2023年7月信用债市场展望：信用债整体走强，可关注短端品种

- 1 - 南京银行资金运营中心金融市场研究部 王慧 姜宇薇 鞠思佳 刘怡庆 摘要：在供需格局推动下，信用债收益率震荡下行，短端优于长端，信用债优于利率债。信用利差整体压缩，尤其是 3-5 年期高等级品种目前历史分位数已降至 5%以下，短端品种信用利差历史分位数相对较高。中长期来看，信用债“资产荒”逻辑仍在，理财赎回风险有限，可关注短端品种。同业存单利率震荡下行，目前已触及较低水平，后续利率下行空间相对有限，可待回调后再行介入。商金债利差延续收窄趋势，商业银行普通债处于历史分位数较低水平，不足 6%；银行二级资本债品种 1Y-3Y收益率处于历史分位点较高位置，可按需配置。 自 2022 年下半年开始，自贸区债券发行规模大幅提升，在中美利差倒挂加深、美元大幅升值、境内外融资环境收紧背景下，自贸区债受到市场广泛关注。自贸区债券市场目前仍然较小，保持相对较高的增长速度，后续相关制度体系及配套设备还有待进一步完善。自贸区债市场整体规模较小，流动性相对较差，因此，债券整体估值波动较小，可作为一种估值稳定的资产进行配置，策略上以持有至到期为主。但需要注意的是，由于缺乏流动性，买入一级发行债券后投资者需要承担所有的信用风险，对于有建仓需求的投资者而言，较为依赖后续债券发行，建仓时点较难把握。此外，近期监管似乎已关注到自贸区债的快速扩张风险，对债券发行人及投资机构作出指导意见。后续自贸区债券一级市场的发行或将受到一定影响，投资者需评估其中风险。 关键字：信用债；信用利差；自贸区债 2023 年 7 月信用债市场展望 信用债整体走强，可关注短端品种 - 2 - 目 录 一、信用债市场回顾：收益率整体下行，利差多数压缩 ............................................ - 3 - 二、一级市场：发行规模环比逐步上升，票面利率整体下行 .................................... - 5 - （一）一级市场发行总述 ......................................................................................... - 5 - （二）一级市场利率走势情况 ................................................................................. - 6 - （三）同业存单：一级净融资转负，到期收益率波动下降。 ............................. - 8 - （四） 商金债：一级发行量走低，收益率维持低位。 ..................................... - 10 - 三、评级调整及违约情况 .............................................................................................. - 12 - 四、自贸区债券发展及投资价值 .................................................................................. - 14 - （一）自贸区债政策发展及发行情况 ................................................................... - 14 - （二）自贸区债参与机构情况 ............................................................................... - 17 - （三）自贸区债投资价值及投资策略 ................................................................... - 18 - nMwPpNqQuNmOnMyRpPpQzR9PdN8OmOnNmOnOiNrRpQiNnPqN9PoPtOxNnQuMNZoNsQ - 3 - 一、信用债市场回顾：收益率整体下行，利差多数压缩 7 月以来，信用债收益率整体下行。7 月以来，理财规模继续回升，对票息资产的需求较为旺盛，配置需求支撑下，信用债收益率多数下行，短久期品种下行幅度较大。具体来看，截至 2023 年 7 月 14 日，AAA 等级信用债中，9 个月品种、1 年期品种、3 年期品种和 5 年期品种较 6 月末分别下行 9BP、7BP、7BP 和 5BP；AA 等级信用债中，9 个月品种、1 年期品种、3 年期品种和 5 年期品种较 6 月末分别下行 10BP、9BP、6BP 和 4BP。从绝对收益来看，AAA 等级品种处于 2.31%-3.02%；AA 等级品种处于 2.48%-3.72%。 图 1：近期信用债收益率走势 数据来源：Wind、南京银行资金运营中心 信用利差整体小幅压缩。7 月以来，经济“弱复苏”格局延续，市场等待“稳增长”政策信号，债市情绪谨慎，利率债收益率窄幅震荡。而信用债在配置需求支撑下走牛，信用债收益率整体下行，信用利差压缩，中等久期品种信用利差压缩幅度较大。 截至 2023 年 7 月 14 日，AAA 等级信用债中，1 年期信用利差较 6 月末压缩 3BP，3 年期品种压缩 9BP，5 年期品种压缩 7BP，7 年期品种压缩 3BP；AA+等级信用债中，1 年期品种信用利差较 6 月末压缩 4BP，3 年期品种压缩 8BP，5 年期品种压缩1.802.302.803.303.804.301.802.302.803.303.804.30中债中短期票据到期收益率(AAA):9个月中债中短期票据到期收益率(AAA):1年中债中短期票据到期收益率(AAA):3年中债中短期票据到期收益率(AA):9个月中债中短期票据到期收益率(AA):1年中债中短期票据到期收益率(AA):3年 - 4 - 8BP，7 年期品种与上月末持平；AA 等级信用债中，1 年期品种压缩 5BP，3 年期品种压缩 8BP，5 年期品种压缩 6BP，7 年期品种压缩 2BP。 从近十年历史分位数水平来看，AAA 等级信用债中，1Y 品种信用利差历史分位数水平较高，为 24.6%，3-5Y 品种信用利差历史分位数被压缩至历史低位，目前均不足 5%；AA+等级信用债中，1Y 品种信用利差历史分位数为 17.1%，3-7Y 品种信用利差历史分位数在 10%左右。 表 1：7 月信用利差变化情况表 7 月 14 日 期限类别 1Y 3Y 5Y 7Y AAA 较上月末变化幅度 -3 -9 -7 -3 最新分位数（自 2012） 24.60% 4.90% 3.20% 5.60% 最新利差 56.28 46.47 56.69 56.26 AA+ 较上月末变化幅度 -4 -8 -8 0 最新分位数（自 2012） 17.10% 11.20% 7.50% 10.30% 最新