领跑高端MEMS惯性传感器行业，打破海外垄断

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 领跑高端 MEMS 惯性传感器行业，打破海外垄断 [Table_StockNameRptType] 芯动联科（688582） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-08-02 [Table_BaseData] 收盘价（元） 40.85 近 12 个月最高/最低（元） 48.50/37.80 总股本（百万股） 400.01 流通股本（百万股） 46.07 流通股比例（%） 11.52 总市值（亿元） 163.40 流通市值（亿元） 18.82 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003 邮箱： zhangfan@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 高性能 MEMS 惯性传感器龙头打破海外垄断 公司成立于 2012 年，基于半导体的行业积累，独创的微纳结构设计，采纳先进的 MEMS 工艺，特有的封装方案以及现代化的管理模式和完善的人才积累，融合集成电路与传统高端惯性行业，促进惯性传感器、压力传感器等传感器向智能化、微型化、易用化、本土化、IC 化发展。打破霍尼韦尔、博世、ST 等海外巨头垄断，实现国产替代，目前公司的市场占有率较小，未来在竞争力持续提升的背景下国产替代空间潜力大。 ⚫ 采用 Fabless 运营模式，高性能硅基 MEMS 惯性传感器技术成熟 公司 MEMS 惯性传感器的精度水平逐步提高，依靠低成本、小体积的优势逐渐占据了部分光纤传感器、激光传感器的市场。目前仍处于快速发展期，随着其他惯性传感器技术以及产品的不断升级以及渗透，公司发展未来可期。 ⚫ 主营 MEMS 传感器是智能制造基石，成长空间大 传感器无处不在，MEMS 传感器利用大规模集成电路制造技术和微加工技术，把微传感器、微执行器、微结构、信号处理与控制电路、电源以及通信接口等集成在一片或者多片芯片上的微型器件或系统。MEMS 传感器可以广泛应用于汽车、消费电子、机器人、医疗、工业等多个领域。根据赛迪顾问数据统计，2022 年国内 MEMS 市场规模突破千亿，仍旧以国外厂商为主，公司自主研发、设计制造的高性能 MEMS 惯性传感器国产替代空间广阔。 ⚫ 投资建议 我们看好公司的盈利能力以及研发能力， 2023-2025 年营业收入为3.30/4.74/6.92 亿元；2023-2025 年预测归母净利润分别为 1.63/2.26/3.27 亿元；2023-2025 年对应的 EPS 为 0.41/0.57/0.82 元。公司当前股价对应的 PE为 100/72/50 倍，考虑到公司的技术壁垒，以及国产替代空间大，利润空间潜力大，首次覆盖给予“买入”投资评级。 ⚫ 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 25 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 芯动联科（688582） 重要财务指标单位:百万元主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入226.9329.8473.5691.7 收入同比(%)36.6%45.4%43.6%46.1%归属母公司净利润117163226327 净利润同比(%)41.2%39.7%38.9%44.5%毛利率(%)85.9%85.6%84.7%83.7%ROE(%)19.0%23.4%29.7%35.3%每股收益(元)0.290.410.570.82P/E140.13100.3272.2549.99P/B26.5723.5221.4817.63EV/EBITDA45.9033.5023.4116.26资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 25 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 芯动联科（688582） 正文目录 1 专精特新小巨人，高性能 MEMS 惯性传感器打破垄断 ................................................................................................ 5 1.1 公司发展历程 ......................................................................................................................................................... 5 1.2 公司股权结构 ......................................................................................................................................................... 6 1.3 公司财务状况 ......................................................................................................................................................... 8 2 把握 MEMS 传感器国产替代机遇 ............................................................................................................................... 10 2.1 MEMS 行业概况 ................................................................................................................................................... 10 2.2 MEMS 惯性传感器细分行业发展情况 .................................................................................................................. 13 2.3 MEMS 惯性传感器市场前景广阔....................................