信义能源(3868.HK)更新报告：中期盈利下跌，高派息政策改变(评级：中性；目标价：2.29港元)

信义能源（3868 HK） | 2023 年 8 月 1 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | 新能源 | 光伏发电 信义能源（3868 HK） 中期盈利下跌，高派息政策改变 2023 年上半年股东净利润同比下跌 9.0% 公司公布中期业绩，低于预期。股东净利润同比下跌 9.0%至 5.7 亿元(港币，下同)，主因：(一)由于人民币贬值，部分因总售电量同比上升 26.1%所产生的收入被抵消，公司总收入仅同比增长 2.4%至 12.9 亿元；(二)借贷利率上升导致财务开支同比上涨 48.0%至 1.6亿元。虽然如此，我们相信人民币贬值仅是短暂性，全年对公司收入的影响有限。此外，公司自 2023 年起新增人民币借贷以降低利息开支。截至今年 6 月底，港币及人民币借贷占比分别为 85.9%及 14.1%。 另一方面，上半年新增 300MW 装机容量。公司维持今年新增 700-1,000MW 的装机容量目标。预计 2023 年底累计装机容量为 3,714-4,014MW，同比上升 23.2-33.2%，增幅高于2022 年的 20.9%实际增长。 高派息政策改变 今年中期派息比率(每股股息/每股盈利)由去年的 88.9%下降至今年的 45.4%。公司表示，派息计划改变主要是由于需要保留现金以加强项目并购及应付资金成本上升。母公司信义光能(968 HK)在建可供信义能源于未来收购的光伏发电项目达到 2.1GW，其中 1.8GW 为平价项目。虽然派息比率调低可推动并购、助力长远增长，但是此举大幅改变公司自2019 年上市后的高派息政策。在成功转型前，股东现金分红难免会受到影响。 调整盈利预测 因应中期业绩，我们分别下调 2023-25 年股东净利润预测 15.6%、9.0%、1.2%至 11.3 亿、14.4 亿元、17.0 亿元，同比增长 16.4%、27.8%、18.0%。 下调评级至“中性” 滚动至 13.0 倍 2024 年目标市盈率，我们相应将目标价由 2.88 港元调低至 2.29 港元，对应 3.7% 2024 年股息率及 4.2%下行空间。我们将评级由“买入”下调至“中性”。 风险提示：(一)项目并购延误；(二)项目竞投激烈；(三)派息政策改变；(四)政策风险。 主要财务数据（港币百万元）（更新于 2023 年 7 月 31 日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：中性 目标价：2.29 港元 股票资料（更新至 2023 年 7 月 31 日） 现价 2.39 港元 总市值 19,560.82 百万 港元 流通股比例 25.18% 已发行总股本 8,184.44 百万 52 周价格区间 1.908-3.997 港元 3 个月日均成交额 20.51 百万 港元 主要股东 信义光能 (968 HK) （占 50.88%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230616 - 信义能源（3868 HK）更新报告： 融资及成本优势支持装机容量增长 20230228 - 信义能源（3868 HK）更新报告：一次性扣除补贴应收款导致业绩逊于预期 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 年结:12 月 31 日 2021 年 实际 2022 年 实际 2023 年 预测 2024 年 预测 2025 年 预测 收入 2,297 2,315 2,728 3,315 3,716 增长率（%） 33.4 0.8 17.8 21.5 12.1 股东净利润 1,232 971 1,130 1,444 1,704 增长率（%） 33.7 (21.2) 16.4 27.8 18.0 每股盈利（港币） 0.17 0.13 0.14 0.18 0.21 市盈率（倍） 13.8 17.9 16.5 13.5 11.5 每股股息（港币） 0.17 0.15 0.07 0.09 0.10 股息率（%） 7.3 6.3 2.9 3.6 4.2 每股净资产（港币） 1.77 1.58 1.68 1.69 1.72 市净率（倍） 1.35 1.51 1.42 1.41 1.38 信义能源（3868 HK） | 2023 年 8 月 1 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 图表 1 ：光伏级多晶硅市场现货均价 图表 2 ：晶硅光伏组件市场现货均价 注：截至 2023 年 7 月 26 日 来源：Wind、中泰国际研究部 注：截至 2023 年 7 月 26 日 来源：Wind、中泰国际研究部 图表 3 ：2023 年中期业绩回顾 年结: 12 月 31 日 2022 年 2023 年 增长 中泰国际评论 (港币百万元) 上半年 上半年 (同比%) 实际 实际 收入 1,258 1,289 2.4 主要由于新增电站的贡献，上半年总售电量同比上升 26.1%，但部份收入受人民币贬值影响被抵消 销售成本 (343) (384) 11.9 毛利 915 905 (1.1) 毛利率同比下降 2.5 个百分点，主因部分开支从行政开支重新分配至销售成本 其他收入 7 5 (37.5) 其他收益净额 (1) 5 不适用 2023 年上半年金融资产的公平值收益净额为 911 万港元 行政开支 (32) (28) (13.4) 经营利润 888 886 (0.2) 财务收入 7 2 (68.9) 财务费用 (110) (163) 48.0 借贷利息增加 税前利润 786 726 (7.6) 所得税 (162) (158) (2.2) 实质税率由 20.6%上升至 21.8% 税后利润 624 568 (9.0) 少数股东权益 (1) (1) (15.5) 股东净利润 623 567 (9.0) 逊于预期 每股盈利(港币) 0.09 0.07 (13.5) 每股股息(港币) 0.08 0.03 (55.8) 派息比率由 88.9%下跌至 45.4%，因为公司保留现金以支持项目并购及应付资金成本上升 利润率 (%) 变动 (百分点) 毛利率 72.7 70.2 (2.5) 经营利润率 70.6 68.8 (1.9) 股东净利润率 49.5 44.0 (5.5) 来源：公司资料、中泰国际研究部 0510152025303540452019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07价格 (美元/千克)0.120.140.160.180.200.220.242019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-0720