................................ 84 部分细分行业的中美市场结构与估值比较 ....................................... 104.1 细分行业结构比较 ................................................................. 114.2 细分行业估值比较 ................................................................. 125 市值规模相近的中美行业估值比较 ............................................. 145.1 工业 ............................................................................. 155.2 材料 ............................................................................. 165.3 医疗保健 ......................................................................... 175.4 日常消费 ......................................................................... 185.5 能源 ............................................................................. 195.6 公用事业 ......................................................................... 205.7 房地产 ...........................................................................215.9 银行 ............................................................................. 215.10 多元金融 ....................