有色金属行业：美国经济结构性走弱，金价延续向上趋势

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 有色金属 [Table_Date] 发布时间：2023-07-23 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 3% -8% -16% 相对收益 4% -3% -7% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 129 总市值（亿） 24657 流通市值（亿） 13648 市盈率（倍） 13.90 市净率（倍） 2.28 成分股总营收（亿） 31776 成分股总净利润（亿） 1882 成分股资产负债率（%） 50.80 [Table_Report] 相关报告 《美国通胀偏弱推升金价，看好下半年上行趋势》 --20230717 《黄金：复现的荣光》--- 黄金深度分析系列报告之三 --20230630 《黄金：趋势向上，静待下半年新一轮催化》——黄金深度分析系列报告之二 --20230623 《黄金：左侧布局良机渐显》——黄金深度分析系列报告之一 --20221108 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn 研究助理：聂政 执业证书编号：S0550121030023 021-20363255 niezheng@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 美国经济结构性走弱，金价延续向上趋势 核心观点： [Table_Summary] 本周美国零售、工业数据低于预期，金价延续向上趋势。本周金价先涨后跌，整体延续上涨态势，本周五伦敦金现收盘价 1961.01 美元/盎司，周涨幅为 0.3%，沪金收盘价 458.66，周涨幅为 1.0%；再从相关数据看，美元指数周五收盘价 101.09，周涨幅 1.1%，美国 10 年 TIPS 利率周五录得 1.49%，周跌幅 10bp。1）7/18 晚美国零售、工业数据均低于预期：美国 6 月零售销售环比 0.2%，预期 0.5%，前值从 0.3%上修至 0.5%；6 月工业产出环比-0.5%，预期 0%，前值-0.2%修正至-0.5%；6 月产能利用率78.9%，预期 79.5%，前值 79.6%，目前看美国经济正结构性走弱，其中对高利率敏感性较弱的服务业仍较坚挺，但商品消费和制造业已在持续降温，7/18 晚相关数据发布后金价大涨。2）7/20 晚美国失业金申请数据低于预期，利空金价，但或主要系季调因素影响：美国截至 7 月 15 日当周初请失业金人季调数据约为 22.8 万人，预期 24.2 万吨，前值 23.7 万人，反映出目前美国劳动力市场仍具韧性，这也导致了数据发布后金价下跌，但失业金申请人数下降幅度或被季调因素夸大，实际上未经季调数据为 25.8 万人，环比为持平（此外，失业金申请作为周度数据本身容易上下波动，一般环比变动大于 3.5 万人时才被视为出现重大变化），预计对后续金价利空压制有限。下周即将迎来 7 月 FOMC 议息会议，目前市场已基本定价 7 月美联储加息 25bp（尤其是在 7/20 失业金申请数据低于预期后），参考 FedWatch，7 月加息 25bp 概率已高达 99%，因此届时美联储的措辞将比加息 25bp 更关键，考虑到 6 月非农和通胀数据均低于预期，若 7 月会议上美联储表态偏缓和，金价则有望延续涨势。 金价趋势向上，下半年有望迎来新一轮上涨。当前美国经济韧性本质源于政策效果错位，即财政刺激余温尚存，而货币紧缩效果滞后。但往后看，财政剩余效应会越来越弱（居民超额储蓄不断下降且预计在 2024 年初消耗殆尽）；同时美联储或继续抬高利率、且紧货币正在向紧信用传导，未来财政-货币政策效果的剪刀差将越拉越大，预计二季度美国 GDP尚有支撑，但下半年美国经济或出现加速下滑，而这也将带动美国 CPI读数逐渐回归至美联储通胀目标。在上述情景下，预计美联储降息时点在 2024 年初，但只要 Q3-Q4 美国经济出现加速走弱迹象（或者新一轮危机爆发，毕竟目前也难言风险已彻底出清），则降息预期有望逐渐升温，届时金价的新一轮上涨可能会快速启动。考虑到本轮暴力加息后目前实际利率仍在 1.5%左右，接近 2010 年以来的历史高点，还有较大压降空间，这也意味着金价在本轮周期中积蓄了充分的上涨动能。黄金板块配置价值凸显，关注量增逻辑显著或单位利润弹性突出的个股。相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。 风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2022/7 2022/10 2023/12023/4有色金属沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 22 [Table_PageTop] 有色金属/行业动态 目 录 1. 本周投资观点 ...................................................................................................... 3 2. 板块表现 .............................................................................................................. 3 3. 金属价格及库存 .................................................................................................. 5 3.1. 新能源金属：钴价涨跌分化、锂价下跌、稀土价格上涨 ................................................... 5 3.2. 基本金属：基本金属价格国内分化，海外普跌 ................................................................... 7 3.3. 贵金属：金价上涨、银价下跌 ............................................................................................... 9 4. 行业新闻及公司公告 ........................................................................................ 10 5. 风险提示 ...........................................