海外化妆品企业运营观察：欧莱雅集团半年报再创业绩新高，头部美妆品牌有望加速发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月31日超 配1海外化妆品企业运营观察欧莱雅集团半年报再创业绩新高，头部美妆品牌有望加速发展 行业研究·行业快评 商贸零售 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001联系人：孙乔容若sunqiaorongruo@guosen.com.cn事项：7 月 28 日欧莱雅集团公布 2023 年半年报业绩，整体实现营业收入 205.7 亿欧元，同比增长 12.0%，可比口径下同比增长 13.3%，营业利润为 42.6 亿欧元，同比增长 13.7%，营业利润率为 20.7%，同比上升 0.3pct。国信零售观点：根据欧莱雅集团的业绩表现及市场趋势来看：1）行业整体加速复苏，中国美妆市场潜力仍存。在过去的两年中，全球美妆市场整体增速有所放缓，根据欧莱雅集团的测算，21/22 年全球美妆市场均约增长 6%，但 23H1 增速恢复至 10%，同时中国市场恢复尤其显著，23Q1 仍处于 2%下滑态势，23Q2 已实现+6.5%的增长。预计下半年我国化妆品市场将呈现逐季走高复苏的态势。2）高奢市场增速持续回暖。欧莱雅高档化妆品市场 2022 年增速为 10.2%，较于 22H1 的 16.4%有所回落，但近四个季度业务持续回暖，22Q3/22Q4/23Q1/23Q2 分别同比增长 4.6%/5.5%/6.5%/8.6%，未来随着消费力的进一步改善，具备较为优质的产品品质和较强品牌力的高档美妆市场也有望继续不断增长。3）行业分化持续，龙头公司优势凸显。欧莱雅集团 23 年上半年实现营收同比增长 13.3%，高于全球平均水平，且在各部门、各渠道几乎均高于平均市场水平。未来随着行业中的中小品牌出清力度进一步加大，行业集中度有望持续提升。4）产品力成为未来行业发展的核心驱动力。一方面欧莱雅多年一直保持研发费用率在 3.0%左右的较高投入，同时还不断通过外延投资的方式加码科技实力，从去年底至今，欧莱雅集团的风险投资基金 BOLD，成功入股两家合成生物公司 Microphyt 和 Debut，而欧莱雅活性化妆品部持续保持集团内部增速第一，也印证出当前功效趋势下，科技研发打造出的产品力成为未来美妆市场的核心驱动力。5）多品牌多品类集团式发展成为趋势。由于美妆市场细分赛道众多，大多单一品牌无法满足市场全部消费者需求，同时多数企业的主品牌的边际增速正随着基数变大而逐步放缓，因此多品牌的布局对于企业未来的持续成长显得越发重要。今年 4月欧莱雅集团以迄今最大手笔收购 Aēsop 品牌，小众、纯净、高端且有香水业务的 Aēsop 的加入弥补了欧莱雅在该方面的少许不足，为集团未来全面式发展再度增添助力。综上来看，我们认为美护行业长期景气度仍存，而目前头部公司估值消化也已经较为充分，下半年各大企业通过产品升级，以及多品牌建设等仍有望加速成长。前期调整后部分标的估值吸引力逐步显现,具备产品储备的优质龙头下半年有望加速业绩恢复。重点推荐：贝泰妮、福瑞达、珀莱雅、巨子生物等，建议关注：华熙生物、水羊股份、丸美股份、上海家化等。评论： 欧莱雅集团 23H1 可比口径营收同比增长 13.3%，近 10 年上半年业绩新高全球美妆龙头欧莱雅于近期公布其 2023 年半年报业绩，连续 11 个季度实现营收持续增长，并创下近 10年上半年业绩新高。集团整体实现营业收入 205.7 亿欧元，同比增长 12.0%，可比口径下同比增长 13.3%，其中外汇波动导致收入影响约 2.4pct。营业利润为 42.6 亿欧元，同比增长 13.7%。欧莱雅在提升产品毛利率的同时，费用方面管控良好。盈利能力方面，23H1 毛利率为 74.3%，同比上升1.2pct；营业利润率为 20.7%，同比上升 0.3pct。费用率方面，23H1 研发费用率为 3.0%，同比微升 0.1pct；广告促销费用率 32.5%，同比上升 1.0%；管理费用率 18.1%，同比微降 0.2pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：欧莱雅集团 2010 年至今上半年营收情况资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理分部门：大众化妆品超越高档化妆品成为第一大事业部2023 年上半年欧莱雅旗下四大部门大众化妆品/高档化妆品/活性化妆品/专业美发产品分别实现营业收入76.9/72.9/32.8/23.1 亿欧元，可比口径下同比增长 15.0%/7.6%/29.0%/7.6%；其中，四大部门 2023Q2 可比口径下同比增长 15.4%/8.6%/27.3%/7.7%。具体来看：1）大众化妆品：受益于量价齐增，半年业绩创历史最高。大众化妆品部门 23H1 同比增长 13.1%，超越高档化妆品成为欧莱雅旗下第一大事业部，旗下大品牌均实现双位数增长，巴黎欧莱雅/卡尼尔/美宝莲/NYX分别同比增长 14%/18%/22%/19%。从品类来看，受益于美宝莲纽约、巴黎欧莱雅和 NYX 新品推出，彩妆品类表现较好。从地区来看，欧洲、墨西哥、巴西和印度市场表现优于预期。2）高档化妆品：欧洲地区取得双位数增长，中国市场份额再创新高。高档化妆品部门 23H1 同比增长 6.1%，主要由于欧洲、北美、中国等地区取得双位数增长，同时中国市场二季度显著修复，市场份额达到历史新高。此外，2023 年 4 月 3 日，欧莱雅集团正式发布公告，表示其已与 Natura&Co 敲定协议以 25.25 亿美元收购 Aēsop 品牌；2023 年 5 月 17 日，巴西反垄断机构批准此项交易。在必要的相应监管机构批准后，Aēsop 品牌将于后半年纳入该部门统计中。3）活性化妆品：四大部门增速最快。活性化妆品部 23H1 同比增长 29.5%主要由于旗下品牌高度互补，同时公司努力保持在医疗和处方领域的领先地位。旗下所有全球性品牌均实现双位数增长，其中理肤泉依靠清痘净肤系列、B5 修复霜和 UVmune400 等大单品成为拉动部门增速的主要动力，23H1 实现增速 36%；适乐肤在北美地区保持较高增速的同时，加速拓展其他市场，整体实现 38%的高增速。4）专业美发产品：全渠道均保持增长。专业美发产品部门同比增长 6.9%，尤其在中国、印度和英国市场表现亮眼，沙龙、北美专业美发经销商、电商等渠道均有增长。卡诗的 Symbiose 系列和欧莱雅 Pro 的 MetalDetox 系列的成功驱动欧莱雅集团在护发市场中持续增长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：23H1 欧莱雅分部门营收情况图3：23H1 欧莱雅四大部门营收占比情况资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理分地区：欧洲市场仍为贡献首位，中国市场持续复苏回暖营收方面，欧洲市场仍为第一大市场。23H1 欧莱雅五大地区欧洲/北美/北亚/SAPMENA–SSA1/拉丁美洲实现 64.9/53.3/56.5/16.5/14.5 亿欧元，基于可比口径实现同比增长 18.2%/13.0%/3.9%/23.6