LED芯片上行周期启动，产能释放+产品升级驱动业绩高增

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1LED聚灿光电（300708.SZ）买入-A(首次)LED 芯片上行周期启动，产能释放+产品升级驱动业绩高增2023 年 7 月 31 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2023 年 7 月 31 日收盘价（元）：10.42总股本（亿股）：5.52流通股本（亿股）：3.78流通市值（亿元）：39.43基础数据：2023 年 3 月 31 日每股净资产（元）：2.94每股资本公积（元）：1.42每股未分配利润（元）：0.43资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com投资要点：LED 芯片下游需求恢复，新技术 Mini LED 有望上量。国内疫情放开后，房地产市场回暖，叠加旅游、住宿、零售、餐饮等消费场景全面放开，演唱会、大型赛事等活动密集举办，带动我国 LED 芯片下游市场需求反弹。MiniLED 作为新一代高端显示和背光技术，凭借传统小间距无缝拼接、宽色域、长寿命、高防护性、高亮度和对比度等优势，将更快实现商业化落地，迎来爆发式增长。预期 2023 年 LED 芯片产值达 362 亿元，同比增长 13.13%。LED 芯片延长去库存时间 2 年，产业链下游出现涨价潮。上轮 LED 芯片上行周期在 16-17 年，对应下轮上行周期在 20-21 年，但因疫情管控，导致LED 芯片替换需求延后，行业延长去库存 2 年时间，随着疫情放开，下游市场需求恢复，LED 芯片需求有望在 2023 年迎来爆发。此外，近期 LED 芯片产业链封装企业和终端厂商陆续宣布上调产品价格，上调幅度 5%-20%不等。产能随定增加速释放，产品结构持续升级。公司积极扩产，2020 年增发布局高光效 LED 芯片 950 万片产能，截至 2022 年年末，公司产能已有阶段性提升，未来产能将得到加速释放。同时公司优化产品结构，重点发力以 MiniLED、景观照明、手机背光、电视背光、车载领域等为代表的高端 LED 芯片。目前，公司 Mini LED 产品小批量生产，银镜倒装芯片销售初具规模。盈利预测、估值分析和投资建议：截至 2023 年 7 月 31 日，公司总市值 58 亿元，对应 2023 年预计市盈率 44.98 倍，低于可比公司 77.45 倍。预计公司2023-2025 年归母公司净利润 1.28/2.01/3.01 亿元，对应 EPS 为 0.23/0.36/0.54元，首次覆盖给予“买入-A”评级。风险提示：市场需求不及预期；公司产能扩张不及预期；行业技术更新风险；产品市场价格下降风险。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)2,0092,0292,5402,9273,650YoY(%)42.81.025.215.224.7净利润(百万元)177-63128201301YoY(%)728.4-135.8301.857.249.6毛利率(%)16.99.115.917.218.3EPS(摊薄/元)0.32-0.110.230.360.54ROE(%)10.7-3.97.410.613.8P/E(倍)32.5-90.745.028.619.1P/B(倍)3.53.63.33.02.6净利率(%)8.8-3.15.06.98.2资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2目录1. 聚灿光电：国内领先的 LED 芯片供应商.....................................................................................................................51.1 概况：专注 LED 外延片及芯片十余载................................................................................................................... 51.2 控股股东即实际控制人，高管团队经验丰富......................................................................................................... 61.3 公司业绩拐点向上，盈利能力明显转好................................................................................................................. 72. LED 芯片行业上行周期启动...........................................................................................................................................82.1 LED 芯片是 LED 产业链的关键环节........................................................................................................................82.2 短期国内下游市场需求恢复，中长期 Mini/Micro LED 上量................................................................................92.2.1 短期国内 LED 照明、显示等下游市场需求恢复............................................................................................ 92.2.2 行业结构持续升级，中长期 Mini/Micro LED 上量.......................................................................................112.3 库存产能出清，产业链涨价潮持续....................................................................................................................... 132.3.1 周期复盘：2009 年至今，LED 芯片已经历 3 轮周期.................................................................................. 132.3.2 LED 芯片上行周期启动........................................