美股系列报告之二：美股历轮牛熊的起与落

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 市场策略研究 2018 年 10 月 24 日 投资策略专题 美股历轮牛熊的起与落——美股系列报告之二 投资要点：近期美股大幅波动，投资者对其由牛转熊的担忧再度加深。以标普 500 指数为参照，1928 年至今 90 年间，美股共经历 13 波牛熊切换： 30 年代：起于革新，终于战火。 32 年至 39 年的股市周期，由大萧条后的“罗斯福新政”开启，并在二战前期战争阴云笼罩下，美国经济陷入衰退，叠加物价快速上涨，在美联储于 1937 年施行紧缩政策后，美股市场由牛转熊；40 年代：成也战争，败也战争。41 年美国参战后，经济进入战时状态，联储应财政部要求承担保持国债低利率的义务，股市在中途岛战役前开始上涨，至 45 年中战争结束，46 年初价格控制解除，高通胀下联储货币政策边际收紧，美股开始下跌；49 年中至 66 年初：战后经济腾飞期。整体看来，这段时期美股出现的几次牛转熊，美国均临近经济由上行向下行转变的拐点，同时美联储的货币政策也在紧缩之中；66 年至 82 年：经济转型期，穿越大熊市的“漂亮 50”时代。市场分别于 69 年、73-74 年及 81-82 年遭遇熊市，其背后原因都是美国经济出现阶段性衰退，同时叠加高通胀下美联储紧缩货币政策，加速股票市场戴维斯双杀；83 年至 07 年：大缓和时代。1）83 年至 90 年：科技立国，经济完成转型，90 年日本经济泡沫破灭下牛转熊；2）91 年至 00 年：IT 革命，资本大众化加速，00 年科网泡沫破灭后牛转熊；3）01 年至 07 年：金融脱媒，地产泡沫，次贷危机持续发酵后牛转熊。结论：90 年的历史经验告诉我们，美股市场在经历由牛市向熊市的转变时，其宏观经济通常存在两大特征：1）经济均运行至周期顶部，即将或者已经开始由盛转衰； 2）美联储采取紧缩的货币政策，且大多时期已处在加息周期 的中后半程。 本轮美股牛市自 2009 年金融危机结束以来，已持续上涨近 10 年，为历次牛市之最。在世界经济复苏势头放缓、贸易保护主义抬头的背景下，美国经济强劲增长护持投资者信心不减。全球资金蜂拥下，尽管近期美股市场出现大幅波动，但整体仍处在历史的绝对高位。 美国经济当前仍然领跑全球，但往后看，持续处于高位的难度越来越大，不排除见顶的可能。同时从 2015 年 12 月美联储进入加息周期以来，联邦基金目标利率已上调 2%，且高就业和稳定爬升的通胀水平支撑下，美联储加息仍将持续，美股压力将越来越大。 风险提示：1、本轮美国经济向上周期持续时间超出常规；2、美国加息趋势出现转变，更极端的情况下甚至转至再次大幅降息。 作 者 分析师 张 启尧 执业证书编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiyao@gszq.com 联系人 胡 思雨 邮箱：husiyu@gszq.com 相 关研究 1、《投资策略：美元指数小幅上涨，VIX 指数下行——资金价格周监控第 13 期》2018-10-23 2、《投资策略：北上资金回流，加仓金融地产——陆股通周监控第 13 期》2018-10-23 3、《投资策略：历史回顾：个税改革对消费行业有哪些影响？》2018-10-22 4、《投资策略点评：“暖冬”已至——A 股市场点评报告》2018-10-22 5、《投资策略：“寒秋”已度，“暖冬”将至——A 股市场策略周报》2018-10-21 2018 年 10 月 24 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 内容目录 30 年代：起于革新，终于战火 .................................................................................................................................3 40 年代：成也战争，败也战争 .................................................................................................................................4 49 年中至 66 年初：战后经济腾飞期 ........................................................................................................................5 66 年至 82 年：经济转型期，穿越大熊市的“漂亮 50”时代..........................................................................................9 83 年至 07 年：大缓和时代.................................................................................................................................... 10 美国牛市转熊时的经济特征 ................................................................................................................................... 15 结论..................................................................................................................................................................... 16 风险提示 .............................................................................................................................................................. 17 图表目录 图表 1：1928 年至今美股历次牛熊情况 ....................................................................................................................3 图表 2：1928 年至今美股历次牛市状况 ....................................................................................................