佛塑科技(000973)收购议案通过深交所审核，将在湿法隔膜领域实现新发展

2025 年 12 月 10 日 增持（首次） 收购议案通过深交所审核，将在湿法隔膜领域实现新发展 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：NA 当前股价：12.2 元 佛塑科技早在 2011 年便布局锂电隔膜领域，是广新集团下新材料领域重要的上市平台，近十年主要聚焦于传统薄膜及高端材料，本次拟收购金力股份 100%股权，发力锂电隔膜。金力股份是湿法隔膜领先企业，湿法隔膜出货量已跻身国内前二，高端 5μm 超薄高强膜 2023 年就已导入头部客户体系，24 年国内市占率 63%。伴随近几年锂电需求的持续增长，隔膜等环节供需态势不断修复，盈利也开始出现行业性的回升。如果该并购最终完成，公司有望在湿法隔膜领域实现新发展，首次覆盖，并给与增持评级。 ❑ 收购金力股份议案获得深交所审核通过。公司 2024 年 11 月提出发行股份+现金方式收购金力股份 100%股权的议案，今日获得深交所审核通过。金力是湿法隔膜主力供应商，收购完成将有望显著增厚公司业绩。 ❑ 未来有望体现出协同效应。佛塑科技与金力股份同处高分子薄膜材料领域，有望在以下方面产生协同。（1）技术协同：佛塑的薄膜改性、成膜工艺可与金力的隔膜技术结合，共同开发新材料。（2）业务协同：金力可获上市公司融资平台支持以降低财务成本；而佛塑可借金力客户资源拓展新能源市场。（3）采购协同：双方均采购聚烯烃产品及德日系薄膜设备，可整合需求，提升议价能力。 ❑ 金力股份湿法隔膜规模居前，有望在 5μm 超薄高强膜领域实现赶超。金力股份是国内湿法隔膜主力参与者，2024 年中国市占率 18%（排名第二），全球市占率15.6%（排名第二）。公司聚焦发力超薄高强基膜，其 5μm 高穿刺强度产品 2024 年国内细分市场占有率 63%，目前占公司出货比例近 4 成。5μm 产品技术壁垒高，有可能是未来技术路线的趋势，目前较 7、9μm 产品有 2~3 毛/平米溢价。公司 25H1 单平净利 0.05 元，考虑股份支付和财务费用差异，实际盈利水平已领先同行，伴随后续 5μm 隔膜渗透率提升，公司盈利优势可能进一步放大。 ❑ 湿法隔膜行业盈利有望持续修复，关注 5μm 超薄高强隔膜。伴随近几年锂电需求的持续增长，隔膜等环节供需态势不断修复，盈利也开始出现行业性的修复。隔膜是资产周转率最低的锂电材料，目前盈利水平低，主要参与者扩产意愿较低，且隔膜扩产周期接近一年半周期较长，后续产能释放有限，预计明年到后年上半年总体供需与主流企业盈利有望持续修复。产品结构方面，下游车用快充电池、大容量储能对二代 5μm 超薄高强隔膜需求较迫切，5μm 产品渗透率快速提升，24 年超 5%，25 年有望达 20%，后续可能进一步平替 7、9μm 隔膜，是值得关注的技术路线变化，隔膜参与者可能在这个过程中拉开差距。 ❑ 投资建议：看好公司整合金力股份后的发展前景，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：行业价格波动、业绩承诺与减值风险、收购整合不及预期、锂电行业竞争与技术变革风险 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 2215 2228 2406 2571 2729 同比增长 -16% 1% 8% 7% 6% 营业利润(百万元) 224 165 176 223 235 同比增长 23% -26% 6% 27% 5% 归母净利润(百万元) 214 120 125 159 167 同比增长 57% -44% 5% 27% 5% 每股收益(元) 0.22 0.12 0.13 0.16 0.17 PE 55.2 98.6 94.4 74.3 70.6 PB 4.2 4.1 4.0 3.8 3.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 967 已上市流通股（百万股） 967 总市值（十亿元） 11.8 流通市值（十亿元） 11.8 每股净资产（MRQ） 3.0 ROE（TTM） 4.1 资产负债率 29.6% 主要股东 广东省广新控股集团有限公司 主要股东持股比例 26.75% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 24 92 73 相对表现 26 73 57 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 吕昊 S1090524020002 lvhao1@cmschina.com.cn -50050100150Dec/24Apr/25Jul/25Nov/25(%)佛塑科技沪深300佛塑科技（000973.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、收购金力股份方案获得深交所通过 .............................................................. 4 二、湿法隔膜领先企业，有望通过新产品实现赶超 ........................................... 6 2.1 湿法隔膜主流参与者 ..................................................................................... 6 2.2 客户结构优异 ............................................................................................... 7 2.3 5μm 超薄高强膜实现赶超 ........................................................................... 8 2.4 收购有望发挥协同效应 ................................................................................ 9 三、湿法隔膜盈利将持续向好，关注 5μm 结构性迭代 ................................... 10 3.1 行业触底反转，产能释放有限 .................................................................. 10 3.2 关注 5μm 超薄高强隔膜应用 .................................................................... 12 盈利预测 ........................................................................................................... 13 风险提示 ....................................................................................