公司深度研究：深耕火电一体化，盈利有望走稳彰显投资价值

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 08 月 03 日 公司研究 评级：增持(首次覆盖)研究所 证券分析师： 陈晨 S0350522110007 chenc09@ghzq.com.cn [Table_Title] 深耕火电一体化，盈利有望走稳彰显投资价值 ——新集能源（601918）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/08/02 表现 1M 3M 12M 新集能源 4.3% 6.8% -6.5% 沪深 300 3.3% -1.5% -3.3% 市场数据 2023/08/02 当前价格（元） 4.32 52 周价格区间（元） 4.04-5.34 总市值（百万） 11,191.14 流通市值（百万） 11,191.14 总股本（万股） 259,054.18 流通股本（万股） 259,054.18 日均成交额（百万） 105.70 近一月换手（%） 0.69 投资要点: ◼ 公司资源储量优势明显，产能规模达到 2350 万吨/年。截至 2022 年底，公司矿权内资源储量 62.50 亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量 26.51亿吨，共计 89.01 亿吨，所产煤种属于气煤和 1/3 焦煤，具有中低灰，特 低 硫 、 特 低 磷 和 中 高 发 热 量 等 特 征 ， 正 常 商 品 煤 发 热 量 在4500-4800cal/g 左右，全硫含量低于 0.4%，具有燃煤热效率较高且节省环保费用优势，截至 2022 年底，公司五座生产矿井合计权益产能 2350万吨/年。 ◼ 区位优势叠加高长协，盈利能力稳定。公司区位优势明显，一方面体现在安徽省交通便利，客户资源丰富；另一方面在于安徽省长协价制定以省内外煤炭到省内电厂的价格相近为原则，相较于其他产地煤炭企业，公司节省了相应运费，进而弥补公司在生产成本端的劣势。同时公司长协比例超过 80%（截至 2022 年 5 月），高长协有利于公司在市场煤价波动年份中稳定售价，盈利能力相对更加稳定。 ◼ 煤电一体化布局完善。截至 2022 年底，公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和在建利辛电厂二期（2*660MW），筹备建设上饶电厂（2*1000MW），参股宣城电厂（1*660MW、1*630MW），总装机容量为 661 万千瓦。此外，公司当前筹划建设六安电厂三期项目（2*660MW）以及滁州电厂项目（2*660MW）。假设未来公司电厂建成后全部自用煤，我们预计公司煤炭自供率或将达到 80%（当前为 40%），上下游一体化程度不断加深，这将大幅降低公司煤电业务对煤价的敏感性，煤电一体化布局不断完善将进一步保障盈利稳定。 ◼ 电力市场改革助力公司火电板块盈利改善。2021 年 11 月，在市场煤价高企背景下，国家发改委将燃煤发电市场交易价格浮动上下限扩充至20%（前值为 10%），公司电力业务营收得以显著提升，2022 年电力板块实现营收 41.8 亿元，同比上涨 22.7%，实现平均售价为 412.0 元/兆瓦时，同比提升约 70 元/兆瓦时，2022 年电力板块（仅统计利辛电厂）实现利润总额 8.04 亿元。 ◼ 深耕火电一体化，盈利稳定性持续增强。公司具备三方面亮点，一是公司煤炭业务以长协煤为主，长协煤占比超过 80%（截至 2022 年 5 月），在市场煤价波动年份有利于稳健业绩；二是公司煤电一体化产业链布局完善，随着未来电力装机规模逐步扩张，自供煤炭占比有望达到 80%， -0.1373-0.0845-0.03180.02090.07360.126322/8 22/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/3 23/4 23/5 23/6 23/8新集能源沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 上下游一体化程度不断加深，盈利稳定性有望再次加强；三是电力市场化改革提升电价，2023 年公司电力板块盈利维持可观水平。我们预测公司 2023-2025 年归属于母公司的净利润分别为 22.82/23.88/23.63 亿元，同比增长 10.54%/4.63%/-1.05%，折合 EPS 分别是 0.88/0.92/0.91 元/股，当前股价对应 PE 分别为 4.90/4.69/4.74 倍。首次覆盖，考虑到公司长协煤比重高业绩波动小，未来电力资产达产后上下游一体化程度加深，稳健性再次提升，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：（1）煤价超预期下跌风险；（2）安全生产风险；（3）公司煤质提升不及预期风险；（4）下游发电需求不足风险；（5）新能源发电强劲挤占火电需求风险。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12003 12221 12619 12787 增长率(%) -4 2 3 1 归母净利润（百万元） 2064 2282 2388 2363 增长率(%) -22 11 5 -1 摊薄每股收益（元） 0.80 0.88 0.92 0.91 ROE(%) 18 17 15 13 P/E 5.26 4.90 4.69 4.74 P/B 0.95 0.82 0.71 0.62 P/S 0.90 0.92 0.89 0.88 EV/EBITDA 4.53 4.25 3.89 3.57 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 公司概况：立足煤炭，不断深化煤电一体化 .................................................................................................................... 5 2、 煤炭业务：区位优势明显，高长协稳定盈利 .................................................................................................................... 7 2.1、 公司煤炭储量丰富，产销量持续提升 ......................................................................................................................... 7 2.2、 区位优势结合高比例长协，销售价格稳健 ................................................................................................................. 9 2.3、 近年来成本小幅升高 ....................................................................................................