业绩超预期，2023Q2剔除新冠主业恢复显著

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：71.67 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：zhujq@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,968.2 4,238.1 流通股本(百万股) 2,968.0 市价(元) 71.67 市值(百万元) 212,730.9 流通市值(百万元) 212,716.6 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《药明康德（603259）-公司点评：Q1 受新冠订单扰动较大，全年有望维持稳健增长-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2023.04.24 2《药明康德（603259）-公司点评：主业持续亮眼，23 年非新冠业务有望持续快速增长-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2023.03.20 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 22902.39 39354.78 41723.28 52454.92 68191.40 增长率 yoy% 38.50% 71.84% 6.02% 25.72% 30.00% 净利润（百万元） 5097.16 8813.71 9813.13 12493.27 16037.67 增长率 yoy% 72.19% 72.91% 11.34% 27.31% 28.37% 每股收益（元） 1.72 2.98 3.31 4.22 5.42 每股现金流量 1.55 3.59 2.86 3.87 4.01 净资产收益率 13.24% 18.92% 17.38% 18.94% 20.48% P/E 41.63 24.07 21.62 16.98 13.23 PEG 0.58 0.33 1.91 0.62 0.47 P/B 5.51 4.55 3.76 3.22 2.71 备注：数据截止 2023.07.31 投资要点  事件：2023 年 07 月 31 日，公司发布 2023 年半年报。2023 年上半年实现营业收入188.71 亿元，同比增长 6.28%；归母净利润 53.13 亿元，同比增长 14.61%；扣非归母净利润 47.61 亿元，同比增长 23.67%，经调整 Non-IFRS 归母净利润 50.95 亿元，同比增长 18.46%。  业绩超预期，2023Q2 剔除新冠主业恢复显著。分季度看，2023Q2 在去年同期高基数下实现收入 99.08 亿元（yoy+6.74%），其中剔除新冠商业化项目+39.5%，归母净利润 31.45 亿元（+5.09%），扣非归母净利润 28.92 亿元（+35.42%），经调整 Non-IFRS归母净利润 27.53 亿元（+22.46%），均处高速增长态势。盈利能力上，2023H1 毛利率 40.52%（+4.27pp），Non-IFRS 毛利率 41.60%（+3.40pp），净利率 28.39%（+2.06pp），Non-IFRS 净利率 27.00%（+2.78pp）。订单上，2023H1 主业需求剔除新冠影响后依然旺盛，未完成待执行订单同比增长 25%。同时，源于订单持续稳健，我们预计全年有望实现收入端 5-7%的稳健增长，经调整 Non-IFRS 毛利有望实现13-14%，自由现金流 750%-850%的更快增长。  化学业务（WuXi Chemistry）：“端到端、一体化”CRDMO 商业模式持续兑现，剔除新冠大订单后增长持续强劲。2023H1 收入 134.7 亿元（+3.8%），剔除新冠商业化项目，同比增长 36.1%。①小分子药物发现服务（R）：过去 12 个月，成功合成并交付超过 42 万个新化合物（+20%），为后端持续高增奠定基础。②CDMO（工艺研发和生产）：“追随并赢得分子”进展顺利，收入 96.7 亿元（+2.1%），剔除新冠商业化项目，同比增长 54.5%，截止 2023H1 研发管线总计 2819 个项目（+40.2%）,包括 56 个商业化(+30.2%)。  测试业务（WuXi Testing）：安评持续强劲，临床板块快速恢复。2023H1 收入 30.9亿元（+18.7%），其中①实验室分析及测试服务：收入 22.5 亿元（+18.8%），其中安评收入+24%；②临床 CRO 及 SMO：收入 8.5 亿元（+18.3%），规模持续扩大，其中SMO 同比增长 34.3%，国内龙头优势显著。  生物学业务（WuXi Biology）：新分子类型占比不断提升有望驱动板块快速增长。2023H1 收入 12.3 亿元（+13.0%），其中①DNA 编码化合物库：全球客户超 1600 家，较 2022 年底进一步提升；②新分子类型领域收入+51%，占生物学板块比例提升至25.4%。  细胞与基因治疗 CTDMO（WuXi ATU）：恢复显著，随着新产能逐步爬坡，毛利率有望不断恢复。2023H1 收入 7.1 亿元（+16.0%），截止 6 月底，在手订单同比增长 28.8%，上半年服务项目约 69 个，其中 2 个项目处于上市申请审核阶段。  国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：预计 2023 年业务依然处迭代升级阶段，短期阵痛不改长期创新趋势。2023H1 收入 3.4 亿元（-24.9%），上半年助力客户完成 12个创新药项目的 IND 申报工作，并获得 11 个项目的临床试验许可。  盈利预测与投资建议：我们预计 2023-2025 年公司收入 417.23、524.55 和 681.91 亿元，同比增长 6.02%、25.72%、30.00%，归母净利润 98.13、124.93 和 160.4 亿元，同比增长 11.34%、27.31%、28.37%。公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期持续增长，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险、汇率波动风险。 业绩超预期，2023Q2 剔除新冠主业恢复显著 药明康德（603259.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2023 年 07 月 31 日 [Table_Industry] -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%2020-03-092020-05-092020-07-092020-09-092020-11-092021-01-092021-03-092021-05-092021-07-092021-09-092021-11-092022-01-092022-03-092022-05-092022-07-